徐亦姗 赵世隆

　　7月26日，从财政部传来的 “楼市调控不会放松”的论调，使近期蠢蠢欲动的地方政府心头一紧。

　　对于静待下半年中央松口楼市的地方政府来说，前期房地产调控对于地方财政收入的影响颇为明显。根据财政部公布的最新财政收入情况，2012年上半年，全国财政收入累计实现63795亿元，同比增加6919亿元，增长12.2%，增幅较去年同期回落19个百分点，其中税收收入增长9.8%，增幅同比回落19.8个百分点。

　　税收大幅回落的原因之一在于房地产相关税收拖累。今年1-6月，契税、房地产营业税同比分别下降9.9%和8.5%，同比增速分别回落37.4和27.9个百分点。

　　房地产调控大局尚未放松的情况下，今年上半年，尚未摆脱“土地财政”的各个地方政府已另辟蹊径，资金周转紧张局面下，一轮轰轰烈烈的股权质押运动正成为救助政府融资的最后一根稻草。

　　“不动产”国有股变身“融资稻草”

　　“质押贷款跟抵押贷款不一样，两者在可贷比例、资产属性方面都有较大不同，明显特征是，质押贷款涉及资产基本为股权、票据等可以快速变现的动产，而抵押贷款一般是房地产等不动产。”一位沿海地区城商行法人客户部人士告诉记者。

　　然而，对于地方政府来说，银行眼中作为动产的上市公司股权，实际扮演了不可变现的角色。

　　“说实话，政府手里的上市公司股权基本拿着不敢动。”一位南方某省财政局人士向记者透露。

　　该人士告诉记者有三点原因，“首先，地方政府持有的上市资产质地相对优质，现在二级市场情况不好，套现欲望不大；其次，股权套现涉及国有资产流失问题，涉及各方利益，处理非常谨慎；第三，股权套现后舆论关注也给政府带来极大压力。”

　　此外，基于对国有资产的控制，地方政府作为控股股东，一般持有的股权规模较大，一旦套现所获市值庞大，换句话说，若将该股权用于质押贷款，所获资金亦相当可观。

　　由于土地收入占比不断下滑，把“难以变现”的上市公司股权质押给银行、资产管理公司、创投、信托、法人企业等质权人，以获得贷款，则成为各地方政府的新型融资手段。

　　据记者不完全统计，2012年至今的7个月，626家由地方国资委、地方政府控股的上市公司中，共有44家存在地方国资持股质押的情况，占比约7.19%，涉及原始质押股数总计约46.24亿股。

　　值得注意的是，2011年，上述44家上市公司中，仅凤凰光学(600071.SH)、张家界(000430.SZ)和东北制药(000597.SZ)出现地方政府、国资委将所持股权质押的情况，涉及原始质押股数总计约9504万股，仅为2012年最新质押股数的2.05%。

　　而对于银行、信托等质权人方，相较法人股东的股权质押，地方政府背景的国有股权质押风险性较小，银信更愿做前者的质押贷款。

　　有信托人士透露称，每家上市公司自身资产、营收情况存在差异，所以股权质押融资收益并不相同，但其中大部分收益在9%-10%。

　　“银行愿意做股权质押，但只限于做资产优质的上市公司股权抵押，所谓资产优质，一般指具有央企背景或获得AA级信用。”一名国有商业银行人士告诉记者。

　　对此，一位沿海地区城商行信贷部经理更直接地向记者表示，“银行不是慈善机构，愿意锦上添花，不会雪中送炭，相比政府持有的国资股权质押来说，自然人股权质押融资，银行虽可做，但主观上不太愿意，即使做也非常谨慎。”

　　究其原因，该人士表示，“股权的权益价值确定起来比较麻烦，没有抵押物一般性担保看得清楚；而且股权的价值虽摆在明面，大家都看得到，但负债是隐性的，不如抵押物看得清楚；最后对于法人或自然人持股抵押，终究没有政府抵押信用度高，违约风险也相对较大。”

　　不过，即使更倾向于做国资股权质押，银行等质权人在处理时候仍非常谨慎。前述国有商业银行人士告诉记者，质押贷款中，银行对于股权质押的利率一般是基准利率上浮30%，还需确定第一还款来源和第二还款来源，其中，第一还款来源一般是企业营业利润和应收账款；第二还款才是股权变卖，严格控制风险。此外，还要设置好安全线和平仓线，每天动态监测二级市场股价市值，若市值低于60%红线，则需对方及时增加质押物。

　　不过，对于政府以国资股权抵押贷款，上述南方某省财政局人士认为，出现风险的可能性不大。

　　“出于防止国有资产流失的考虑，政府一般不会轻易因出现坏账风险就将质押股权走法律程序变卖。”该人士认为。

　　该人士向记者分析，“为防止出现坏账后，国有股权拍卖导致国资流失，地方政府迫不得已会用财政资金兜底，以行政手段解决。”

　　紫金矿业44亿市值股权遭质押

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　　据同花顺IFIND数据统计，今年以来的44家地方政府、国资委中，质押股权最多的要数紫金矿业(601899.SH)的控股股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司(下称“闽西兴杭”)。

　　2012年以来，，紫金矿业两次公告，披露闽西兴杭的股权质押情况。

　　1月17日，紫金矿业公告称，闽西兴杭将持有的60000万股无限售流通股质押给五矿国际信托，期限1年，质押登记日为2012年1月13日。

　　其后的4月14日，紫金矿业再度公告称，闽西兴杭于4月12日将原先质押给联华国际信托的60000万股无限售流通股解除质押，随后将该笔股权质押给联华信托后身——兴业国际信托。

　　截至4月14日，闽西兴杭持有的紫金矿业28.96%股权、合计约63.16亿股中，已累计质押12亿股，占闽西兴杭持股的18.99%，约为紫金矿业总股本的5.5%。若以7月27日，紫金矿业3.74元收盘价计算，12亿股市值约44.88亿元。

　　一位国有商业银行人士向记者透露，基于质押贷款的杠杆性，贷款余额不超过质押上市公司股票市值的60%，按照紫金矿业12亿股的股权市值折算，保守贷款额度最高26.93亿元。

　　事实上，2011年，闽西兴杭即已质押紫金矿业股权。据2011年年报披露，闽西兴杭持有的63.16亿股中，有8.08亿股被质押或冻结，其中2.08亿股或因转给全国社保基金理事会持有，已被冻结；剩余6亿股则被质押。

　　公开资料显示，闽西兴杭成立于2000年6月29日，实际控制人福建省上杭县国资委持股100%，闽西兴杭主要从事授权范围内的国有资产经营与管理、项目投资，充当地方国资控股平台角色。

　　记者采访了解到，闽西兴杭近两年频繁质押紫金矿业股权，或与房地产调控趋紧引发的地方财政收入紧张有关。

　　根据福建省财政厅网站公布的数据，2012年上半年，全省财政总收入完成1544.64亿元，完成预算52.7%，增收205.41亿元，增长15.3%。其中，土地收入构成占比较大的基金收入一项中，上半年实现收入623亿元，仅完成预算的35%，相较去年大笔减收260.87亿元，下降29.5%。

　　与此相应的是，国泰君安一份研究报告指出，2009到2011年，国内16个城市三年土地出让金占财政收入平均比重高达63%。受土地市场低迷影响，2011年上述城市土地金占财政收入比重大幅下滑至52%。16个城市中，除苏州、沈阳、重庆、深圳外，其余城市比重均下降，其中大连、武汉、厦门、宁波等二线城市下降最明显。

　　对此，南方某省财政局人士向记者坦承，“近两年的房地产调控政策对于地方财政，特别是地方土地交易收入的打击较大。此外，今年以来实体经济情况不断恶化，地方政府土地投资和固定资产投资出现不同程度下滑，通过质押股权变通资金也是政府融资的基本手段之一。”