原标题: 华谊兄弟豪赌英雄互娱：溢价795倍 资产评估存疑

　　在引入国民老公王思聪近亿元的投资后，英雄互娱又引来了影视大鳄的关注。19日，华谊兄弟发布公告称，公司拟向北京英雄互娱科技股份有限公司（以下简称“英雄互娱”）投资19亿元认购后者新增股份2772万股，投资完成后，公司持有英雄互娱20%股份。

　　根据公告，华谊兄弟对英雄互娱的估值高达95亿元，但英雄互娱目前总资产仅为1.04亿元，净资产不过1193万元。这意味着华谊兄弟对英雄互娱的资产评估增值达到795倍。

　　《经济参考报》记者随后试图联系华谊兄弟，希望进一步了解对英雄互娱资产评估的详情。但截至发稿时，华谊兄弟尚未做出回应。

　　溢价795倍成资本事件

　　不过，《经济参考报》记者在对公开资料进行梳理时发现，华谊兄弟的资产评估似乎并非建立在上述财务数据上。

　　华谊兄弟公告显示，英雄互娱是一家移动游戏研发、发行和运营商，即一家典型的“手游公司”。从2014年下半年开始，A股上市公司高价收购手游公司的案例不胜枚举，溢价水平也不断水涨船高。但华谊兄弟收购英雄互娱的金额和溢价水平，还是让业内大跌眼镜。

　　财务数据显示，截至2015年6月30日，英雄互娱资产总额仅为1.04亿元，其中负债总额9188万，净资产只有1193万元。英雄互娱2014年实现净利润121万元，2015年上半年则亏损758万元，对于上半年的亏损，英雄互娱的解释是，“公司上半年处于业务转型期，前期投入大，新发行的游戏处于版权费用摊销期；同时上半年新设立了4家子公司，业务在不断扩大，管理成本、人员工资、财务费用等大幅增加”。

　　为了配得上此次溢价795倍的高估值，英雄互娱承诺2016年扣非后净利润将不低于5亿元，此后每年业绩保持同比20%的增长，而A股游戏公司昆仑万维2015年前三季度净利润才2.62亿元，其市值为579亿元。标的公司承诺的业绩能能否实现，对于成立不久的英雄互娱来说还要留一个问号。

　　事实上，华谊兄弟公告中英雄互娱的财务数据并不能反映这家公司目前的实际经营情况。因此，华谊兄弟对于英雄互娱的资产评估，很有可能不是建立在已公布的财务数据上，而是建立在英雄互娱现有实际经营状况上的。

　　英雄互娱的前身是在新三板挂牌的北京塞尔瑟斯仪表科技股份有限公司（以下简称“塞尔瑟斯”），主营业务是仪表研发生产。今年6月，前中手游高管应书岭创办的天津迪诺投资管理有限公司以1.19亿元收购塞尔瑟斯45.862%股份，成为其实际控制人。10月26日，公司正式更名为“英雄互娱”。值得注意的是，天津迪诺成为塞尔瑟的控股股东后，并未将此前的主营业务置出公司。公司截至2015年半年报显示，截至今年6月30日，公司的主营业务仍是相关的仪表生产和销售。

　　根据上述信息可以看出，截至2015年6月30日的财务数据反映的仍是以仪表生产为主业的塞尔瑟斯的业绩，并没反映出应书岭控制公司后，英雄互娱游戏业务的真实情况。而财报中提及的5家子公司及孙公司，则很有可能是应书岭收购塞尔瑟斯前，各方为交易以及未来公司转型而提前设立的。

　　有投行人士向《经济参考报》介绍，根据公开信息，华谊兄弟公告显示的财务数据无法反映从事手游业务的英雄互娱目前的经营状况。因此，以上述数据来计算资产评估增值水平，确实令人吃惊。手游公司一般发展较快，现金流也相对健康，估值方式也和传统企业有较大不同。如果英雄互娱在成立不但半年的时间内，主营的手游业务能获得较高的营收，则很有可能实现较高的资产评估增值。

　　该人士还坦言，由于市场环境所致，近年来市场上高溢价并购游戏资产的现象层出不穷。一方面，部分企业融资需求无法满足，只有选择借道实现“曲线救国”；另一方面，部分上市公司也有市值管理的需求，需要有意识地制造资本事件，推高股价。

　　红杉、真格、华兴或是最大赢家

　　记者调查发现，经营手游业务的英雄互娱并非白手起家。而英雄互娱也不是一家简单的、成立不到半年的手游公司，其背后的红杉资本、真格基金和华兴资本，很有可能成为此次资本事件的最大赢家。

　　公司一起步，就已经有了现成的游戏，并展开了运营。此外，公司还获得了由红杉资本、真格基金，及由华兴资本发起的基金华晟资本联合投资。其中红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、华兴资本创始人与CEO包凡、真格基金创始人徐小平这些投资界举足轻重的大佬，集体进入英雄互娱董事会和监事会。由此可见，，英雄互娱并不是一家简单的、成立不到半年的手游公司。

　　在正式创立英雄互娱前，应书岭长期在中国手游娱乐集团有限公司（以下简称“中手游”）从事高管工作。但今年5月20日，中手游发布公告，决定对其子公司北京卓越晨星科技有限公司进行战略重组，将成都卓星持有的北京卓越晨星的51%股份转让给天津卓越移动科技有限公司。其中的2000万元将作为北京卓越晨星的股本。成都卓星会将《全民枪战》和《天天炫舞》两款手机游戏的发行运营业务转移至北京卓越晨星；同时，应书岭将出任北京卓越晨星的首席执行官一职，不再担任中国手游首席运营官。

　　公开资料显示，天津迪诺是应书岭100%控股的公司，天津卓越移动则是天津迪诺的子公司。天津迪诺拥有天津卓越移动90%的股权。这就意味着，中手游完成上述资产重组后，应书岭成为北京卓越晨星的实际控制人，并获得了《全民枪战》和《天天炫舞》两款手游的发行运营权。

　　英雄互娱显示，目前公司运营包括《全民枪战》、《天天炫舞》、《像三国》在内5款手游产品，而《全民枪战》、《天天炫舞》、《像三国》这三款手游，均出自北京卓越晨星之手。这就是说，应书岭创立英雄互娱并没有另起炉灶，而是通过资本运作的方式，将原中手游的游戏资产收入囊中。而根据英雄互娱的成立时间、中手游的公告时间来看，应书岭的动作可谓迅速。

　　而在完成此次资本运作后，应书岭又迅速创业，并实现对塞尔瑟斯的控股，紧接着又获得华谊兄弟高额投资。这一连串的资本运作，足以说明英雄互娱一路走来早有计划。

　　据市场人士分析，应书岭和英雄互娱的一系列举动很有可能是背后的资本大佬在助推。

　　尽管红杉资本、真格基金和华兴资本对英雄互娱的投资金额还不得而知，但经过控股新三板企业，实现“借壳上市”，接着获得华谊兄弟投资，不到半年时间，英雄互娱从创立到估值达到95亿元，在业内实属罕见，相信上述三家投资机构当初的投资，也获得了可观的增值。

　　上述投行人士认为，英雄互娱成立至今，红杉资本、真格基金和华兴资本才是最大的赢家。他同时预测，英雄互娱未来资本运作的脚步还将继续，除了会将现有公司中原属塞尔瑟斯的资产置出外，还有可能进行新一轮的融资。届时，此次获得华谊兄弟投资将成为理想的估值标杆，有望帮助公司实现进一步估值上涨。而红杉资本、真格基金和华兴资本也会在未来的资本事件中继续为英雄互娱提供帮助，其资产增值也将不言而喻。