在日前中国资产评估协会公布的经典资产评估报告中，一份有关上市公司退市项目的报告因多项创新获得了社会的高度认可。

　　该案例创新性在评估行业内第一次采用市场法对企业价值进行评估，第一次采用期权定价模型对矿产资源企业进行评估。该评估项目顺利通过了国资委专家评审会，最终得到了客户和国资委的高度认可。

　　该案例为国内资产评估行业提供了企业价值评估的新思路和技术路径，实现了与国际主流估值方法的融合对接，探索了在中国市场环境下的市场法和实物期权的评估实践，为《资产评估准则———企业价值》和《资产评估准则———实物期权评估指导意见》的制定提供了宝贵的经验。

　　项目背景

　　某天然气股份有限公司(下称“某股份公司”)整合下属上市子公司，彻底解决某股份公司与其下属A股上市公司JZ石化和JM油田之间的同业竞争问题。

　　2005年11月15日，某股份公司全面要约收购了JZ石化和JM的流通股，终止了JZ石化和JM油田的上市地位。2005年12月15日，要约期结束，某股份公司发布关于JZ石化和JM油田要约生效的公告，JZ石化和JM油田正式退市。某股份公司本次收购JZ石化和JM油田史无前例，对于国内资本市场运作有许多创新之处。这次收购是首次以终止上市为目的的要约收购，是首次同时对三家上市公司发出要约收购，也是国内首次发生的高溢价要约收购，，是国内资本市场上的新里程碑。

　　在两家上市公司退市后，根据某股份公司《关于对三家下属退市公司进行吸收合并的报告》的批复，2006年6月30日某股份公司以JZ石化和JM油田的股份对下属的全资子公司CH公司进行增资。CH公司与JZ石化和JM油田股东会通过《吸收合并协议》，CH公司将向CH公司之外的JZ石化和JM油田股东按要约价格扣除相关税、费后支付吸收合并现金对价，合并后将JZ石化和JM油田注销。2007年11月6日，吸收合并工作完成后，CH公司解散注销，全部资产并入某股份公司，CH公司资产、某业务和员工转入某股份公司相应分公司。2006年底，在某股份公司对JZ石化和JM油田成功要约收购后，要将JZ石化和JM油田的股权以增资方式转移到全资子公司CH公司。据国资监管要求，资产评估公司接受某股份公司委托，对方案涉及的JZ石化和JM油田股权全部价值进行评估。

　　由于2005年12月31日距离股份收购要约期结束较近，且处于年度报告节点，根据各方的协商，确定其为评估基准日。

　　评估思路创新

　　第一，分析行业和企业的特点。

　　1.在评估基准日时，国内原油和成品油价格倒挂，石化行业亏损严重，标的公司JZ石化在2005年度巨额亏损。而从当时国内成品油和原油定价机制及国际原油价格走势分析，石化行业短期内难以扭亏。

　　2.当时国内成品油定价仍处于政府管控范围，并未采用市场化定价机制，未来调价时点和幅度难以确定，JZ石化的未来收益能力具有很大的不确定性。

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