板块成长性：显著优于A股同类板块，及新三板整体。新三板TMT板块（计算机、通信、互联网）共2400家企业公布了2016年年度报告，共实现营业收入3108.5亿元，同比增长36.8%，高于A股的11.8%，高于三板整体的18%；实现归属挂牌公司股东净利润141.1亿元，同比增长23.0%，高于A股的0.9%，高于三板整体的11%。（1）计算机板块，2016年实现收入1469.7亿元，同比增长23.7%，实现归属净利润123.1亿元，同比增长5.1%；（2）通信板块，2016年实现收入441.8亿元，同比增长23.9%，实现归属净利润30.5亿元，同比增长-2.6%；（3）互联网板块，2016年实现收入1197亿元，同比增长64.5%，实现归属净利润-12.5亿元。

　　板块估值水平：具有一定安全边际。目前新三板TMT板块2016年静态市盈率已经回到25X~35X附近，考虑到行业板块整体超过35%的营收增长速度，当前三板TMT板块的估值水平已经具有一定的安全边际。

　　板块结构分析：业绩分化推动自下而上选股重要性持续凸显。营收TOP 100企业占板块整体收入比重高达46.5%，归母净利润TOP 100的企业占板块整体净利润比重高达61.9%。随着三板挂牌企业的持续增长，以及TMT行业自身行业特性的持续显现，预计后续三板TMT企业在财务数据层面的分化将日趋明显，自下而上的方式甄别优质标的将显得尤为重要。

　　重点覆盖板块：关注部分板块现金流压力。我们重点覆盖的板块2016年营收增速基本保持在35%以上：大数据（45.9%）、企业级SaaS（51.6%）、生物识别(42.8%)、在线垂直社区(62.3%)、网络游戏(74.7%)、信息安全（41.4%）、云计算（35.2%）、流量经营（417.0%），显著高于A股同类板块企业，但大数据、企业级SaaS、流量经营等板块企业仍面临持续经营活动现金流压力。

　　风险因素。三板公司体量较小导致经营业绩波动风险，三板市场持续低迷导致企业融资不畅风险。

　　投资策略：精选优质个股。我们预计业绩指标的持续分化将是三板企业的主要特征，建议立足全产业链角度，聚焦高景气行业细分领域，重点关注在前端技术，或后端市场存在独特优势的细分领域龙头企业，并同时关注企业治理结构、核心团队稳定性、外部融资能力等要素，重点推荐讯众股份、高德信、海鑫科金、赛特斯等标的企业。

目录

板块整体概览

　　成长性分析：表现依然突出

　　成长能力：成长性显著优于A股同类板块，及新三板整体。根据东财一级行业分类，截止2017年4月28日，新三板TMT板块（计算机、通信、互联网）共2400家企业公布了2017年年度报告，已公告年报企业2016年共实现营业收入3108.5亿元，同比增长36.8%,高于A股的11.8%，高于三板整体的18%；实现归属挂牌公司股东净利润141.1亿元，同比增长23.0%，高于A股的0.9%，高于三板整体的11%，分板块详细数据如下：

　　计算机。新三板计算机板块共计1645家公司公布年报，累计实现收入1469.7亿元，同比增长23.7%，高于A股的21.2%；累计实现归母净利润123.1亿元，同比增长5.1%，低于A股市场的21.2%。

　　通信。新三板通信板块共计270家公司公布年报，累计实现收入441.8亿元，同比增长23.9%，高于A股的3.3%；累计实现归母净利润30.5亿元，同比增长-2.6%，优于A股市场的-37.7%。

　　互联网。新三板互联网板块（不含影视文化）共计485家公司公布年报，累计实现收入1197亿元，同比增长64.5%，高于A股的56.3%，累计实现归母净利润-12.5亿元，亏损同比增长62.9%，弱于A股市场的29.8%。

现金流、估值分析：已具有一定安全边际

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　　现金流：净利润现金含量不容乐观。新三板的市场定位决定了三板TMT板块企业主要以初创期、成长期阶段企业为主，从企业净利润现金含量来看，样本企业经营活动净现金流/归属净利润的比重持续降低，即使剔除个别异常样本（神州优车），2016年三板TMT板块挂牌企业经营活动净现金流依然为负数，意味着需要持续依赖于外部融资以维持企业的的正常经营活动。考虑到三板市场低迷的市场行情，以及低迷市场行情对上游企业融资活动的传导，若三板市场低迷行情长久持续，将会对三板TMT板块企业的发展造成明显的阻碍。

　　利润率：毛利率持续走低。从挂牌企业的毛利率指标来看，TMT板块企业2016年业务毛利率较2015年明显下滑，同时我们观察发现营收头部产品毛利率并未出现明显下滑，因此我们判断这主要源于三板挂牌企业持续增多，导致板块内企业业绩持续分化所致，本身较难以代表行业整体的真实情况。

　　估值水平：具有明显安全边际。目前新三板TMT板块的静态市盈率已经回到25X~35X附近，考虑到行业板块整体超过35%的营收增长速度，当前三板TMT板块的估值水平已经具有较为明显的安全边际。

结构分析：业绩分化趋势持续加强

　　结构分析：业绩分化推动自下而上选股重要性持续凸显。从上文中三板计算机、通信、互联网三个行业板块企业的收入&归母净利润增速中位数和平均数（整体法）之间的明显背离，我们已发现三板TMT企业在财务数据表现上的明显分化。同时我们对三板TMT板块收入与归母净利排名靠前的公司累计所占比重进行了统计，发现营收TOP 100的企业占板块整体收入比重高达46.5%，归母净利润TOP 100的企业占板块整体净利润比重高达61.9%。随着三板挂牌企业的持续增长，以及TMT行业自身行业特性的持续显现，我们预计后续三板TMT企业在财务数据层面的分化将日趋明显，自下而上的方式甄别优质标的将显得尤为重要。

重点板块分析

　　成长性分析：表现优异

　　从营收增速来看，我们前期关注的大数据、企业级SaaS、生物识别、在线垂直社区、网络游戏、信息安全、云计算、流量经营等重点板块在2016年继续保持了较高的业务成长性，营收增速基本保持在35%以上，增速水平显著高于A股同类板块企业。从利润端表现来看，三板网络游戏、流量经营板块净利润增速高于同期收入增速，财务质量改善明显。

现金流分析：部分板块面临持续现金流压力

　　从企业经营活动净现金流/净利润的占比来看，我们发现除了网络游戏、云计算、生物识别等板块外，大数据、企业级SaaS、流量经营等板块企业仍面临持续的经营活动现金流压力，需要依赖于外部持续融资支持。正如前文所述，考虑到三板市场对上游企业融资的拖累，从稳健角度，当前更应关注融资能力突出的企业。

投资策略分析

　　板块内公司业绩分化持续加剧

　　结合不同口径下收入&净利润增速、企业毛利率等指标来看，随着新三板挂牌企业的持续增多，以及受TMT行业自身演进规律的影响，各业务指标的持续分化将是三板企业的主要特征。在此情形下，简单、单一的选股策略注定要失效，同时也蕴涵巨大风险，需要结合行业景气度、公司基本面等多个维度进行判断分析。

　　自下而上精选优质个股

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　　相较于A股企业，三板企业在资本实力、资源整合能力、治理结构等层面存在显著差距，从历史经验来看，三板市场单一的技术研发或商业模式创新类企业长期较难获得成功，对于三板TMT企业的选择，我们应立足全产业链的角度，聚焦高景气行业细分领域，重点关注在前端技术，或后端市场存在独特优势的企业，并同时着重关注企业治理结构、核心团队稳定性、外部融资能力等要素。

　　计算机，中短期来看，技术和政策仍将是驱动产业发展的两条主线，当前建议重点关注企业级SaaS、生物识别、信息安全、ITOM、云计算&大数据等高成长性板块，重点推荐海鑫科金、云宏信息。

　　通信，当前正处于运营商资本开支的低谷，SDN/NFV作为革命性技术将带来更为开放的网络结构和行业竞合生态，是中长期最为确定的产业机会，短期建议关注电信增值业务领域的流量经营，重点推荐赛特斯、讯众股份、高德信、大汉三通。

　　互联网，我们判断互联网市场中短期缺乏系统性机会，受制于用户流量激增红利的终结，以及移动互联网流量集中度的快速提升，我们建议关用户流量获取&沉淀能力突出的在线垂直社区，以及仍处上升阶段的移动游戏产业，重点推荐铁血科技。

声明

　　特别声明

　　本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

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　　《新三板TMT板块2016年年报总结—板块成长性依然突出，多维度精选优质个股》