私募做市是今年新三板的两个比较重要的落地政策之一，也是推出速度超市场预期的一个政策。12月13日，全国中小企业股转系统公布了私募做市进入下一阶段现场验收的名单，这张新三板市场关注度极高的名单终于昭告天下。入围的十家机构均参与了新三板智库于今年11月1日在北京举办的私募做市闭门交流会。

全国股转公司将指导、督促上述10家私募机构，尽快完成各项业务、技术准备，确保现场验收工作进度，推进私募机构做市业务试点顺利实施。

私募做市无疑是新三板流动性解决方案的第一炮，其未来的发展必然成为后续政策推出的重要参考，对于私募做市，我们可以思考以下三个问题：

一

私募该不该参与新三板做市

私募该不该参与做市得看做市能否给私募带来增量收益。做市商跟普通的投资者相比，有两大优势，这两大优势从逻辑上来说是能使得做市商比普通投资者更容易挣到钱，更容易挣到更多的钱。第一是信息优势，第二是价格优势。信息优势包括企业基本面信息的优势和交易信息的优势。现在新三板市场主要的参与者是机构投资者，在基本面信息获取方面，机构投资者与做市商并无太大差异，甚至经验丰富的机构投资者能比做市商更有优势，所以我们认为现在做市商的企业基本面信息优势并不明显。而交易信息的优势是做市商所垄断的，别的投资者不具备的。第二是价格优势，主要是在库存股获取方面的价格优势。现在在获取库存股的过程中，做市商和企业的谈判不再是一边倒，但做市商的议价能力相比普通的投资者还是很明显的。所以，私募做市的增量收益机会来自交易信息的优势和库存股价格的优势。

增量的收益：首先是原有业务能力是得到强化的。原来的投资加上做市这一块，一方面在新增投资时能获得更好的价格，另外一方面对已投资标的也多了一条自己可控的退出途径。其次，如果单纯把做市作为一项新业务，也是有利可图的。新三板发展至今，已成为做一级市场投资绕不开的领域。私募做市的试点无疑是为私募投资者打开了另外一扇门。

二

私募做市该采取什么样的策略

做市策略取决于做市业务的定位。做市商两大功能：做市和投资。前者重在交易，做市商获得买卖价差；后者重在投资，做市商获得资本利得。现在的新三板市场面临流动性困境，做市商颇有独木难支的无力感，没有足够的交易买卖价差是镜中花、水中月。因此做市商以投资为目标的定位更符合现在新三板的发展现状。而投资正是私募机构特别是一级市场投资为主的私募机构的优势所在。所以私募做市无论是基于现在新三板的发展现状还是基于自身的资源禀赋都应该以资本利得作为首要目标。

具体的策略我们建议是精品路线，精选成长股，而且每个标的都投入一定规模的资金。新三板是一个市场化的市场，公司质地参差不齐，只有真正的成长股才能实现资本的增值。而投资金额集中比分散好，也就是说单个标的金额投入大一点，不要盲目追求标的数量。拿了库存股开始做市后的有一系列的管理要求，类似于投资机构的投后管理：报价的义务，基本面的跟踪，这里应该是有个固定成本线的，达不到一定的金额，潜在收益很难覆盖这个固定的成本。

三

私募做市对新三板发展的影响

做市制度实施两年多，能做市的只能是券商，而真正参与做市业务的券商也只有87家。87家的做市商对应10000家的企业，无论是资金投入还是精力投入显然是杯水车薪。所以放开私募做市，，对整个市场而言是好事。首先是有了增量资金；其次是有了不同风格的做市商，券商做市由于体制的类似最终大体风格趋同，而私募无论是资金来源、决策机制、考核体制均与券商有着较大的差异，这很有可能形成不同风格的做市商群体；最后，为后续进一步放开做市商的申请类别，比如公募等提供了可借鉴的经验。

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