前几天，时代浙商-金融研究院常务副院长、新三板研究中心主任、新三板联盟创始人沈松富老师叫我“说说新三板”。新三板话题太广，在此，我只谈其中的一个内容：新三板分化现象。

新三板的建立丰富了我国多层次资本市场，它代表了新型产业和社会发展的新动力，其定位为中国的纳斯达克。新三板对挂牌上市企业，不分行业，不限规模，也没盈亏规定要求，实行公司制、注册制，采用协议转让和做市转让两种交易方式，最近又推出了分层制，以后还将逐渐演变成类似于主板交易方式的竞价交易模式。

目前，在我国，中小企业通过直接融资的比例很低，据说，还不到5%，而在发达国家，这个比例高达60%或以上。可见，我国金融与实体的融合衔接远远没有放开。随着资本经济蓬勃发展，把更多的中小企业纳入直接融资体系，这是时代的要求与必然。当下，新三板的挂牌企业激增到7500来家，今年很可能将突破1万家。如此这般，经过一定时间的发展与完善，新三板势必将成为我国举足轻重的资本市场。可以说，新三板的推出与发展，标志着中国金融制度进入重大转型阶段。

由于新三板处于初级成长期，其运行机制、上市规则、交易方式、市场风险等与其他市场不同，肯定会有不少问题。交投兴旺与萧条的两极分化就是其中的一个突出现象。

虽然新三板分层制度刚刚出台，但做市商交易制度仍是目前新三板的主要交易制度，这样，有利也有弊。

有利的是，又因投资准入门槛较高（投资者500万元起步），所以，诸如投机一把就走人的现象将会减少，可让市场多一些发现价值而投资的行为。事实上，新三板确实有着许多优秀的成长型中小企业，它们分布在各个领域，尤其是新型产业领域。所以说，新三板的机会是长期性的和战略性的。

有弊的是，一方面，由于新三板对挂牌企业实行的是注册制，企业准入门槛较低，入市的企业来自各行各业，数量众多，鱼龙混杂，于是乎，有些估值很高的，过度竞争的，模式不合理的，业绩不好的，公司治理较差的，等等，不良企业趁机而入；而另一方面，对投资者却设定了较高的准入门槛（500万元起步）；这么一来，势必让投资者谨小慎微，甚至望而怯步，生怕踩上臭巴子地雷，于是市场流动性随之萎缩，结果便产生了许多无人问津的“僵尸企业”及其“僵尸股”。为了改变这一现状，更好地引导投融资对接，最近，新三板推出了分层制（将挂牌企业划分为“创新层”、“培育层”、“基础层”三个层次），初步选出900来个优质企业（大约占比10%多点）进入创新层，拟采用竞价交易方式，投资者的准入条件也将会降低，从而增加流动性。然而，这么一分，虽说创新层的流动性增加了，交投活跃了，问题解决了，但这是否也“暗示”了，大部分留在培育层和基础层里面的企业，有许多是僵尸企业及其僵尸股呢？这样是否会造成培育层（采用做市交易）和基础层（采用协议转让交易）的交投更加清淡呢？结果使得总体流动性依然匮乏呢？当然，整个新三板将来一定会逐渐降低准入标准，不断提高市场化程度，流动性也将随之增加。

关于流动性，本人在小文《简述股市优化资源配置的机理》（2015-01-25）中说过：“股市的根本职能是优化资源配置，以提高经济运行效率。”为了达到这个目的与效果，就必须发挥市场流动性职能。一个企业，如果不把它放到市场上去交易，其价值是永远不得而知的，只有通过交易才能被衡量出来，用俗话说就是，是骡是马拉出来遛遛。企业挂牌上市后，就要接受市场的检验与评判，这就须由广大的投资者和投机者进行股票买卖，频繁交易，通过反复连续博弈，，最终通过股票给企业定价，于是企业价值究竟有多少就被发现并体现出来了。股市通过流动性最能反映市场意见，也就能够实现价值判断，从而达到激励提高资源配置效率的目的。

由此可见，流动性至关重要，市场一旦流动性缺失，就会变成死市，一切也就无从谈起了。是不是？

由上述股市流动性原理出发，考虑到新三板目前的制度与机制安排和展望其今后发展路径，可以预料，新三板冰火两重天的分化格局还将持续存在，一时半会儿难以扭转。对此，已挂牌企业或拟挂牌企业以及投资者须要充分考虑，有所准备。

虽说如此，但话又要说回来，其实，市场分化是常态，有分化才能区别企业的好坏，分化是识别企业优劣的结果。通过分化，能够促进市场优胜劣汰，良性循环，这是市场本有的功能。有人说，新三板一半的企业会死掉。即便如此，那又怎样？美国纳斯达克初期的企业不是大多数都死掉了吗？现在有的也不正在死掉吗？然现在纳斯达克依然不是很好吗？生命力不是更强了吗？就怕坏企业僵而不死，不被淘汰退市。市场有进有出，吐故纳新，供需双方才会交易频繁，市场流动性也就会更盛，这不好吗？

鉴于上述情况，对于有意进军新三板的企业和投资者，作为企业呢，要掂量一下自己，须要思忖：目标是进入哪个层次？如果一时进不了创新层，怎么办？变成了僵尸企业，怎么办？还有，特别是首先必须慎重考虑清楚，上新三板对企业未来的发展是否确有益处，因为随着市场制度以及监管日益完善，企业上市是有“危险”的，一旦挂牌上去，就将时刻面临被他人控股或（敌意）收购的风险，不要为了融点资金，捡了芝麻丢了西瓜。作为投资者呢，要擦亮眼睛，努力挖掘优质价好的标的，须要考量：哪些企业值得投资？要是错投了僵尸股，怎么办？

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