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　　证券时报记者 赵春燕 吴海燕

　　2016年上半年的新三板市场有点冷，这种状态在分层制度推出之后也没有得到改观。指数走低、监管趋严成多家券商中期策略报告中概括新三板市场时使用的高频词汇。

　　新三板市场下半年将如何走？蕴藏哪些投资机会？安信证券、联讯证券、中信建投和广证恒生等机构的中期策略进行了深入分析，均认为下半年新三板市场仍将维持弱势，但新三板正成为并购市场新生力量，并购将呈现加速之势。

　　上半年关键词：

　　市场冷淡、监管趋严

　　中信建投证券新三板中期策略研报的核心观点是：2016年上半年，新三板市场的主旋律是规范和监管，而利好政策预期被不断推迟，市场呈现了相对冷淡特征。

　　不过中信建投证券称，在冷淡的背后，企业与市场正发生细微变化。规模优势企业获得超出市场预期的增长速度，而定增资金不断向优质企业聚集。行业之间的分化更为明显，新兴产业的高速增长再次得到验证，但其高估值在下跌行情中受到较大考验。

　　安信证券分析师诸海滨表示，面对当前市场，仍旧保持不悲观态度，其中一个主要原因是看到供给端已经在压缩。

　　联讯证券新三板中期策略中对于今年上半年的市场用“秋风扫落叶”来形容。联讯证券提到，去年下半年以来，新三板指数走势低迷，分层制度短期亦难以提振新三板市场行情，这就影响到了优质企业挂牌新三板的热情和积极性，导致优质企业对新三板市场望而却步。要改变这种现状，就需要监管层加大推出政策红利的力度，提升新三板的吸引力，从而提升挂牌企业总体质量。

　　下半年猜想：

　　监管趋严、市场弱势

　　联讯证券对今年下半年新三板市场提出十大猜想，其中包括：1、监管继续强化，特别是针对创新层；2、制度红利愈加谨慎，大宗平台有望年前推出；3、挂牌速度趋缓，年底达到一万家不容乐观；4、退市常态化，市场优胜劣汰；5、二级市场维持弱势格局，整体行情难现；6、流动性紧缺，基础层企业流动性更加严峻；7、直接转板机制难推出，IPO转板热潮继续；8、挂牌企业与上市公司关联度愈发密切；9、交投市场寒冬蔓延，定增市场趋冷；10、股权质押融资将更加普遍。

　　中信建投证券对新三板分层方案落地后中长期政策方向的预测为：基于前期监管层的表态，中短期内竞价/混合竞价交易、降低投资者门槛等强刺激政策的推出概率较低；转板政策明确在“十三五”期间推出，但预计将与注册制节奏相配合，属于中期潜在利好；短期政策最大看点将在于对于创新层建立储架发行等发行条件便利以及竞争性做市商体系的逐步建立。

　　广证恒生预测：在下半年，以分层为抓手的新三板体制建设将进一步完善。在金字塔顶层潜在制度建设包括引入公募基金、建立转板制度、引入竞价交易、再分层。另外，新三板将成为股权投资黄金时代的“中场”，投后管理业务在市场中将面临重大机遇；主板、新三板竞合关系愈加凸显。

　　广证恒生认为，如今的参股模式在分层后将会有所变化。一方面，基础层中有相当一部分的企业具备被直接控股并购的价值和可能；另一方面，一部分位于创新层的优秀企业可能由于企业商业模式发展受限，新三板制度建设发展不达预期，也存在着直接被控股并购的可能。

　　下半年看好并购机会

　　安信证券称，新三板正成为并购市场新生力量，并购将呈现加速之势。

　　安信证券认为，新三板并购市场未来将出现三大趋势：技术进步或产业升级将一直为新三板挂牌企业主动并购的最重要驱动力；设立并购产业基金将成为更多的新三板挂牌企业实施并购的方式；随着新三板市场逐渐壮大，新三板企业作为被A股并购标的比例预计下降，而新三板企业主动出击的并购将增多。

　　中信建投证券建议，关注规模优势+新兴产业。在二级市场冷淡的行情以及定增估值下降的背后，企业与市场正发生细微变化，，规模优势企业获得了超出市场预期的增长速度，而定增资金不断向优质企业聚集。同时，行业之间的分化更为明显，新兴产业的高速增长再次得到验证，但其高估值在下跌行情中也受到了较大考验。

　　联讯证券建议遵循两条投资主线，挖掘长线投资价值而非短线操作，第一条投资主线是根据市场变化所反映出的几大热点主题，寻找优质投资组合标的。如上市公司参控股的挂牌企业、有强大资本系后台运作的挂牌企业、符合多项标准的创新层企业；具有细分行业稀缺性的挂牌企业、有转板首发（IPO）预期的挂牌企业等，重点关注上市公司参控股、有强大资本系运作的挂牌企业融资、收购事项，重点关注符合多项标准、具有细分行业稀缺性的挂牌企业半年报、年报业绩公布情况。第二条投资主线是根据联讯证券新三板核心投资组合——“创新百强投资组合”，寻找优质投资标的。

　　广证恒生称，新三板创新层是一个动态设计、可进可退，无论是创新层还是基础层，在新三板这片成长沃土上都潜藏着巨大的潜力，不同层次的企业应用差异化的投资策略。建议关注创新层中符合多个标准的皇冠上的明珠，基础层中成长性良好的遗珠。

（责任编辑：罗浩 HN066）