一批券商个股最新评级及推金股   时间：2010年12月16日 14:20:53 中财网    
　　导读：
　　海通证券16日个股评级一览
　　国信证券16日个股评级一览
　　国泰君安12月16日晨报精选
　　国金证券16日个股评级一览
　　广发证券16日个股评级一览
　　东方证券16日个股评级一览
　　安信证券16日个股评级一览

　　海通证券16日个股评级一览
　　博云新材调研简报
　　博云新材是我国先进复合材料领域的龙头企业，炭/炭复合材料领域具备国际竞争力，打破了国外在该领域内的技术垄断。以炭/炭复合材料为代表的先进复合材料，是我国高端装备制造业及其他新兴领域的基础，在战略性新兴产业领域具有重要地位。公司依托核心技术，在航空航天、汽车刹车片、高性能模具材料等领域积极开拓业务。

　　公司主要产品都具有广阔的市场空间和巨大的进口替代需求，但产能不足一直是困恼公司发展的问题，募投项目将于2011年开始逐渐贡献业绩。我们预计博云新材2010-2012年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元，对应2010-2012年的动态PE分别为147.79倍、84.44倍和61.26倍，上述盈利预测尚未考虑合资公司可能贡献的业绩以及在新应用领域可能存在的扩张。公司的产品在国防上具有重要的战略意义，产品成长空间广阔，可享受较高的市场估值溢价。综合考虑公司产品在民航、军机等领域存在的巨大市场空间以及中国商飞C919的发展潜力，我们给予公司"增持"评级，6个月目标价25.00元
　　（基础化工行业分析师曹小飞）
　　达安基因_跟踪报告(增持,首次)
　　（江维娜,刘宇,刘杰2010年12月15日）
　　血筛获批，明年启动
　　事件：2010年12月14日，公司收到国家食品药品监督管理局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》，公司研制生产的"血源筛查HBV、HCV、HIV-1病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）"，符合新药的有关规定，发给新药证书；同时批准生产本品，发给批准文号。"血源筛查HBV、HCV、HIV-1病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针）"是公司研发的专门针对血源筛查的核酸检测试剂，相对免疫学检测方法，能有效缩短检测窗口期、提高病毒检出率。

　　进入血筛市场，有望分享蛋糕。2010年全国医政工作会议提出了加强血液管理，保证血液安全。继续大力提倡和发展无偿献血志愿工作者队伍规范化建设，开展血液筛查核酸检测的试点工作，进一步落实采供血机构设置规划，完善供血网络和采供血机构全面质量管理体系建设，加强血液管理相关培训工作。目前向国家食品药品监督管理局（SFDA）申报核酸血筛试剂的6家药厂--内资的科华生物、达安基因、浩源生物和匹基生物（后被凯杰生物收购）以及外资的罗氏和诺华诊断，将有望在来年明显受益。据统计，血筛市场规模约为6-8亿元，根据"十二五规划"，国家鼓励国内生物企业发展，并且国产产品具有价格优势，所以我们预计公司能够占据20%-30%的市场份额。

　　目标价17元，给予"增持"评级。我们预计2010年-2012年EPS分别为0.21元、0.27元和0.35元，给予17元的目标价。考虑到血筛获批的公司一共有6家左右，竞争较为激烈，我国首次开展血筛业务，目前尚在局部试点中，市场化运作可能需要较长时间，因此我们给予"增持"评级。$$$
　　国信证券16日个股评级一览
　　环保行业2011年投资策略报告：看好环保产业链整合公司
　　评论：
　　环保指标约束刺激"十二五"巨额投资需求
　　"十二五"我国环保标准不断提高，化学需氧量、二氧化硫继续减排5%和10%，同时新增氨氮、氮氧化物排放约束指标，分别减排10%和10%。大气污染治理方面，脱硫仍以电厂为主并转向钢铁烧结机，脱硝市场即将启动；污水处理方面，重点转向脱氮除磷等升级改造、污泥处理，同时化工污水处理将极大受益；固废处理方面，生活垃圾焚烧加快发展，危险废弃物、渗滤液处理得到重视。据预测，"十二五"环保总投入将达到3.1万亿。

　　政策支持可能超出预期，并使环保公司直接受益
　　从长期看，政府将逐步理顺环保价格机制，开征环保税，提高行业回报率以吸引社会资本。此外政府在税收减免、财政贴息方面的措施可能超出市场预期，使环保公司直接受益。

　　中短期环保资金缺口扩大将会为部分企业高增长提供机会
　　环境治理责任主体（地方政府和工业企业）一方面面临巨大的治理投资需求，另一方面在高通胀和信贷收紧情况下，污染治理项目的回报率短期难以较大改善，环保资金缺口继续扩大，污染治理进度受到一定阻碍，部分工程设备类企业高增长也将受影响。而一些企业可以利用资本优势进行产业链整合并从中获益。

　　上调行业评级至"推荐"，看好环保产业链整合公司
　　基于行业估值距历史高点仍有15%空间而政策预期却逐渐加强、行业基本面向好、环保指标保障巨额投资需求以及政策措施可能超预期，我们上调行业评级至"推荐"，长期看好行业。中短期看好环保产业链整合类公司，如兴蓉投资、龙净环保、桑德环境、碧水源
　　（证券分析师：谢达成（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980210040032））
　　贵州茅台提价点评：大幅提价印证11年业绩加速释放判断
　　事项：
　　贵州茅台宣布提价，综合幅度达到20%，从2011年1月1日起执行。

　　评论：
　　近期我们多次用联合调研、报告和短信表达了对茅台的看好，判断2011年茅台加速业绩释放的态度日益明显，认为茅台在连续两年业绩低于预期之后，将会进入下一个快速增长期。我们将茅台作为近期主力推荐的品种，并且邀请了公司董秘参加我们22日在北京的年度策略会。

　　实际提价幅度超过20%幅度和时点都略超预期
　　公司虽然宣布提价20%，但是我们了解普通高度茅台酒的提价幅度实际达到了24%，15年和30年提价幅度也达到了23-25%，50年茅台提价40%，实际综合提价幅度超过我们之前预期的20%，应该在24%左右。另外，提价实际从2011年1月1日起执行，这比我们之前预期的略早，我们认为这从一个侧面反映了公司在2011年加速业绩释放的态度。

　　维持未来3年茅台销量加速不断加速的判断
　　公司10年茅台酒销量在1万吨左右，而产量在2.6万吨。按照茅台酒的生产规律，新生产的酒经过三年左右的储存，加以勾兑就可以销售。即使按照最保守的估计，三年后的茅台酒可销量也可以达到2万吨以上，，实现翻番。我们认为随着公司老酒储藏需求的逐渐饱和，未来3年销量增速将会保持逐渐加速的态势，我们预期茅台2011年销量增速将会达到15%左右。

　　十二五开局之年2011年公司有业绩释放动力
　　我们在近期的调研中了解到，随着近几个月贵州省主要领导的更替，新一届省委省政府提出了"又好又快、更好更快发展"的口号。明年又是"十二五"的开局之年，烟酒又是贵州工业化强省战略提出的"振兴十大行业"之一，公司加速发展的态度比较明确。另外国资委也在考虑对茅台的市值考核，也从侧面支持茅台的业绩释放预期。我们判断2011年公司业绩比前两年的连续低于预期，会有根本的变化。

　　茅台或将引起行业的提价潮关注行业性机会
　　茅台作为行业内市值最大的公司，其影响力毋庸臵疑，我们预计五粮液在明年初就会宣布提价60-80元。其他次高端和中高端白酒也会迅速通过提价来承接高端白酒提价所留下来的空间。除了白酒之外，我们了解到如啤酒、火腿、鸡精中的主力品牌也都有提价的意图或行动。我们认为可以关注行业性提价机会。我们不认为11年上半年将会是食品饮料全行业的调整期，相反对很多股票而言，可能才不过是行情的开始。

　　上调盈利预测，维持公司"推荐"评级
　　我们将公司预计10-12年EPS分别为5.14、7.69和10.57元，其中11和12年EPS分别上调了7%和11%。当前股价对应的动态市盈率分别为39、26和19倍。公司目前11年EPS显著超过洋河，而且未来增长加速态势显著，其股价不应该低于洋河。我们将茅台未来12个月目标价从280元上调到308-317元，相当于11年40倍和12年30倍市盈率，未来一年茅台股价还有50%以上空间，维持"推荐"的投资评级。

　　（证券分析师：黄茂（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980209080407））
　　●杭氧股份重大公告点评：气体业务从传统产业跨入多个新领域，再超预期
　　事项：
　　公司公告新增投资4个工业气体项目：
　　1、与信阳钢铁合资的河南杭氧气体有限公司在原有33600m3/h空分装臵的基础上再扩产投资建设一套20,000m3/h空分装臵
　　2、设立全资子公司杭州萧山杭氧气体，为浙江恒逸己内酰胺有限公司建设一套3,000m3/h的纯氮空分设备和一套年产20万吨的二氧化碳回收装臵
　　3、设立全资子公司长沙杭氧气体，为湖南普照科技的燃天然气超白玻璃生产线建设一套5,500m3/h的空分项目
　　4、与中石油江苏液化天然气有限公司在江苏如东合资投资建设一套587.4T/D的LNG冷能空分装臵
　　评论：
　　总投资4.9亿元，用于新增3个、扩建1个气体投资项目,公司大型工业气体项目总数达到10个
　　3个新增项目分别投向LNG冷能利用、二氧化碳回收、电子玻璃等新领域，意义重大
　　除了信阳钢铁的扩建项目下游应用为传统冶金产业以外，新增的3个项目分别投向3个领域:超白玻璃生产行业/二氧化碳回收/LNG冷能的利用。这三个领域的进入标志着公司在工业气体项目建设上打开了新的局面，改变了公司气体业务集中于冶金行业的局限，意义重大。

　　LNG冷能资源利用符合节能环保的要求，前景广阔，长期市场容量有望达30亿/年
　　所谓LNG冷能是指低温(-162℃)LNG由液态气化为天然气时所释放的大量冷能。据测算，每吨LNG气化过程相当于释放830兆～860兆焦耳的冷能。以日本为例：日本年进口LNG约7700万吨，所产生的可用冷能折合成电力257亿千瓦时／年，相当于六个百万千瓦火电站的年发电量。

　　由于LNG冷能是一种环保、节能的能源资源，在发达国家应用较多。但我国目前LNG冷能应用尚处于起步阶段，冷能回收
　　利用率不到8%。目前，LNG项目产生的冷能直接排进大海，不仅浪费能源，同时还污染海域的生态环境。

　　根据国家能源规划，我国LNG进口量将从10年900多万吨增长到2020年6000万吨，几大石化巨头规划在江浙、广东、福建、北方等沿海地区将建设20多个跟江苏如东规模大致相当的LNG项目，简单推算LNG冷能项目空分气体市场长期容量有望达到约30亿规模。

　　LNG接收站附近建设可利用冷能的项目冷能发电、空气分离、制冰、海水淡化等，其中液化分离空气是大规模LNG项目冷能利用的最高效、经济的途径。目前国内只有美国AP公司在福建、广东各建有一个利用LNG冷能液化分离空气的项目，此次杭氧拟投资建设的江苏如东项目是国内企业首次开展该业务。

　　江苏如东洋口港LNG接收站一期工程建设规模为350万吨/年LNG接收量，远期建设600万吨/年。此次杭氧建设的气体项目主要是配套一期工程，投资2.4亿，年销售产值约1.3亿左右。与钢铁用气项目相比，由于充分利用了冷能，占气体供应80%的电费成本可节约一半，即使让利给提供LNG冷能的合作方，该项目的净利润率预计将明显高于其他项目。

　　二氧化碳回收变废为宝，实现循环经济，有上千亿潜在市场空间
　　二氧化碳在工业中应用广泛，包括化学合成工业原料用气、机械行业的焊接保护用气、金属铸造加工、啤酒饮料灌装、石油开采、消防灭火、香烟生产等等。而二氧化碳的来源也非常广泛,化肥厂、炼油厂、有机合成厂、工业乙醇厂、矿石分解炉等多种工业生产过程有大量排放。如果我国现有的燃煤发电厂能够有三成安装二氧化碳回收利用设备，仅二氧化碳就能带来数千亿元的收入。

　　2008年数据显示用于焊接等的工业级二氧化碳均价为620-730元／吨，油田注井用二氧化碳为860元／吨，用于啤酒饮料等的食品级二氧化碳为l000-1200元／吨。

　　假设公司产出的二氧化碳销售均价为每吨800元，那么20万吨的年产量有望带来1.6亿元的收入。此外，二氧化碳回收装臵的盈利能力将远高于普通钢铁工业气体，假设净利率为20%，那么将贡献3200万净利润/年。

　　加上3,000m3/h的纯氮供气，假设每立方米氮气价格为0.8元，合收入约1800万元，假设净利率为15%，那么将贡献270万净利润/年。

　　保守预计本次新增项目完全投产将增加收入5亿/年，净利8000万/年，增厚EPS0.2元
　　我们根据公司公告气体项目产能、当前气体价格，参考公司现有项目效益测算，保守预计本次公告的4个项目完全达产后将贡献收入5亿/年，净利8000万/元，增厚EPS0.2元。

　　上调业绩预测及目标价，维持公司股票"推荐"评级
　　本次公告项目情况显示，市场对公司气体业务的巨大成长空间及发展速度预期明显不足，公司在化工、LNG冷能利用、二氧化碳回收、电子玻璃等多个新领域取得突破，改变了公司业务集中于冶金行业的局限，公司业绩和估值都将因此获得明显提升。我们上调公司10-12年业绩预测至0.9、1.3、1.7元，维持"推荐"评级，上调目标价至51元，相对目前价格仍有50%的上涨空间。

　　（证券分析师：余爱斌（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980207060202），联系人：陈玲）
　　●ST钒钛重组点评：资产臵换打造矿产资源龙头企业
　　事项：
　　*ST钒钛发布重大资产重组方案：*ST钒钛将以其拥有的钢铁相关业务资产与鞍山钢铁集团公司拥有的鞍千矿业100%股权、鞍钢香港100%股权、鞍澳公司100%股权进行资产臵换，从而实现主营业务向铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务转型。

　　评论：
　　资产臵换实现由钢铁企业向矿产资源企业的全面转型
　　*ST钒钛发布重大资产重组方案，拟以其拥有的钢铁相关业务资产与鞍钢拥有的鞍千矿业100%股权、鞍钢香港100%股权、鞍澳公司100%股权进行资产臵换，从而实现攀钢钒钛主营向铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务转型（图1），成为鞍钢集团旗下矿产资源的整合平台。此次重组前，公司超过80%的营业收入来自于钢铁业务，而重组后预计公司40%以上的营业收入将来自于矿石业务，近40%的营业收入来自于钒钛业务。

　　铁矿石资源储量增加200%达到近40亿吨，未来仍将继续整合鞍钢集团旗下铁矿资产
　　资产臵换前公司子公司攀钢矿业拥有铁矿石资源量与可采储量分别为13亿吨和7.5亿吨，平均品位29.14%；此次臵换新增的矿产资产为鞍钢集团鞍千矿业的胡家庙子铁矿及位于澳大利亚的金达必、卡拉拉铁矿。其中胡家庙子铁矿资源量与储量分别为11.5亿吨和4亿吨，平均品位28.78%；而卡拉拉铁矿更是拥有平均品位为34.1%的铁矿石资源量25.18亿吨，其中包括了平均品位36.5%的磁铁矿9.78亿吨。累计来看，资产臵换后公司铁矿石资源储量达到39亿吨，可采储量17.2亿吨，较臵换前分别增长200%、129%，成为我国铁矿石企业的真正龙头。

　　更值得期待的是，胡家庙子铁矿只是鞍钢集团旗下若干铁矿之一，目前鞍钢集团其它铁矿石资源储量达到77.2亿吨，年产铁精矿1300万吨，鞍钢集团作出承诺：本次重组完成后，鞍钢集团将尽最大努力逐步促使鞍钢集团现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在本次重组完成后5年内将其注入攀钢钒钛。

　　钒钛产业继续做大做强，顺应国家战略新兴产业转型趋势
　　钒钛业务也是公司重点发展方向，目前公司具备年产钒制品2万吨、钛精矿56多万吨、钛白粉8万吨的综合生产能力。而公司所在的攀西地区拥有钒资源储量1,862万吨（以五氧化二钒计）、钛资源储量6.18亿吨（以二氧化钛计），分别占世界储量的11.6%和35%，占中国储量的52%和95%。丰富的资源储量为公司钒、钛业务的持续快速发展提供了有力的支撑。

　　未来公司仍将全面贯彻做大钒钛业务的发展战略，积极推进1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2,000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线、1.5万吨/年的海绵钛工程、18万吨/年钛渣二期工程及10万吨/年氯化钛白粉工程、10万吨/年金红石型钛白粉工程等项目。此外，公司还将凭借对全钒液流电池多年的研发成果努力推进全钒液流电池的产业化，实现公司产业链的进一步延伸并期望能够解决我国风电等行业面临的大规模储能瓶颈问题。钒钛的其他产品很多应用领域均属于国家重点扶植的战略新兴产业领域，公司钒钛业务的做大做强，正顺应我国产业转型的大趋势。

　　铁矿产量大幅增长，盈利前景非常可观
　　2009年公司铁精矿产量只有702万吨，本次重组后，公司将形成年产990万吨铁精矿的生产能力。2011年末，白
　　马矿二期、卡拉拉一期项目投产后，公司将形成年产2,510万吨铁精矿的生产能力。我们预计公司2010、2011、2012年铁精粉产量（权益）分别在1000万吨、1400万吨、2000万吨左右，未来，随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产，远期公司年产能将提升至4,810万吨。

　　从公司给出的盈利预测来看，攀钢集团存续资产2010、2011年度归属于母公司股东净利润分别约为7.8、10.1亿元，鞍千矿业预计2010、2011年度归属于母公司股东净利润分别约为5.7、8.5亿元。照此计算，在不考虑澳洲矿山利润贡献的情况下，公司2010、2011年净利润的底线分别为13.5、18.6亿元，对应EPS分别为0.24元、0.32元；若考虑进澳洲矿山的利润贡献，公司业绩仍有非常大的提升空间。

　　现金选择权提供相当安全边际，股价仍有提升空间
　　ST钒钛在整体上市之时，鞍钢集团曾许诺原攀钢钢钒转股而成的*ST钒钛股权股东拥有在2011年4月25日按照10.55元/股的价格行使二次现金选择权的权利，照此计算，届时若股价不能维持足够高的安全边际鞍钢集团最多有可能支付超过200亿元来购买原攀钢钢钒股东所持股权。此次资产臵换后，由于攀钢钒钛资产已经发生很大变化，盈利前景大为改观，投资者预期也有望大大改变，股价提升空间打开。我们按照2012年2000万吨铁矿石吨净利润200元来计算，届时公司净利润也在40亿元左右合EPS约0.7元，按照铁矿石资源板块2012年20倍左右的PE计算公司合理股价也在14元左右，较目前仍然有50%以上的提升空间。由于公司2012年以后铁矿石产量仍有很大增长潜力，公司股价未来也还有提升空间。

　　由于方案尚需一系列审批通过，我们暂维持公司"谨慎推荐"投资评级。

　　（证券分析师：郑东（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980209070367）、秦波（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980210060023））$$$
　　国泰君安12月16日晨报精选
　　集团抗生素资产注入，彰显整合效率
　　公司公告：上海医药拟以现金收购上药集团（公司控股股东）持有的上海新亚药业96.9%股权以及上海新先锋华康医药100%股权。本次收购总对价为148,778万元。

　　评论：
　　集团抗生素资产的优质部分完成注入：上海新先锋、上海新亚为上药集团抗生素业务的主要生产性企业，上海华康为其销售平台。上药集团持有上海新先锋100%股权（在上药集团抗生素业务资产重组中，上药集团董事会已审议通过上药集团向长城公司购买其所持有的新先锋药业39.01%的股权，交易完成后，上药集团将拥有新先锋药业100%股权）、上海新亚96.9%股权以及上海华康100%的股权。公司本次收购的是集团持有的上海新亚和上海华康资产，由于上海新先锋目前盈利能力较弱（除去新亚后的财报显示亏损），存在一定的经营和财务风险，因此集团暂时将新先锋委托新亚进行管理，若新先锋在2011年底前经营仍未出现好转，为了保护上市公司利益，不排除集团不将其注入上市公司的可能。

　　集团资产是国内最大的抗生素企业之一：上海新先锋、上海新亚作为上药集团的抗生素专业平台，已成为国内最大的抗生素制药企业之一。旗下三大品牌"亚字"牌、"三花"牌和"四星"牌产品涵盖抗感染药的所有门类，是目前国内品种最齐全、最丰富、最有特色的抗生素生产企业；拳头产品头孢曲松、头孢噻肟、头孢哌酮、头孢替安、头孢唑林在国内市场排名均位居前三，市场占有率均超过20%。本次注入资产在2009年的总销售收入为16.40亿，净利润1.01亿，我们预计未来三年该块业务有望继续保持1亿元的净利润水平。

　　履行重组承诺，管理层彰显效率：在初步完成了医药商业的全国布局后，公司也加快了工业方面的内部整合，在2010年底前完成了集团抗生素资产的部分注入。如此高效率的发展速度充分显示了公司管理层雷厉风行、积极主动的工作风格。管理层激励也有望出台，将进一步优化公司管理体制，为未来的高成长奠定基础。

　　本次抗生素资产注入大约增厚公司eps0.05元（=1亿/19.9亿股），我们上调公司10~12年eps分别至0.76、1.01、1.22元，若考虑港股发行摊薄，预计公司11、12年eps分别为0.80、0.97元。公司发展轨迹明确、成长空间巨大，估值与竞争对手相比处于较低水平，后续整合+并购的效果仍存在超预期可能，我们继续给予增持评级，目标价30元。

　　（易镜明郑磊）
　　洋河股份（002304）调研报告：体制优势助力洋河明年全国化扩张
　　我们预计白酒行业在未来1-2年之内仍将保持较快增速，二线白酒企业在优势销售区域达到一定的市场占有率之前，仍将保持较快增长。

　　业内领先的体制优势、清晰的产品结构、创新的营销模式成就了洋河过去几年的快速发展：公司04-09年收入CAGR为57%，净利润CAGR为144%；今年继续推进产品结构上移，省内主推梦之蓝实现了200%的增速，省外主推天之蓝实现了100%的增速。

　　组织架构清晰，以苏酒实业为销售平台：公司下设洋河酒业、双沟酒业两个生产平台，设立苏酒实业这一销售平台整合两家渠道资源。省内销售已完全整合进苏酒实业，省外渠道未来也将实现整合共享。

　　省内竞争趋缓，省外空间仍很大：省内已实现渠道下沉到县一级，与双沟整合完成后，省内竞争趋缓将保利润率上升；公司目前在全国75%的地级市和35%的县里设立了销售网点，其余地方完全空白，明年将推行"全国化"扫盲，市场空间仍然很大。

　　核心观点：公司目前现金充裕，存在继续收购以解决基酒供应问题的可能；深度分销正被同行模仿，但考虑到老白酒企业渠道变革后在中档酒市场再次发力需要一个过程，洋河体制优势将保证对终端的把控策略更为激进，因此我们预计洋河未来1-2年的高速成长仍将维持。

　　我们预测公司2010-2012年Eps分别为4.94、7.45、10.09元，2010-2012年净利润复合增长率达到43%，公司逐点逐片精耕细作开发市场也将保证收入增长的波动更小、确定性更强，给予公司2011年40倍的估值，上调一年内目标价至300元，给予增持评级。

　　（胡春霞张楷浠）
　　新世界（600628）调研报告：内生增长持续，安全边际较高，静待资产注入
　　公司核心业务是百货，70%左右的收入与50%左右的毛利来源于新世界城。公司的百货门店经营未来仍有空间，一方面收入的自然增长，而费用相对固定化，利润增长持续，另外一方面经营模式也在调整，例如租赁面积可能收回自营。

　　2010年第三季度母公司合并报表投资收益3836万元，主要为酒店业务贡献。在世博会后入住率和房价都会略有回落，预计稳定的入住率将在70%左右，正常化的利润应该也有3000万元左右。

　　公司控股60%的上海蔡同德药业有限公司属下有蔡同德堂、群力草药店、蔡同德堂中药制药厂等名优企业。医药业务随着经营方式的转变，毛利率将随着收入规模上升而同步提高，未来几年贡献的利润将逐步增加。

　　公司其他收入主要来源于物业出租，包括电玩城、名店运动城、电影院和停车场等，这些租金收入来源稳定，能为公司提供稳定现金流。

　　163地块还未开始建设，预期将会在2011年开始建设，2012年建成投入营业。此项目由于处于南京东路地铁口，靠近外滩，地理位置优越，且公司也将与新世界城错位，未来将此门店定位高端，有计划寻找有品牌背景的外资百货管理公司共同发展此项目。

　　公司资产重组预期明确。持有公司25.21%股权的第一大股东黄浦区国资委已将新世界重组工作列入了政府经济工作的重点之一，预计2011年进行重组的可能性较高。不考虑资产注入，预计2010、2011年归属于母公司的净利润为2.43、2.91亿元，增速为35%、20%，EPS为0.46元、0.55元。按照12月14日股价12.54元，市盈率为27倍、23倍，低于行业平均水平。考虑到公司资产注入较为明确，未来门店扩展清晰可见，建议"增持"，按照2011年业绩参考30倍市盈率，给予目标价16.50元。

　　（刘冰汪睿）
　　山西三维（000755）调研报告：业绩好转，关注原料供应和BDO价格
　　今年上半年，受原料电石等成本的高企和产品价格低迷影响，及焦化过低开机率导致的粗苯、顺酐、焦炉气等原料严重不足，公司新建成投产的粗苯精制和顺酐法BDO项目开机率不足甚至停产，盈利一直处于微弱或亏损状态。

　　上半年公司亏损3532万元，其中一、二季度分别亏损1432万元和2100万元，毛利率分别为11.8%和8.71%，第三季度开始扭亏为盈、盈利2987万元，毛利率回升至13.35%。业绩好转原因在于主导产品BDO产品价格在下游回暖、供应局部紧张的情况下持续回升和期间费用的大幅下降。

　　从当前市场需求来看，BDO的新增产能将远超市场需求，未来BDO市场将面临产能过剩风险。但相应下游领域出现消费增长，可消化部分新增产能。而石油和化工系列产品的高企，也从成本角度支撑BDO价格。另外，因为技术等原因，部分企业停产检修较多，实际产量降低，BDO的发展空间比原有预想乐观一些。因此，作为国内第一家BDO生产企业，与国内后续BDO企业相比，山西三维至今保持着大规模、高技术生产的优势。其对BDO价格的高度敏感性和生产技术的绝对稳定性，将是BDO价格回升中的最大受益者。

　　公司已经制定了"五年实现百亿三维"的发展目标，将通过新建及兼并收购等向上游发展、向下游延伸，加粗加长产业链来实现收入翻番，使公司再次具备了中长期投资价值。

　　公司目前及明年的风险依然在于焦化原料的供应不足。在比较乐观的预期下，我们预计，公司10-12年的EPS分别为0.05元、0.5元和0.74元。11年、12年对应动态PE分别为21x、14x。业绩拐点出现，且对BDO产业链价格及开机率有较大弹性，给予谨慎增持的建议。建议长期关注。

　　(任静)$$$
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　　《营业税转增值税对建筑工程行业影响简析》：增持（分析师：贺国文，分析师：唐笑）
　　【内容摘要】：
　　事件：近期市场关于十二五期间营业税与增值税的讨论开始增多，我们对营业税转为增值税对于建筑上市公司的影响进行了分析：
　　主要结论
　　现金流永久改善构成建筑企业的实质利好：现金流对于建筑企业、尤其是大型企业十分重要；对于大型建筑企业而言，PE估值法并不适应，因为PE估值法的前提条件是企业要有成长性，高成长给予高估值，低成长给予低估值，大型建筑企业的成长空间是有限的，因此适宜现金流折现的估值方法。从改善的幅度上来看，低毛利率、固定资产投入大的企业受益最多；从实证检验的结果上看，葛洲坝、粤水电、路桥建设等企业现金流改善显著。

　　需要注意的问题-定量分析之外的定性判断：在实际税负方面，营业税取消、转征增值税，总体上属于减税措施，减税好处有望被产业链上的各组成部分共享，因此建筑企业在利润上的受益程度超出我们之前预期的概率很大。

　　主要观点
　　营业税是建筑类企业不可忽视的现金流出方：建筑企业由于收入和结算在时间上的不一致，需要占用流动资金，现金流往往比利润更重要；由于营业税在确认收入的当期就要缴纳（一般是一月一缴或者一季一缴），而回款往往滞后于成本发生和收入确认的时间，营业税对于公司的现金流的意义要重大得多；通过对建筑公司营业税及附加和现金净流入数据的分析，可以看出，营业税确实是建筑企业不可忽视的现金流出方。在一个总计的意义上，每年的营业税支出的现金的数目是全年现金净流入数目的一半以上。

　　营业税转增值税对建筑企业影响分析之一-理论分析：为便于分析营业税转增值税对于公司利润和现金的不同影响，我们提出"利润上的实际税负"和"现金流上的实际税负"，前者指的是税负对建筑企业利润的侵蚀，后者指的是税负对建筑企业现金的侵蚀。我们将转换过程分为三步进行分析：取消营业税；征收传统意义上的增值税-新增固定资产投资不抵扣销项税；征收消费型增值税-新增固定资产抵扣销项税。合计影响：
　　利润方面：（新增FAI/1.17）*0.17*折旧率*（1-T）
　　现金流方面：收入*营业税率*（1-收现比）-税基*0.17*（1-收现比）+新增FAI-新增FAI/1.17。

　　营业税转增值税对建筑企业影响分析之一-实证分析：总体上而言，现金流的改善大大超过净利润的改善，前者为永久性、年均改善15%左右，后者为永久性、年均改善2%左右；从具体的公司来说，现金流改善显著的公司有粤水电、葛洲坝、路桥建设、龙建股份、中国铁建等；净利润改善显著的公司有粤水电、四川路桥、路桥建设、龙建股份、隧道股份、中国中铁、中国铁建等。

　　风险提示
　　上述的营业税转为增值税的说法已经提了两年以上，近期步伐加快，但是最终方案的确定、实施在时间上仍有不确定性；建筑属于大行业，缴纳税种、地域都很复杂，比如制造环节缴纳增值税，安装环节缴纳营业税。具体的操作方法，仍然需要观察。

　　《海兰信公司研究--造船行业国产替代大潮中的大行业小公司;》：买入
　　（分析师：陈运红，分析师：程兵，联系人：易欢欢）
　　【内容摘要】：
　　我们推荐公司的逻辑在于"大行业，小公司"、国产替代的两个特点：大行业意味着行业市场容量不是问题，即使行业容量可能会随着经济周期的变化而有所波动，但对于海兰信为代表的国产品牌而言总共占比仅为10%，海兰信占比不到1%，其所生存的市场空间并不是投资逻辑中最重要的环节，我们重要的是找到在行业的多次变迁中，依旧生命力旺盛，通过行业的变化而不断强大起来的企业，将面临一马平川。

　　我们认为以下几方面是公司的核心竞争优势：
　　航海已经处于行业拐点：从总体订单数等多个指标来看，中国逐渐成为航运中心，高度分散化的市场格局不会改变、航运行业底子薄、信息化程度低的现状将为公司带来良好的市场空间；本土化产品逐渐取代国外产品将成为趋势。

　　公司拥有完整的方案，清晰的产品路线图、系统化的解决方案一步步的产品替代、每一块都是增量,战略合作协议将是公司前所未有的大机会：民营企业由于灵活性将占一席之地，与客紧紧绑定。

　　环保业务在陆地和海洋两方面极其具有市场空间，在海洋载水检测领域尤其给力。

　　航海信息化行业作为造船行业一个后周期分支行业而受到市场的关注，由于航海行业基数低、外资占比较大，具有服务优势、价格优势、快速反应需求的本土企业将具有相应的优势。

　　投资逻辑与估值
　　在市场目前对创业板估值较高，符合预期公司较少的情形下，我们的观点是寻找具有大市场并有望成为十倍股的公司，坚定持有的投资策略。

　　公司2010-2012年EPS对应0.74元、1.26元和2.05元，考虑到公司未来复合增长60%，以及较多的催化因素，并结合相对、绝对估值我们给予6-8月内目标价90元，对应12年45XPE。

　　风险
　　行业周期性风险：公司所处的航海电子科技行业具有长期向好的发展态势，但受下游造船业的影响也具有一定的周期性特征；
　　新产品开发风险：由于航海电子科技领域涉及新产品数量众多，如果公司不能持续创新，将对公司的未来业绩及发展前景均造成不利影响。

　　《煤炭行业点评--聚焦十二五,气化山西是关键战略》：买入（分析师：郝征）
　　【内容摘要】：
　　事件
　　日前，山西省委出台文件《关于制定公民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》。其中关于如何处理"一煤独大"，响应山西作为全国"循环经济试点省"、"生态省"，特别是"国家资源型经济转型综合配套改革试验区"的定位。

　　评论
　　十二五经济总量GDP翻番、改变"一煤独大"：山西省委书记、省人大主任袁纯清早些时候已经明确提出，十二五期间，山西要实现向以煤为基的现代产业大省的跨越，改变"单一煤电基地"为"立体能源中心"。十二五期间GDP年均增长13%，GDP总量力争达到17000亿元，努力实现翻番财政收入年均增长15%，财政总收入达到3400亿元，实现翻番全社会固定资产投资年均增长20%，投资总量力争超过5万亿元，年均投资达到1万亿元。工业增长年均增长15%城乡居民收入实现翻番，城镇居民收入超过9000元。

　　新型煤化工的发展是解决经济结构调整的秘籍，"气化山西"是关键战略--煤层气产业规模未来5年翻番：GDP十二五期间翻番的目标与改变单一经济结构之间的矛盾如何协调？发展新型煤化工是山西省十二五的重要战略方向。其中现代煤化工围绕的五条主线为"气、醇、烯、苯、油"，而煤制气成为了重点发展的对象。根据山西省委发布的《关于加快推进我省"四气"产业一体化发展的若干意见》，"四气"是优质清洁能源和宝贵的战略资源，煤层气、焦炉煤气、煤制天然气。根据报道，2009年山西省天然气消费量近10亿立方米，煤层气抽采能力约24亿立方米，煤层气利用率达到了40%，处于全国领先水平；焦炉煤气总产量约164亿立方米，其中120亿立方米得到了有效利用。在四种战略资源中，山西省确定了以"煤层气、天然气"为两条主线，计划2015年全省四气供气总量达到150亿立米，其中天然气60亿立米、煤层气46亿立米；2020年达到360亿立米，其中天然气120亿立米、煤层气110亿立米。即12345主要任务：打造四气一体化新产业、突出两条主线、实现年供气量300亿、实现四个全覆盖（119个县市区天然气、煤层气全覆盖，交通干线全覆盖、重点工业用户全覆盖、重点旅游区全覆盖）；实现新增产值1000亿元（2020年新增最大工业总产值1103亿元）。煤层气产业规模未来5年翻番，而山西省晋城煤业集团煤层气产量占山西总量的2/3、全国的1/4，是
　　煤层气产业大发展的最大受益者。

　　国家发改委助力山西转型，"两权合一、气随煤走"政策红利的影响将巨大：根据媒体报道，国家资源型经济转型综合配套改革试验区中的一个重大改革为："两权合一，气随煤走"。这一重大政策红利将改变过去"煤、气分离"的窘境，极大激发政府与各集团发展煤层气的积极性。而未来的政策红利可能还将包括山西更大权限的项目审批权以及金融融资政策便利，解决山西自资源整合以及未来发展新型煤化工的资金需求。

　　山西模式的发展符合我们对煤炭产业向"清洁煤产业"转型的大逻辑：山西十二五规划建议印证了我们之前所阐述的煤炭中期投资逻辑：未来五年向清洁煤产业转变。规划体现了我们在年度策略报告中提出的三个特点：1）循环经济产业园区的打造，煤钢焦电一体化发展；2）清洁煤相关产业技术的发展，包括以煤层气、天然气为主体的"气化山西"以及清洁煤电技术；3）总量控制与份额管理，控制绝对产能过剩，做大产业份额。

　　投资建议
　　"气化山西"的产业趋势下，谁将受益最大？我们认为，山西省内以煤炭开采为主的重点煤炭集团将在煤层气的巨大市场中受益明显，而拥有管网优势的相关企业受益最大。

　　因此，我们依然推荐拥有相关管网优势的煤气化（煤气化集团拥有太原市内管网资源）、其次为山西省内重点煤炭开采集团：潞安环能、兰花科创、国阳新能、西山煤电。

　　《华帝股份公司点评--业绩改善能力增强的基础上,改善动力更强劲》：
　　买入（分析师：王晓莹）
　　【内容摘要】：
　　事件
　　华帝股份今日公告：截止到2010年12月14日，公司第二大股东广东华帝经贸发展有限公司（以下简称华帝经贸）的法人实体已经注销；其持有华帝股份10.39%的股权已份按照华帝经贸股东（七位自然人，也是华帝股份的实际控制人）的出资比例进行分配。

　　评论
　　事件意味着公司业绩改善的动力更加强劲：第二大股东法人实体注销后，七位实际控制人拥有了一部分对华帝股份的个人直接持股（图表1、2），公告中也表述七个股东"可能根据证券市场状况和华帝股份运营情况选择在未来12个月内增持或减持华帝股份权益股份"。我们在今年1月的报告中已分析过公司过去业绩不佳的原因之一是实际控制人、管理层激励不足（详见图表3），09下半年以来态度已经开始转变，并通过管理层经营目标考核，公司净利润率已经从09年的3.9%提升到今年前三季度的4.6%。不过离行业正常水平的8%
　　还有差距。我们预计明年董事会对于管理层的经营目标将提出更高要求。公司业绩改善能力也确实有增强：我们的这一判断基于今年4月的投资者交流会上，公司管理层详谈了经营思路及规划（后文附会议纪要），如1）利用奥运火炬持续效应和产品结构提升继续提高品牌档次和产品盈利能力；2）通过专卖店建设、KA进店率提升、加强为地产开发商精装修房的配套来提高市场份额、3）加强费用控制等。从今年来看，公司在第1点上确有提升，聚能灶产品截止11月中旬发货超过13万台，基本实现了既定目标，对于灶具产品结构和毛利率提升就很有贡献。而第2、3点也在改善的过程中，如三季报我
　　们已可见公司的在建工程增加了集成厨房厂房投入，这是公司橱柜业务发货超过1个亿后加大投入的举措，对于加大开发精装修房配套业务很有利。

　　业绩改善空间通过比较老板电器便可知：比较华帝和老板电器的三季报可见（图表4），公司目前在整体市场份额上依然领先老板约20%，增速上虽然目前有差距、但绝对不至于说实力悬殊，公司从管理层到经销商如能将奖惩激励做到位应能做到齐头并进；而双方"毛利率-销售费用率"后相差的7个百分点就是华帝在费用上的改善空间，依然很大。

　　投资建议
　　前期我们也再一次实地调研了公司，认为在股东要求、同行上市的压力、管理层激励需要下，公司确有改善利润率水平的动力；在收入保持20%以上正常增长的水平下期间费用可控，公司也确有改善利润率水平的能力。在11月底的年度策略报告中我们已经分别上调公司明后年EPS：10-12年EPS分别为0.50（扣除4Q可能入账的一次性土地收益为0.43元）、0.70、0.90。

　　12个月目标价为30X11PE/23X12PE，即20.7-21元，还有约30%空间；由于公司一般在年初会制定全年管理层激励的经营目标，因此如果经营目标增长幅度较大可能是短期的股价催化剂。维持买入建议。

　　风险：公司产品均价目前已与美的拉开了一定差距，但低端产品线未来可能遭遇美的小家电销售体系整合后发力的市场冲击风险。

　　《杭氧股份公司点评--气体业务进展大幅超出预期》：买入（分析师：董亚光）
　　【内容摘要】：
　　事件
　　公司公告了4个新的气体投资项目，包括河南杭氧气体公司新建2万方空分设备、浙江恒逸"氮气回收"和"二氧化碳尾气回收"项目、湖南普照5,500方空分气体项目、江苏如东LNG冷能空分项目，累计总投资额达到482百万元，其中公司使用自有资金149百万元。此外，公司还计划通过现金方式对湖北气体公司增资5百万元。

　　评论
　　气体业务进展充分体现了公司开拓市场的决心和能力：工业气体是公司战略转型的重点发展方向，公司在一年时间内，新签十多个气体项目，大幅超出市场预期。除了河南公司的新增投资项目以外，其他项目都是通过竞标获得，部分项目还有空分领域跨国公司参与竞争。公司能在激烈的竞争中胜出，充分体现了公司开拓市场的决心和能力。我们认为，按照公司目前的项目规模，将从设备支持气体，转变为设备与气体互相促进，其竞争优势进一步突出。

　　突破传统领域、创新获得更宽广的成长空间：公司从03年开始介入工业气体领域，从最初的小装置、零售市场到与钢铁行业实现大客户、直供气，到现在介入玻璃、化工、工业园区等各个应用领域，实现了第二次的大跨越。这些合作的背景，也从企业用户的"自愿商业合作行为"，逐渐走到符合国家节能减排、环境保护等大的发展方向的道路上。我们认为，以LNG冷能空分项目、二氧化碳尾气回收等为代表的新项目，符合节能环保要求，具有受到政府政策鼓励，从而以更快的速度实现普遍推广的潜力。

　　盈利预测和投资建议：
　　根据公司目前项目进展，我们对公司业绩预测进行调整，将10-12年销售收入上调至3,085百万元、3,753百万元和4,849百万元，净利润为359百万元、476百万元和639百万元，EPS分别为0.90元、1.19元和1.59元，11-12年盈利预测上调幅度分别为6.1%和9.0%。

　　基于公司气体业务不断拓展新的应用领域，发展前景广阔，以及其与设备业务相互促进的优势，我们认为可给予公司11年35倍PE的估值，目标价位上调至41.34元，维持"买入"评级。

　　小天鹅公告点评
　　事件小天鹅今日发布多项公告：①公布包括荣事达洗衣机资产在内的2011年关联交易采购计划；②，小天鹅与美的电器签订商标使用权许可合同，许可广东美的电器股份有限公司及控制子公司在空调商品上使用本公司的"LITTLESWAN及图"和"小天鹅"中文商标；③，小天鹅拟将持有的无锡小天鹅华印电器有限公司100%的股权转让于佛山市威灵洗涤电机制造有限公司，转让价格为人民币7,500万元。

　　评论：
　　从关联交易预计金额上可以看出明年增长可期，应能起到强化投资者对明年业绩继续大幅向好增长的心里预期：经过我们电话调研，本次披露的小天鹅与母公司之间2010年1-11月关联交易已发生额是包含了荣事达洗衣资产69.47%部分的关联交易额度，在此情况下，2011年相比2010年关联交易金额还有大幅上升（采购金额大约同比上升47%，数字虽不代表明年小天鹅的增长幅度，但至少可以反映出明年业绩继续大幅增长的趋势），主要还是由于美的电器和小天鹅两者市场规模逐步扩大带来的结果，相当于给投资者吃了一粒定心丸。小天鹅商标之前更多的是用在洗衣机产品上，而在冰箱和空调上很少被使用，商标使用权合同的签订意义在于大股东（美的电器）为实现"十二五再造一个美的"的愿景，充分利用各种可以利用的资源，以期实现快速增长的目的。小天鹅继续剥离非主业资产，转让华印电器100%股权给威灵电机还是在体现美的集团下同业整合思路。

　　投资建议
　　维持前期盈利预测不变：按向美的增发股权换取荣事达资产完成后EPS分别为0.811、1.126和1.490元，净利润增速分别为130%（不具可比性）、39%和32%。对于10-12年35%的复合增速而言、当前股价仅为17X11PE/13X12PE，投资性价比很高。我们认为公司3-6个月合理价值区间在20.3-22.4元；6-12个月目标价30元，对应26.5X11PE及20X12PE。维持"买入"建议。

　　（分析师：王晓莹）$$$
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　　东方锆业
　　锆是我国公布的十大稀有金属之一，获取难度在于提纯。公司目前产品主要包括氯氧化锆、硅酸锆、二氧化锆、复合氧化锆及其制品等。公司已经在国内具有最完备的产业链和最深厚的锆产业技术积淀。

　　在收购了朝阳百盛之后，公司具备了工业级海绵锆得生产能力，并具有核级海绵锆生产技术、设备、人才、专利等，在糅合国内外技术和设备后，技术准备充分。与此同时，公司获得中广核、中核集团与地方政府支持。募投项目-核用海绵锆项目即将投入建设，公司有望率先实现核用海绵锆国产化，并成为龙头，目前看来，进度至少比国核维科快一年以上（而非网络报道所云）。

　　此外，公司已经与全球最大的单体锆英砂矿大股东签署合作意向书，若合作顺利，可控制两个矿产资源，包括锆资源385万吨以及伴生丰富的稀土、钛铁矿等，目前锆英砂价格为1200-1400美元/吨，年产3.5万吨，公司每年需求已达4万吨左右。

　　若顺利，公司将打造锆资源、锆化合物制品到核用海绵锆的生产链，从国家大力推进核用海绵锆国产化的努力来看，远期产业链可能进一步延伸至核用锆管、结构件、燃料棒等。

　　我们认为，"十二五"规划加大核电投资，5年期市场容量已足够消化，远期可能继续上调。而核用制品市场专属性比较强，获得战略协议保障使得公司占得先机，已经给公司带来价值。公司最大价值是整合了核用锆材国产化的需求和技术能力，一切由此派生。

　　公司目前盈利仅反应已有业务价值，采取市值法加总估算，随着锆资源收购完毕，公司远期价值可以提升至150亿元以上，随着产业链延伸，还将上升；初步提升目标价至60元，买入评级。

　　股价催化剂：
　　1、海外锆资源收购协议签订；
　　2、募投项目-核用海绵锆取得新进展；
　　联系人：黄立图
　　大智慧过会对新湖中宝的影响点评
　　事件：
　　12月15日，证监会网站公布：上海大智慧股份有限公司获得发审委2010年第250次会议审核通过；新湖中宝投资35200万元，持有其6435.1885万股，为第二大股东。

　　我们的观点：
　　大智慧获得发审委审核通过，新湖中宝股权投资结硕果。根据大智慧公布的申报稿，IPO发行股份为1.1亿股，发行后总股份为6.95亿股；由于大智慧公司人员规模扩张及广告费投入的加大，导致净利润增速同比减缓，初步估计，2010年的净利润与2009年相仿，为18765万元，对应于发行后总股本的EPS约0.27元，参照同花顺估值（对应于2010年53倍PE），给予大智慧2010年55倍PE,每股价值约为14.9元，新湖中宝所持有的股权价值约为9.6亿元，股权增值约6.1亿元，增厚NAV0.12元/股。

　　综合来看，我们认为新湖中宝NAV估值为7.51元/股（不含土地一级开发项目），2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元，维持"买入"评级，目标价8.0元。

　　风险提示：大智慧为行业龙头公司，成长性有可能超预期，导致股权价值低估
　　联系人：徐军平
　　杉杉股份--锂电池正极材料合资开启美好未来。

　　事件：
　　公司控股子公司杉杉新能源与T&I（T&I是一家日本公司，其中户田持有其75%股份，伊藤忠持有其25%股份），就锂电池正极材料合作签署相关合作协议，双方合资成立杉杉户田新材料有限公司和杉杉户田先进材料有限公司。

　　点评：
　　两家合资公司的成立，进一步丰富了公司的锂电池正极材料的生产线。两家合资公司技术来源均是户田（技术使用费每家公司每年2250万日元）。日本户田是日本排名第二的锂电池正极材料生产商，在全球拥有强大竞争力和领先的研发能力。"新材料有限公司（原湖南杉杉）"拥有优良的生产设备和客户基础，股东之一的伊藤忠则拥有全球市场化网络（注册资本2022亿日元）。如果抛开文化认同及整合的问题，三方这一合作堪称"黄金搭档"。

　　盈利预测与风险提示
　　我们预计公司2010-2012年EPS为0.28、0.44元和0.62元。（此预测较我们之前做出的预测有较大变动，主要是因为市值24亿宁波银行股权的出售时间点非常难以把握，我们将之考虑到总市值去，而不体现在EPS）。公司当前市值98亿元，相当于电池材料业务市值为65亿元左右。我们认为公司负极材料在业内处于第一的地位，正极材料发展即将驶入快车道，这一估值水平并不高。因此我们维持公司买入的评级。公司风险来自于合资审核的不确定性以及双方文化融合不顺利。

　　联系人：黎韦清$$$
　　东方证券16日个股评级一览
　　煤炭行业--2011需求高增长，高利润仍将延续；维持看好
　　研究结论
　　预计2011年煤炭需求38亿吨。过去十年煤炭行业平均增速9.4%，按照2010年前10个月煤炭累计产量同比增速15%，预计2010年全年同比增长11.4%，全年需求34.3亿吨，过去十年最低增长5.4%，最高增长18%，预计2011年煤炭需求增速10.4%，煤炭需求38亿吨.煤炭供给增速趋缓：1.吨煤投资快速增长而煤炭投资增速已经放缓，2008年大量整合投资在2011年并不能释放产能。预计2011年产能增长至37.4亿吨，2.运输瓶颈仍然存在，可能影响2011年0.4亿吨煤炭调出，预计2011年煤炭有效供给37亿吨。2010年三西地区新增的1.9亿吨调出量是在08年运量较少的基础上达到的基本平衡（却也伴随着鄂尔多斯的限产和京藏公路的大堵车）。2011年调出量新增1.8亿吨，而铁路和公路运输能力新增仅1.4亿吨。存在4000万吨运力缺口.
　　节能减排效果VS煤质下降&煤炭统计漏出，十一五的节能减排将达到能耗下降20%的水平，在火电/发电量的比重降低的情况下，煤炭消耗/万元GDP的下降理应超过20%，而实际上，煤质下降和统计漏出导致原本应年均下降4%的能耗/万元GDP数据，体现在煤炭消耗/万元GDP上年均下降仅1.8%，随着未来内蒙低质煤产量的增加，以及全国煤质的下降，预计十二五煤炭消耗/GDP年均下降1%。

　　特高压对煤炭运输的替代将在2012年至2015年缓慢释放，对运输总量的影响不大，预计2012年替代2000万吨，2015年达到2亿吨。

　　综合预计2011年煤炭产能37亿吨，需求37-38亿吨，铁路和公路我们假设还比较乐观，实际有效供给可能更少，明年煤炭供小于求局势出现的可能很大，需求依靠国际进口来满足的可能仍然很大。

　　更看好焦煤：受明年固定资产投资高增长以及1000万套保障房的影响，我们更看好明年的焦煤行情。近期全国焦炭价格和国际焦炭价格已经开始上涨，我们预计焦煤2011年的上涨空间在100-200元之间。

　　看好明年煤炭行业，重点推荐：西山煤电（今年20倍PE，明年14倍），山煤国际（今年28，明年18倍），开滦股份（今年28，明年20），盘江股份（今年19倍，明年15倍），兰花科创（今年17倍，明年13倍），神火股份（今年18倍，明年13倍）。

　　煤炭行业分析师吴杰
　　双鹭药业--参股长风医药、分享气雾剂市场大机遇；维持买入
　　事件：双鹭药业公布公告，拟出资3000万元设立全资子公司北京双鹭生物技术有限公司，新公司成立后将入驻中关村科技园大兴生物医药产业基地。同时公司公告拟出资人民币1000万元参与江阴长风医药科技有限公司增资扩股，持有扩股后长风医药20%股份。

　　研究结论
　　设立子公司、为在研品种规划未来生产基地。

　　北京双鹭生物技术有限公司的设立，主要是基于公司未来业务发展和规模化趋势的要求，有助于丰富公司现有品种并扩大现有品种的生产规模，为现在在研品种规划未来生产基地，有利于公司不断拓展主营业务及长远发展。

　　目前新设立的子公司经营范围暂定为抗体、生物工程药物、天然药物的研发、生产和销售等。双鹭在研品种中，复合干扰素、长效立生素、注射用重组人甲状旁腺激素和注射用假丝酵母尿酸氧化酶等均有望在新的生产基地投入生产。子公司的设立，也彰显出双鹭未来加大抗体、生物工程药物等生物医药前沿领域的开拓力度，配合近期出台的新兴产业十二五规划，生物医药将继续成为公司未来成长的主动力。

　　参股江阴长风医药，继续丰富在研品种线
　　公司拟出资人民币1000万元参与江阴长风医药科技有限公司增资扩股（其中人民币62.5万元将用于增加长风医药公司注册资本，人民币937.5万元将用以增加长风医药公司资本公积金）。长风医药公司增资扩股完成后注册资本增加为312.5万元，其中池小玉持有40％股权，王乌答持有40％股权，双鹭药业持有20％股权。

　　长风医药尚处于研发阶段，未有实际收入产生，现有5个临床前研发项目。该投资将进一步丰富公司的产品剂型，增强在呼吸道药物研发领域的实力，符合未来发展战略。投资金额仅占公司现金资产的3.91％，因而不会影响公司的日常生产经营，对公司未来发展方向及主营业务均不构成实质影响。

　　长风医药的非氟利昂呼吸道气雾剂蕴含广阔市场前景
　　氟利昂呼吸道气雾剂一直为肺部吸入剂型尤其是哮喘病用药的首选，占据市场份额的60%。长风医药开发的气雾剂产品以非氟利昂为药用辅料（抛射剂），替换了对臭氧层有损害的氟利昂在气雾剂产品里的使用。根据蒙特利尔议定书，我国2010年本应全面禁用氟利昂气雾剂，但由于国内尚无非氟利昂气雾剂自主研发能力，所以目前仍没有非氟利昂类气雾剂被批准上市，因此我国每年须向国际环境合约组织申请氟利昂的配额，但最终我国将在2015年全面禁用氟利昂气雾剂，整个气雾剂产业领域将蕴含重大投资机遇。

　　投资建议：维持原有盈利预测，2010-2012年每股收益分别为1.33元，1.86元、2.61元，我们继续看好公司未来两到三年内的高成长性，维持公司买入评级。

　　医药行业首席分析师李淑花　　医药行业助理分析师田加强
　　中国西电--获取直流大订单，特高压建设的直接受益者；维持买入
　　研究结论
　　南网两条直流线路中标28亿，占2009年收入20%。2010年12月14日，公司与南方电网公司签署糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电两个工程的设备供货合同，合同金额约为28亿元，包括换流变压器、平波电抗器、直流场设备、换流阀等，将于2011年6月开始交货，2013年8月前完成全部交货。上述合同总金额与本公司2009年营业收入相比，约占20%。糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电线路投资总额为187亿元，预计溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电线路投资在70亿左右，西电中标设备占总投资额的11.2%，占设备投资比例约为25%，中标比率高。特高压直流的盈利能力要好于普通设备，对公司业绩带来积极贡献，主要体现在2012年。

　　公司充分受益特高压交直流建设，平均特高压收入增量占比超过40%。特高压和直流设备领域呈现寡头竞争格局，特高压变压器和开关基本处于三分天下的格局，西电拥有三分之一的市场份额，而在直流输电设备领域，西电作为领头羊，可以提供特高压换流变压器和特高压换流阀，分别由包括西电在内的三家和两家公司提供。中国西电是能够提供最全面的交直流设备的企业，经过我们的测算，平均来看，特高压交直流对收入贡献可以到75亿，相较于目前160亿的收入规模来看，占比超过40%，特高压毛利率高，有望显著提升公司业绩。因此，西电是特高压输变电设备中综合实力最强的企业，将成分受益于特高压建设提速。

　　输变电设备走出国门进行中，海外出口也将成为未来一大亮点。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输变电一次设备的企业，这种设备成套能力在海外业务中具有很强的竞争优势。公司从战略上非常重视海外市场，并进行了全面的布局，包括东南亚、非洲、欧洲等地方。

　　未来几年来看，海外出口收入有望实现翻番式的高增长，公司规划在2015年将出口比例由08年的9%提升至30%以上，这一目标可能提前实现。

　　一次设备智能化和电力电子技术则是公司储备项目。中国西电与国电南自成立西电南自，进军一次设备智能化领域。鉴于一二次融合是未来的发展方向，公司也在积极谋求进入二次设备领域，为未来赢得发展空间。电力电子技术也是公司积极研发的方向，收购北京浩普则是公司快速布局电力电子领域的直接方式。这些储备项目可能成为公司未来的亮点。

　　维持买入评级，目标价9.5元。维持前期的盈利预测，公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元，参考可比公司2010年PE的取值范围，并考虑到2011年至2012年间的增长和2011年业绩低点的实际情况，我们认为可以给予公司2011年28倍PE，对应目标价9.5元。

　　风险因素：特高压规划低于预期、海外市场开拓风险、原材料风险。

　　电力设备/新能源行业资深分析师邹慧　　新能源行业助理分析师曾朵红
　　成长股助理分析师（新能源）唐思宇
　　纺织服装行业--寻找女鞋行业的潜力企业：百丽成功的启示及与星期六的对比；维持看好
　　研究结论
　　百丽是中国女鞋行业的传奇，其鞋类销售收入5年增长超过12倍的历史让人惊叹。2007年以4337亿港元的招股冻结资金刷新港股记录，以40倍市盈率的定价远超香港本土上市公司，2010年又以超过150亿美元的总市值晋升香港恒生指数成份股，百丽在资本市场上风光无限的背后使其业绩的高成长，从2004年到2009年短短五年间，公司鞋类业务收入增长超过12倍，净利润增长超过32倍。

　　百丽的成长史是实体经营与资本市场的完美结合，也是成就公司强者更强的重要因素。上市前公司通过三步转型实现了由代工企业向自有品牌零售商的本质转变，上市后公司募集资金的充裕加快了自营渠道的拓展，同时也提供了更好的资源在资本市场进行一系列收购兼并，从而在更短时间实现了更快的规模扩张，进一步巩固了公司行业第一的地位。回顾百丽的成长之路，我们认为其成功主要来自于六个方面。即深谙行业本质的多品牌运营策略，高效的纵向一体化运营模式，精细化的存货管理方式、更具互动性的庞大直营网络、强调管理层激励的持股结构和强大的并购整合能力。

　　星期六（002291）是百丽之外行业内具有较大潜力的公司。我们的理由主要包括如下：（1）中国女鞋市场足够的消费容量和相对稳定的品牌格局为已有优势企业提供了更多的机会；（2）公司目前的发展阶段正处于历史低点，一系列经营管理策略的改进和完善已经并且将持续发挥效益；（3）国内城市化的推进和未来商业渠道的不断下沉将为除百丽以外的中高档高端女鞋领域第一梯队的企业提供更大的市场空间和更多的平等发展机会；（4）行业巨无霸百丽的存在既是压力，也为星期六提供了很好的学习机会。星期六对百丽的学习并不是简单的模仿，而是结合了行业未来的发展趋势和自身的业务基础不断进行选择性的吸收学习，这样的学习追赶最终会体现为公司与百丽差距的逐步缩小。

　　星期六的盈利预测和投资建议：我们目前维持对星期六的盈利预测，预计公司2010年、2011年和2012年盈利增速分别为-4%、57%和50%，预测每股收益分别为0.40元、0.63元和0.95元，目前从P/E角度考量，星期六要高于百丽，但两者的发展阶段和规模基数也不一样，未来的增长速度也不同。从P/S角度考量，剔除价值较低的运动服饰代理业务，百丽鞋业的P/S在7-8倍左右，而星期六仅为5倍左右，未来仍有较大上升空间。维持对星期六的"买入"评级。

　　纺织服装行业首席分析师施红梅
　　旅游、纺织服装行业助理分析师糜韩杰
　　国电电力600795.SH--融资助力下一个飞跃
　　事件：公司公告公开增发招股意向书，确定公开增发价格3.19元/股，增发发行数量不超过30亿A股，募集资金不超过97亿元，国电集团承诺认购不少于本次公开发行股票数量的10%。原A股股东最大可按持股数量以10：2.4的比例行使优先认购权，占本次增发最高发行数量的99.16%。

　　研究结论
　　资产注入再启，长三角版图拼齐：此次发行募集资金中72.07亿元将用于收购集团持有的北仑三发50%股权、新疆公司100%股权、谏壁公司100%股权以及江苏公司20%股权，其余部分用于四川大渡河瀑布沟水电站项目等共5个自建项目。此次注入完成后，装机规模增16%，集团在长三角的发电资产将全部进入上市公司，支起公司四成利润，构筑强势盈利资产结构。

　　注入资产利润确认时间更改显示大股东的强势支持态度：公开增发关于股权转让协议中转让标的股权的权利义务条款作出调整，由原来的自交割日次日起由国电电力享有和承担标的股权的权利义务改为过渡期和交割日后都由国电电力享有和承担标的股权的权利义务（过渡期为评估基准日2010年4月30日至交割日期间），这一更改即增加了注入资产的相关收入及利润半年以上的确认额，体现了大股东对于上市公司的让利和扶持力度，对公司业绩短期起到了显著提升的作用，若年内完成资产注入，可增厚公司10年EPS0.03元。

　　是大盘蓝筹，更是成长股：公司目前规模正处于快速扩张期，结构优化明显，3年年均复合增长达50%以上。目前公司可控装机容量2340万千瓦，其中水电占比24.5%，规划到2012年装机规模翻两番，达到6000万千瓦（含并购2000万千瓦），控制煤炭产能3100万吨。

　　大渡河、冀蒙煤电一体化项目将进一步保证在电煤成本不断上涨的同时公司毛利水平稳中有升，真正实现规模扩张下的业绩同步增长：今年前三季度公司毛利率自09年的19%下降至15%，主要源于燃煤成本和水电站快速投产后固定资产折旧及财务费用的大幅攀升，大渡河瀑布沟360万千瓦年内实现全投，将带来明年毛利水平的极大提升，11年预计实现净利润19.4亿，贡献全年业绩0.087元/股；另外公司在内蒙古的冀蒙煤电一体化项目庞大，规划840万千瓦的燃煤装机及配套察哈素、刘三圪旦两个年产千万吨的煤炭产能，通过向上游产业链的拓展，有效控制成本的上涨。假设项目全部按计划完成，则采用DCF法为项目估值，可增厚股价0.57元。

　　假设此次增发年内完成，则我们预计公司10-12年业绩为0.19、0.26、0.31元（考虑摊薄），目标价5元。维持公司"买入"评级。

　　岳阳纸业600963.SH--配股助力公司转型为资源企业
　　事件：
　　公司公告将以7.70元/股的价格配售195,660,033股。预计本次募集资金金额不超过19.5亿元。本次募集资金拟用于：1）收购骏泰公司100%股权并对其增资；2）对外收购30.07万亩林业资产项目。

　　研究结论：
　　公司配股完成后，将成为产业链完整的资源类企业。公司拟配股注入40万吨漂白木浆和110.4万亩林地，配股完成后公司具备102万吨纸产能，120万吨浆产能和207.7万亩林地资源，总体公司更加偏重于上游资源，且40万吨漂白木浆可以外卖，因此我们认为配股成就了公司成为资源型企业，判断公司的价值更加受到浆价波动的影响。

　　浆价上涨趋势明确，收购骏泰浆厂成就未来业绩增长。公司测算在针叶桨板价格在6100元/吨（含税）以上，阔叶桨板价格在6000元/吨（含税）以上，以目前的固定资产规模和负债总额测算，项目预计每年可实现净利润2.64亿元。根据我们12月份采集的数据，针叶木浆价格6900元，阔叶浆为5400元，平均价仍高于其预测价格（见图1），且根据我们对未来木浆价格看涨的研究判断（详见11月15日《浆价上涨趋势明确，盈利有望超预期》和《木浆贸易商交流纪要五》），我们认为骏泰浆厂能贡献的盈利有望超过2.64亿元的估计值，从而带动企业盈利超预期。

　　林地评估值每亩570元，远低于市场平均价格。我们注意到公司80万亩林地评估价格3.85亿元，加上收购的30.每亩需要2.45亿元，收购平均价格为570元，我们测算公司每亩蓄积量在2.33方，这个评估值远低于中福实业等公司注入资产时的每亩评估价格（见表1），尽管有公司林地大部分并不成熟的原因，但也表明了公司有意让利于二级市场。

　　我们看好浆价上涨趋势和公司的资源属性，维持买入评级，目标价18.3元。我们看好未来浆价将出现一到两年的上涨行情，据此，我们假设2011年浆价上涨5%，2012年浆价上涨3%，预测公司未来2010-2012年EPS为0.40，0.61和0.85元，维持目标价为18.3元。

　　风险因素：如果未来木浆价格下滑将导致业绩缩水，但公司林业资产具备较大的估值安全边际，我们按照公司207.7万亩林地和造纸、制浆资产重置成本进行估计，测算公司当前合理股价为13.9元。

　　三一重工600031.SH--正在成为世界的"三一"
　　研究结论
　　中国经济的持续高增长拉动行业持续高景气。在一个较长的时间段内，中国经济仍将延续投资拉动型的高增长模式，"十二五"期间的经济结构调整，尤其是区域经济结构调整，将支撑我国固定资产投资在未来5年继续保持20%左右的高增长水平。工程机械与固定资产投资高度正相关，而我国又处于建筑装备的全面升级阶段，因此，我们判断我国工程机械行业在"十二五"期间将延续两位数增长的高景气周期。

　　龙头企业实现高于行业平均水平的高增长。公司是国内龙头企业，三一品牌与三一的售后服务，已经成为行业内的一种优势。行业高景气的持续拉动，以及产品链的拓展和国际化布局是公司持续高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年净利润复合增长率为22.83%。

　　产品链的拓展造就了中国的"三一"。公司起步于混凝土机械，依托集团做为孵化器，逐步拓展了路面机械、履带式起重机、桩工机械、挖掘机、汽车起重机。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机为国内第一品牌；混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一；挖掘机和汽车起重机正在迅速做大做强，已经成为公司高增长的重要引擎。2010年，预计公司销售规模将突破300亿，更加强化了公司当之无愧的中国工程机械龙头企业的地位。

　　国际化布局正在造就世界的"三一"。"中国制造"已经开始形成"中国优势"，凭借着这种优势，我国工程机械产品正在大踏步的走向世界。公司是国内率先走出去的业内企业，三一集团是全球工程机械制造商50强，在全球有30个海外子公司，业务覆盖达150个国家，产品出口4到110多个国家和地区，已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。依托集团实现国际化布局，大力拓展国际市场，中国的三一，正在成为世界的三一。

　　风险因素：国内国际宏观经济波动影响的不确定性，以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性，是公司面临的主要风险因素。

　　催化剂：在集团框架内产业链的进一步整合，以及"十二五"规划之区域经济结构调整相关政策措施的落实，是公司股价的重大催化剂。

　　估值与投资评级：我们上调公司2010-2012年盈利预测幅度分别为79%、73%和73%，上调公司标价，给予公司股价0.8倍PEG和18.26倍PE的估值水平，对应2011年预测EPS的合理股价为27.62元，目前股价低估，维持公司买入评级。$$$
　　安信证券16日个股评级一览
　　有色金属：走向新兴产业之路--2011年度投资策略
　　章小韩
　　展望未来2、3个季度，我们预计有色金属价格有望迎来一轮反弹。这主要是由于：1）随着欧洲债务危机的缓解，美元继续走强的动力已经减弱；2）西方工业国的经济数据继续好转，未来几个月全球经济有望继续温和复苏。这成为支撑大宗商品价格的重要力量；3）中国经济增速已经从2季度的快速下降中稳住阵脚，出现了一些温和恢复的迹象。这一过程在未来1、2个季度可能仍将持续。同时，随着节能减排运动在今年年底的结束，一度受到抑制的国内制造业活动和工业增加值有望在明年初出现恢复，从而增加对大宗商品的需求。

　　从品种上看，预计黄金、铜、锡等有望有好的表现。建议投资者关注紫金矿业（"增持-A"），以及中金岭南（"增持-A"）、宏达股份（"增持-A"）、新疆众和（"增持-A"）、铜陵有色（"增持-A"）等具有产能扩张以及资源整合的公司。

　　长期来看，在政府的大力支持以及市场的推动下，未来十年高端装备制造业、新材料、新能源、新能源汽车等战略性新兴产业将迎来快速增长期，相关上市公司将会成为市场持续关注的热点。综合考虑供应的增长幅度以及消费结构的变化等因素，我们预计随着磁性材料、新能源汽车、太阳能等行业的快速崛起，稀土、锂和锗等品种具有较好的吸引力。

　　公路运输：收费改革或催生公路行业再次成长--2011年度投资策略
　　彭倩
　　预计未来几个季度，公路行业车流量保持稳定增长。各地区的典型路段，在2007年到2010年间的通行费收入以及收入增速，都经过了快速下滑，加速回升，稳定增长的过程，与宏观经济的增长同步。高速公路车流量的增长动力主要来自于区域经济的增长。随着宏观经济的企稳回升，未来几个季度，预计高速公路整体车流量将继续稳定增长，但增长率可能会放慢。长期看，中西部地区车流量增长的潜力可能要高于东部地区。

　　提高费率或者延长收费年限，可能成为未来变革方向。对公路收取通行费，主要目的是还贷，实行"以路养路"的策略，不以盈利为目的，因此高速公路的费率较低，并且具有收费年限。自2004年到2005年，对货车实行计重收费后，高速公路的费率一直未进行过调整。而公路行业整体车流量增长稳定，行业缺乏成长性。随着建设成本的攀升，目前的费率和收费年限下，新建道路的内部回报率往往在10%左右。高速公路建设存在着投资回报率低和投资渠道单一等问题。目前东部地区的路网基本完善，中西部地区高速密度偏低，建设任务巨大。在此背景下，适当提高费率或者延长收费年限，提高新建项目的回报率，引入民营资金，可能会成为未来行业的变革方向。

　　考虑到建设任务，中西部省份费率上调的可能性较大，费率上调后，行业存在估值修复的上涨动力。对比各省份收费系数，四川省高速公路中，一类、二类车的收费系数偏低，江苏省三类、四类车的收费系数偏低，山东省各类客车收费和货车收费系数都偏低。对比各省份承担的高速公路建设任务，中西部地区道路建设需要巨大的投资。我们认为，皖通高速上调高速公路费率，考虑的主要因素可能是安徽省承担的公路建设重担。在此背景下，中西部省份如江西、湖北、四川等地费率上调的可能性较大。我们分别对重点上市公司进行了敏感性分析，经测算，费率上调10%，上市公司业绩的增厚幅度在12%到18%之间，对应2011年的动态市盈率在10倍左右。历史数据显示，公路板块整体的市盈率在15倍左右，受益于费率上调，公路行业处于估值洼地，存在估值修复的上涨动力。

　　延长收费年限，增厚公司业绩的同时，上市公司通过建路方式扩张的意愿加强。交通部公路局路网管理处表示，可能会按照"低费率、长年限"的原则对高速公路进行收费。我们认为很可能是维持现行费率的基数上，用延长收费年限的方式，提高公路的投资回报，对上市公司的影响体现在两方面。一方面，延长收费年限相当于公路资产折旧和摊销的年限延长，导致营业成本减少。以山东高速为例，延长5年到10年，因成本减少导致2011年的业绩能够相应增厚6%到11%。另一方面，延长收费年限，提高了新建项目的IRR，上市公司通过建路方式进行扩张的意愿加强，新建道路，可能不再被看作是"稀释业绩"的负面因素。

　　维持行业"领先大市-A"评级，推荐皖通高速、宁沪高速、深高速、山东高速。短期看，提高费率或者延长收费年限，增厚了公司当面的业绩。长期看，提高了新建道路的资金回报率，上市公司可通过新建道路的方式进行扩张，行业获得了再次成长的机会。目前，安徽省已经提高了高速公路的收费标准，其余省份可能会提高费率或者延长道路的收费年限，因此我们维持公路行业"领先大市-A"的评级，重点推荐费率上调或存在上调预期的皖通高速、宁沪高速，成长性明确的深高速、多元化发展的山东高速。

　　纺织服装：高成本的蝼蚁--2011年度投资策略
　　赵梅玲
　　供需失衡催生高棉价：2010年,全球范围内的供需失衡是推动本轮棉花价格上涨最重要的原因。2011年棉价趋势是向下的，我们预计明年5月之前，下游需求旺季和国际棉花无新增供应量的背景下，棉价在目前25000元/吨左右将获得较大支撑。随着5月份巴西新棉上市，下游需求进入淡季，棉花价格将形成趋势性下跌。但我们判断，2010年纺织服装内销将保持25%-30%的增长，略高于今年的增速；同时出口增速放缓，但仍将保持10%-15%左右的增长，因此，下游需求总体保持平稳增长。而我国棉花产量下滑的趋势在2011年10月新棉上市之前较难改善，相对于国际棉价而言，我国棉花价格应更为坚挺，棉价回落至前期14000元/吨的概率较小，棉价中枢可能系统性抬升至20000元/吨左右的水平。

　　高棉价促使企业盈利分化，纺织服装零售业成本转嫁能力最强：高棉价将纺织服装行业带入了高成本运营时代，促使各子行业盈利分化。我们认为，纺织服装零售子行业作为消费最前端，成本转嫁能力最强，盈利能力也最强；服装辅料子行业占纺织服装总成本比重较小，受成本冲击较小，盈利能力也较强。而明年棉花价格趋势向下的背景下，棉纺、印染、服装制造等子行业收入同比趋势向下，库存调整将影响资产运营质量，公司盈利能力面临原材料波动的极大挑战，下行风险较大，其中服装制造子行业成本转嫁能力最弱。

　　纺织服装零售业明年中报或将是全年业绩高点：2011年在高成本背景下，我们重点推荐成本转嫁能力和抗风险能力最强的纺织服装零售子行业。2011年中报或将是该行业全年业绩高点。上半年，随着提价和需求旺季，上半年终端零售和企业盈利同比快速增长，随着消费旺季过去，2季度终端消费放缓，资产周转开始变慢，上市公司业绩在中报达到高点后，下半年也将面临下滑风险。

　　给予纺织服装零售业"领先大市-A"投资评级：高棉价使得2011年行业进入高成本运营时代，我们比较各子行业运营质量，认为下游纺织服装零售成本转嫁能力和抗风险能力最强，我们给予纺织服装零售子行业"领先大市-A"投资评级，而传统的纺织服装制造业由于成本转嫁能力较差，棉价波动带来的库存调整压力较大，我们维持纺织服装制造子行业"同步大市-A"投资评级。

　　推荐组合：罗莱家纺、富安娜、瑞贝卡、星期六：在投资标的的选择和推荐中，我们遵循两条主线：一条是在纺织服装零售业的细分子行业中，选择行业增长较快，成本压力较小的子行业，我们看好假发时尚、户外用品、家纺三大子行业，结合2011年的估值水平，重点推荐罗莱家纺、富安娜、瑞贝卡；另一条是寻找行业增长稳健，公司业绩存在拐点的公司，重点推荐星期六。

　　医疗保健：笔歌墨舞，万象更新--2011年度投资策略
　　李秋实
　　中国医药行业已进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年。老龄化等行业内生性驱动因素的作用无庸质疑，中国医疗卫生改革不断深化，"十二五"期间政府将不断完善卫生投入机制，加大卫生投入（政府卫生投入增长幅度高于经常性财政支出的增长幅度，使政府卫生投入占经常性财政支出的比重逐步提高），鼓励社会资本进入医疗产业，加大农村等基层医疗卫生建设，鼓励生物制药等新兴产业发展，促进行业整合和集中度提升，系列政策组合拳将共同推动行业在变革中健康、快速发展。展望未来，新技术、新产业将不断崛起，精彩纷呈；传统行业未来十年仍将持续稳健增长，无论是新兴产业还是传统行业，均蕴含着好的投资机会。

　　新技术，新产业将为医药行业带来新的投资机会。新产业中，我们看好国际生产转移和医院产业未来的巨大发展前景。受益国际制药界产业转移的大背景，同时国内医药企业的技术条件日益成熟，质量标准、行业监管逐步提高并与国际接轨，国内医药企业正在经历着国际生产转移的新浪潮，逐步参与国际竞争。政府赔偿机制的不到位，致使国内医疗资源严重不足亦严重不均，医疗服务产业面临着巨大的发展机遇。公立医院改革迫在眉睫，政府鼓励社会资本进入医院产业，国内医院资产证券化正在暗流涌动。行业的划时代进步始终离不开新兴技术的推动，以生物技术，小分子靶向药物等为代表的新技术是全球制药业正致力掘金的新领域，每一个重磅药物的诞生将给制药公司带来爆发性的增长。

　　传统医药行业长期稳健发展将仍不失为优秀的投资标的。处方药受益于疾病谱变化、老龄化、医改扩容等因素未来仍将持续稳健增长；品牌消费及OTC中药正在国内消费升级的推动下演绎着新一轮的高速增长；医疗器械占医药消费比例的迅速提高，将使得医疗器械行业多年以超越整个医药行业的增速发展；医药商业正在演绎着过去几十年美国和日本的行业整合路线，区域龙头正在通过并购整合迅速扩张；政府主导下的中药材及中药饮片行业的规范和标准建立，将加速行业整合、拥有技术和规模优势的企业将脱颖而出。

　　从投资风格角度关注医药企业并购重组。医药行业作为社会民生保障行业，大型国企始终扮演着重要角色。政府主导推动的大型国有医药企业集团重组整合、并购扩张始终值得我们重点关注。国药集团、华润医药、上药集团，广药集团等新一轮的重组整合或将造就中国的大型医药企业集团。

　　重点推荐和关注的公司。新技术、新产业中，国际制药生产转移领域建议关注海正药业、海翔药业、莱美药业；医院产业主题投资建议关注西南合成、马应龙、华润三九；生物制药领域建议关注长春高新、兰生股份；靶向药物领域关注恒瑞医药。传统行业中，处方药公司建议关注双鹭药业、丽珠集团、华东医药、益佰制药；医药商业
　　龙头公司盈利能力预期加速提升，建议关注一致药业、上海医药；持续关注正在迅速整合产业链的中药饮片领导者康美药业；医疗器械领域建议关注鱼跃医疗、九安医疗、新华医疗。另外，从投资风格角度上，重点关注华润系和广药系的重组和整合，重点推荐双鹤药业和白云山。

　　银行：等待阴霾散去--2011年度投资策略
　　杨建海
　　盈利增速下降、风险溢价提高和行业同质性强导致估值中枢难以大幅上移：
　　虽然目前的估值水平已经基本反映了盈利增速放缓的预期，但监管政策、货币政策的不确定性依然是制约估值的风险因素，同时高度的同质性导致板块估值水平系统性上移的空间较小。

　　我们预计2011年行业盈利增速在17%左右，其中国有银行、股份制银行和城商行盈利增速分别为16%、20%和28%。国有大行在不确定的环境中更具有稳定性，小银行总体发展环境要好于中型银行，规模增速相对更高。

　　加息周期中息差受益，但信用成本在拨备政策的冲击下预计上行10bp左右：从信贷与GDP的关系来看，不低于6.5万亿的规模对行业影响中性；进入加息周期，假设有四次不同形式的加息（两次对称和两次不对称加息），息差将因此出现10bp的反弹，对净利润的正面影响在7%左右。紧缩环境下银行议价能力上升，但将被负债成本的上升所抵消。在宏观经济稳定的环境下，我们认为资产质量不会发生大的波动（不良余额上升但不良率持平），上市银行目前的超额拨备水平最低的可以抵御0.2%的不良率上升，对信用成本压力较小。但在2.5%的拨备率要求压力下，信用成本会有10bp左右的上升。

　　政策风险释放是估值修复的催化剂：上一轮加息周期之初银行股跑赢指数机会较多，主要原因在于盈利的高增长、充足的流动性和相对较小的板块市值，同时税改预期对股价起到重要的推动作用。2011年的环境完全不同。但目前银行股的相对估值水平已经处于历史低位，基本已经反映了盈利下降和监管风险。参考国际市场，从PB的角度来看，银行业指数与市场整体PB的比值平均在0.8左右，而中国目前的水平是0.62，相对来说也是偏低的。在货币政策风险释放之后，估值存在修复空间。

　　制度环境加快盈利结构调整，差异化将带来估值的分化：
　　国际经验表明，制度环境将加快银行盈利结构调整，具有差异化经营的银行将获得高估值。长期的差异化经营突破点主要体现在客户结构差异（小企业贷款发展迅速带来的高议价能力）、经济结构转型背景下零售业务的发展、资本约束环境下的中间业务发展。

　　投资建议：
　　短期的配置逻辑主要在于政策风险相对较小、存在信用成本改善空间、加息周期中受益多、估值具备安全边际的银行，我们推荐农行、建行、南京、华夏；从息差弹性和差异化经营潜力的角度招行、民生值得关注，但需要等到资本金要求相关政策落地之后。

　　九安医疗(002432)：打造ihealth健康管理平台
　　李秋实
　　开发新型电子血压计，打造ihealth健康管理平台。公司将于2011年积极推出与苹果公司的iPhone、iPad联用的、集血压计与充电器为一体的新型电子血压计产品。该产品运用数字医疗的理念帮助人们进行健康管理，代表着医疗保健领域的未来发展方向，是对传统家用医疗电子产品的一种颠覆，未来有望迅速普及。2011年iPhone和iPad的总销量即将达到1.49亿台，假设全部用户中只有0.20%的用户购买该产品，则该产品的销量即可达到30万台，以300元/台，48%的毛利率计算，则该产品将为公司贡献毛利4320万元。

　　血糖系列产品将成为公司新的盈利增长点。中国和美国分别以4300万和2700万糖尿病患者位居全球糖尿病患者数量的第二、第三位。预计到2030年，中国和美国的糖尿病患者人数将分别达到6300万人和3600万人，糖尿病患者的医疗费用支出将分别达到惊人的747亿美元和2643亿美元。公司血糖系列产品预计将于2011年1月获得FDA审批通过并借助血压计的渠道迅速实现销售放量，国内公司采用买试纸送血糖仪和血糖仪以旧换新的促销活动，未来有望迅速打开市场。

　　电子血压计美国市场成为主要增长点，国内市场继续开拓。美国市场电子血压计的年需求量大致为1000万台/年，市场需求规模巨大。目前美国市场上主要品牌Mabis、Atico、veridian等均由大陆和台湾企业贴牌生产，而目前公司已经和美国主流经销商沃尔玛、CVS、Mabis建立了合作关系，未来计划继续采用ODM模式逐步替代竞争对手，而成为美国市场的主要供应商之一。日本目前40%以上的家庭拥有电子血压计，而我国这一比例仅为11%左右，公司作为目前国内电子血压计市场的第二大厂商，未来销售有望实现快速增长。

　　给予公司"增持-A"的投资评级，12个月目标价40元。我们预测公司2010-2012年营业收入分别同比增长6.9%、60.3%、28.6%。2010-2012年摊薄后EPS分别为0.30元、0.79元和1.16元，净利润同比增长-5.8%、167.7%、46.3%，CAGR(2009-2012)为54.5%。考虑到公司未来打造ihealth健康管理平台的巨大潜力，若按照2011年业绩给予50倍PE，则未来12个月目标价40元，给予"增持-A"的投资评级。

　　贵州茅台(600519)：提价大幕已经拉开
　　李铁
　　提价时点略超预期：贵州茅台发布公告，宣布从2011年起对产品平均提价20%，提价幅度基本符合我们的预期，但提价时点略早于我们之前的预期。因为公司在当前政府对物价十分关注的时刻率先大幅提价，与茅台的一贯风格差异较大。

　　提价大幕已经拉开：上周在五粮液投资者大会上当问及是否提价时，公司表示还要看茅台的动作，同时茅台也在观望五粮液，在如今对物价非常敏感的时期，谁都不敢轻言提价。这给市场的一个信号是提价恐怕要等来年了。

　　然而，现在在茅台提价的带动下白酒行业的一轮提价大幕已经拉开。我们预计五粮液的提价会紧随其后，提价幅度预计小于茅台。泸州老窖已经在不久前提价100元，当前还在消化此次提价给市场造成的压力。我们预计接下来提价将会从一线品牌逐渐延伸到二线区域强势品牌。洋河、古井贡和山西汾酒等一系列白酒公司会先后宣布提价。

　　此次提价水到渠成：对于茅台提价市场早有预期，此次只是兑现。我们认为公司此次提价水到渠成，因为提价前普通的高度茅台酒的出厂价仅为499元，而市场终端价已经高达1300元，一批价格近970元，而且严重缺货，即使提价100元，终端价格压住不动，经销商仍有巨大的利润空间。所以此次茅台提价完全能够被市场顺利消化。

　　我们预计明年公司销量增长约12%，根据公告的提价信息，预计公司2010-2012年的EPS分别为6.00、7.72和9.11元，给予公司2011年30XPE，6个月的目标价为240元，给予买入-B的投资评级。

　　中国国航(601111)：2011年三大航投资首选
　　吴莉
　　1.公司近几年在北京枢纽建设方面初见成效，2008年拿到释放的200个时刻中的120个时刻后，围绕北京枢纽运行的飞机由05年末的106架，增加到2009年的145架，北京枢纽架次份额、客公里份额分别达到45.5%和54.6%。

　　北京直飞通航点2009年达到99个；北京每日班次达到550班，增幅近50%%。北京座位数与ASK分别增加52.4%和45.97%。公司在前六大机场中的3个占据统治地位。

　　2.公司近几年战略执行到位确定领先优势。在收益管理上超越竞争对手，无论是客座率还是单位收益，都领先于南航和东航。同时公司执行严格的成本控制，单位ASK成本比竞争对手小。

　　3.虽然11月份公司的国际航线航线在淡季达到73.5%，1-11月国际航线的平均客座率达到81.3%。公司正加强国际营销渠道的建设。自9月16日起，为迎接中国国民出境旅游和澳洲留学生假期的高峰，公司陆续大幅增加中国飞往澳洲的航班频次，到12月达到最高峰，高峰时运力同比增长20%，环比增长64%。公司是中澳之间最大且最盈利的航空承运人，国航中澳航线全新空中客车A330客机将为旅客提供平躺式公务舱座椅和充满激情的个人娱乐视频点播系统。

　　4.11月份进入淡季，公司的总体客座率为76.8%，环比降低2.5个百分点，主要是公司的国际航线下降较快。虽然如此，预计公司11月份客公里收入同比增长7.9%，经营利润同比增长100%，利润总额同比增长超50%。

　　5.从目前的客座率监测来看，国内航线客座率环比开始提升，已经接近80%客座率，国际航线走强还需要假以时日。不过从目前的订票指数来看，2011年一月份票价同比增长50%。

　　6.前期股价大幅回落，目前安全边际很高。是逢低买入的好时机。看好明年公司的发展，业绩预测为2010年、2011年EPS分别为0.96元，1.21元，给予"买入-A"评级。

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