新三板在线 · 文/蔡亚茹

　　8月17日，创新层公司安尔发（430569）宣布，，为更好落实公司发展战略将要主动申请摘牌。这是分层后首家主动申请摘牌的创新层公司。

　　新三板在线采访了安尔发的董秘。对于公司主动申请摘牌的情况，安尔发董秘称“是基于公司战略方面的考虑，而且预计这一战略将会给公司带来重大利好。”

　　安尔发主动摘牌意在何方？

　　据新三板在线了解，广东安尔发智能科技股份有限公司于2014年1月份在新三板挂牌。安尔发是一家股价31.50元，总市值20.93亿元的高新技术企业。专注于智慧家居安全系统的研发、生产、制造及其技术服务。

　　已挂牌两年多的安尔发，在收入和利润方面都保持了大幅度的连续增长。2015和2014年分别实现营业收入9872.07万元、683.60万元，同比分别增长13倍和0.63倍，分别实现净利润2129.55万元和86.72万元，同比分别增长24倍和9倍。

　　收入和利润都比较可观的安尔发，现金流情况却没有那么乐观。2015和2014年经营活动产生的现金流均处于净流出状态，分别为2090.3万元、605.52万元。翻阅其年报发现，近两年，安尔发主要靠融资支撑着自身发展。

　　新三板对安尔发的融资起到了不小的促进作用。Choice数据显示，2015至2016年来，安尔发完成三次定向增发，共募集资金8439万元。而三次定增发行价格也一路飙升，由2015年3月的5元到2015年8月的20元，直至2016年1月的23.52元。

　　这三次募集来的资金，安尔发都主要用在扩大公司经营规模上了。而2016年定增融 来的3269万元，则用来开拓“移动互联APP+”特色平台服务模式，全面推进产品转型升级。而目前的安尔发依旧缺钱，2016年年中，公司实控人将自己 持有的500万股股票质押，为公司申请3500万元授信额度。

　　四大类挂牌企业摘牌简析

　　2016年，新三板进入监管常态化阶段。Choice数据显示，截至8月17日，2016年来有21家企业已在新三板摘牌，除朗顿科技和中成新星两家公司因未按时披露年报而被摘牌外，其他19家公司均属于主动申请摘牌。

　　新三板在线分析企业的摘牌原因发现，主要有谋求并购、年报难产、处罚等外部因素和公司发展战略四大类。

　　谋求被上市公司并购是企业主动申请摘牌的一大诱因。除奇维科技和国图信息两家目前 已经完成了被上市公司收购事项外，雅路智能摘牌的公告中明确提出，公司决定通过与A股的上市公司谋求并购事宜，实现公司迅速做大做强的目标。雅鹿智能这一 摘牌理由的背后，是新三板流动性差、股票交易不活跃的现状。

　　年报难产也是导致挂牌公司摘牌的主要原因之一。除了两家被强制摘牌的企业外，华夏科创在申请摘牌的公告中提出，公司因不能按时披露年报而主动申请摘牌。无法按时披露年报，一方面揭露了企业信息披露问题，而另一方面往往是隐藏在年报背后的诉讼、业绩下滑等种种原因。

　　监管层处罚等外部原因也导致挂牌公司不得不主动申请摘牌。ST实杰因疫苗案被吊销 《药品经营许可证》，在主营业务受到威胁的情况下无奈申请摘牌。而刚刚摘牌的无锡环卫，表面上是因为2015年年报无法披露摘牌，但导致其真正摘牌的原因 是子公司出售过程中估值暴增被股转问询。

　　在公开披露的摘牌原因中，有9家公司的摘牌原因属于公司战略发展需要类。除万洲电气和扬开电力两家未披露2015年年报的公司外，大禹阀门等4家公司2015年净利润均处于同比下降的状态。

　　

　　事实上，一旦企业面对不能轻易处理的监管问题就选择摘牌，这种“退出式”的自我保护会严重侵害投资者权益。刚刚挂牌一年多，公司出现利润下降情况，便用战略发展等理由主动摘牌。这种“说来就来说走就走”的态度迫切需要制度规范。

　　新三板退出机制需制度化

　　2016年来，继续扩容的新三板遭遇流动性问题。挂牌公司数量从 5129家增至8781家，三板做市指数也从1438点跌跌撞撞至1087.69点。Choice数据显示，2016年来，有182家企业公布宣布接受上 市辅导，有72家挂牌公司被上市公司收购，另外有46家公司正处于被上市公司收购的状态中。

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　　2016年6月30日，全国股转系统在对朗顿科技和中成新星两家挂牌公司实施强制 摘牌的通报中表示，下一步将“加快制定出台挂牌公司终止挂牌的实施细则，建立常态化退出机制，实现市场优胜劣汰，提高挂牌公司整体质量，提升市场规范程 度，促进新三板市场健康、稳定发展”。

　　8月份，股转在券商内核培训会上提出将提高挂牌门槛，这是监管层为提高挂牌公司质 量迈出的重要一步。面对流动性久治不愈的低迷和优质企业频频出逃投入A股怀抱，细化的退出机制需要尽快落实。“提高挂牌公司质量留住投资者”和“如何留住 优质企业”是新三板需要深刻思考的问题。

　　对比美国成功经验，纳斯达克很早就有了严格的退市标准，其分别从资产净值、流通股股数、流通股市值及股价等方面做出了严格的规定。公开资料显示，纳斯达克每年有大约8%的公司退市，其中大约一半是强制退市。

　　退市制度和准入制度相对应，是想实现优胜劣汰机制的重要制度基础。美国纳斯达克细化而严格的退市制度，实质上是将退市制度市场化，让市场机制发挥对优质企业的遴选功能。

　　目前，我国新三板挂牌企业数量已经超过沪深交易所总和且有部分企业长期缺乏交易,涌现大量僵尸股，逐步推出和完善市场化退市制度，是提高挂牌公司质量，保护投资者权益的重要保障。

　　本文出品：新三板在线。作者：蔡亚茹。

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