【重组评估泄露天机 兴化股份“拼爹”保壳】2014年亏损1.5亿元，2015年仍不能盈利，“披星戴帽”已不可避免，该如何保壳？（华夏时报）

　　2014年亏损1.5亿元，2015年仍不能盈利，“披星戴帽”已不可避免，该如何保壳？

　　兴化股份(002109.SZ)近日宣布公司将进行资产置换，拟置出现有的硝酸铵业务，置入LNG、DMF资产。

　　兴化股份获注的DMF属于兴化化工。方案显示，近三年，这家公司亏损较上市公司更为严重。

　　LNG则来自延长天然气，后者旗下现有五个液化站，一个刚投产，两个在建；公司11月才成立，模拟净利润仅1863.4万元，较2014年缩水近90%。

　　置入的资产现状不佳，前景如何？兴化股份聘请的评估机构意外泄露天机。

　　他们采用收益法预估，结果显示这部分资产未来将会“跳水”，其价值或仅为现在账面净资产的一半。

　　谋划资产置换

　　兴化股份的这次重组由资产置换、募集配套资金两个部分构成。

　　方案显示，公司将剥离现有的硝酸铵业务，这部分资产预估为10.4亿元；购进的则是实际控制人延长集团旗下的延长天然气、兴化化工各100%股权，，预估值则为42.1亿元。

　　一卖一买产生的价差，兴化股份将通过发行股份的方式进行弥补。预计股份发行数量为4.8亿股，发行价为6.68元/股，此价格较停牌前的收盘价便宜近22%。

　　兴化股份还要募资。募资金额上限暂定为17亿元，发行数量为2.1亿股，发行底价变成了8.22元/股；延长集团计划参与认购，认购数量约为10%。

　　两项工作完成之后，这家上市公司的业务将发生变化，总股本也将由现在的3.6亿股骤升至10.5亿股；大股东不再是兴化集团，而是延长集团。

　　兴化股份进行重组，实为被迫。资料显示，这家上市公司现为硝酸铵行业的龙头老大，产能80万吨/年。

　　除了生产硝基肥外，硝酸铵还用于生产炸药，久联发展(002037.SZ)便是兴化股份的客户。

　　作为一种危险化工品，政府对硝酸铵的监管极为严格。2002年9月，国务院办公厅曾下发通知，“暂停进口硝酸铵”、“不再批准设立新的硝酸铵化肥生产厂(点)”。

　　通知挡住了“后来者”，却让原有厂家嗅到了商机，并开始疯狂扩建，行业最终沦为产能过剩。

　　于是，硝酸铵的价格节节败退，连跌四年。数据显示，2011年此品种尚有2600元/吨，现如今仅1540元/吨，跌幅超过40%。

　　卓创资讯硝酸铵分析师杨新秀透露：“现在很多硝酸铵企业都已停产，全行业都在亏损。”

　　兴化股份也不例外。 2014年该公司亏损1.5亿元，今年则预告全年亏损金额为1.1-1.4亿元；待2015年年报披露后，公司便将“披星戴帽”。

　　硝酸铵价格尚在探底，留给兴化股份保壳的时间却仅有一年，因而，他们才会决定置换业务。

　　这次置入的延长天然气11月24日才成立，兴化股份方面不讳言就是为了本次重组。

　　延长天然气的主营业务为LNG，也就是将购买的天然气液化之后再出售，“下游主要为LNG重卡。”12月21日，董事会秘书席永生透露。

　　这家公司旗下现有五个液化站，总产能90万吨/年。其中，两个早已运营，一个刚投产，两个在建；实际产能50万吨/年。

　　兴化化工成立时间较早，剥离纯碱业务之后，目前这家公司拥有30万吨/年合成氨、30万吨/年甲醇、10万吨/年甲胺及DMF，三项构成一条完整产业链。

　　需要说明的是，DMF是一种溶剂，现主要用在合成革生产中。

　　置入资产前景叵测

　　重组方案已经出炉，经深交所审核之后，兴化股份便要复牌。

　　投资者期待股价大涨，恐怕不太现实，在重组报告书中，评估机构先泼了他们一盆冷水。

　　方案显示，本次重组的评估基准日为2015年12月31日，即本月月底。

　　兴化股份方面预计，届时，延长天然气的账面净资产为12.1亿元，兴化化工则为28.4亿元，这其中包括12月9日延长集团刚注入的29亿元资金，两项合计40.5亿元。

　　采用资产基础法预估，评估机构认为两家公司值42.1亿元；采用收益法预估，却仅值20.8亿元，约为账面净资产的一半。

　　招商证券分析师柴沁虎解释：“收益法是看未来，如果资产未来盈利能力强，评估便会升值，否则减值。资产基础法则看现在，也就是现在重建一个这样的东西，评估要花多少钱。”

　　评估机构缘何看衰延长天然气、兴化化工的前景？

　　席永生回应，出于谨慎，他们在估算两家公司未来收入时，所采用的产品价格皆为当下的价格，所以预估值会比较低。

　　“我认为价格将会出现上涨；另外，我们液化所购买的天然气就来自延长集团，价格还是有优势的。”简而言之，也就是“拼爹”。

　　LNG、DMF当下有多低迷？数据显示，现在LNG的出厂价约为2600元/吨，与年初相比已经“腰斩”。

　　DMF则于2010年11月见顶，当时的价格尚有7000元/吨，连跌五年之后，目前该品种的价格仅4000元/吨，跌幅约为43%。

　　因而，2014年延长天然气的模拟净利润约1.8亿元，今年前11个月已缩水为1863.4万元。

　　2013年兴化化工亏损3.3亿元，2014年亏损扩大至4.3亿元，今年前11个月的亏损金额则为1.1亿元；若延长集团不注资，这家公司早已资不抵债。

　　未来LNG价格会不会上涨，尚无定论，但它的下游正遭受重创。由于油价大跌，相较于烧柴油，以LNG为燃料的重卡已不具优势。

　　统计数据显示，今年1-11月，国内LNG重卡产量尚不足1.4万辆，同比大跌69%；2013、2014年这项产品的产量则分别超过3.6万辆、5万辆，增幅为119%、37%。

　　跌了五年之后，DMF恐怕亦难以反转。

　　卓创资讯分析师戚蕾透露：“DMF这种溶剂有毒。去年国内的消费量约为58万吨，今年将缩减为54万吨。行业内现有12家企业，总产能118万吨/年，过剩一倍。除非有公司退出，否则价格难有起色。”

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