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　　银河证券：国阳新能半年报点评 维持“推荐”评级

　　银河证券17日发布国阳新能(600348.sh)半年报点评，维持“推荐”的投资评级。

　　09年8月15日，公司披露2009年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入92.9亿元，净利润8.76亿元，同比分别增长31.95%、80.94%；实现每股收益0.91元。公司预计2009年1至9月净利润比上年同期增长30％至70％。另外，公司于2003年首次发行募集资金118328万元，已于2008年累计使用完毕。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　(1)主要煤种量价齐增

　　(2)成本上涨较快，煤种盈利差异明显

　　(3)未来将受益资源整合

　　(4)集团资产注入可促使公司爆发式增长

　　投资建议：

　　公司的块煤价格一直坚挺，末煤价格同比上涨，随着钢铁企业开工率的高企以及盈利的逐渐恢复，喷吹煤价格提价可能性较大，下半年公司业绩有望持续向好。预计公司09年原煤产量达1800万吨，商品煤销量3800万吨，其中末煤2800万吨，块煤470万吨，喷吹煤440万吨。预计下半年公司末煤价格有望于上半年持平，块煤价格继续坚挺，喷吹煤价格或有一定提价空间，保守假设下半年公司喷吹煤售价平均提升30元(含税)。

　　预计公司09-11年营业收入分别为181.7亿元、196.9亿元、208.8亿元，净利润分别达164.4亿元、187.4亿元、213.2亿元，EPS分别为1.71元、1.95元、2.22元。公司目前股价对应09-11年PE分别为24X、21X、19X，随着资源整合的进一步深入，以及集团资产的可能注入，公司未来有望获得爆发式的增长。维持对于国阳新能“推荐”的投资评级。

　　银河证券：国电南自中报点评 维持“推荐”评级

　　银河证券17日发布国电南自 (600268.sh)中报点评，维持公司“推荐”的投资评级。

　　国电南自公布了2009年中报，本期公司实现主营收入8.29亿元，同比增长24.50％；实现归属于母公司股东净利润1534.52万元，同比减少了22.07％；每股收益0.08元。公司上半年实现订货13.76亿元，同比增长12.14％。中期不进行分配。

　　银河证券的分析和判断如下：

　　公司业绩符合银河证券的预期

　　电网自动化业务主导上半年增长

　　综合毛利率较上期下滑了约2.5个百分点，但09全年毛利率会有所上升

　　公司的财务压力仍然比较大

　　投资建议：

　　不考虑资产注入，银河证券预计公司09－11年的每股收益分别为0.59、0.70和0.85元。公司是电力二次设备的龙头公司，公司的主要业务，特别是电网自动化业务和工业自动化业务未来面临较好发展机遇，并且将来在业务整合和管理提升方面值得期待。

　　公司在上半年公布了大股东华电工程注入重工业务的公告，目前仍在进行中，银河证券认为下半年完成的可能性很大；注入资产盈利能力较强，将进一步增厚公司每股收益，但是由于注入资产的详细情况仍未披露，银河证券暂不调整公司盈利预测。

　　综合以上情况，银河证券维持公司“推荐”的投资评级，认为公司股价随市场下跌正好给予投资者低价介入的机会。

　　银河证券17日发布上海电气(601727.sh)中报点评，维持公司A股“中性”评级，港股“推荐”评级。

　　上海电气公布了2009年中期报告，上半年公司实现营业收入279亿元，同比下降3.96％；实现净利润14.1亿元，同比下降11.69％；摊薄后每股收益0.113元。公司中期不进行分配。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　公司中期业绩略高于银河证券预期

　　公司中期毛利率下降超出银河证券预期，未来将恢复正常水平

　　核电、风电和重工业务继续良好表现，是公司未来增长点

　　投资建议：

　　公司是国内重型装备制造领域一家非常重要的企业，产品涉及国民经济方方面面，在众多领域处于行业领先的地位，承担着很多重型装备国产化和参与国际竞争的任务。目前公司正根据政府投资方向调整发展重点，力图把握政府在基础设施建设、鼓励发展新能源带来的相关装备制造业中的机会。

　　预计公司09－11年的每股业绩分别为0.17、0.21和0.25元。由于公司近两年处于投入期，重点投入的核电和风电业务需要2011年后才会对公司业绩形成贡献，短期的业绩还无法释放出来，造成公司在A股二级市场上估值较高。银河证券维持公司A股“中性”评级，港股“推荐”评级，公司产业价值明显，银河证券看好公司的长期发展前景。

　　银河证券：汉商集团中报点评 维持“中性”评级

　　银河证券17日发布汉商集团(600774.sh)中报点评，维持对公司“中性”的投资评级。

　　公司发布2009年中报，实现营业收入2.94亿元，同比下降2.40%，实现归属于母公司的净利润56万元，同比下降35.86%，每股收益0.003元。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　经营尚未出现起色

　　(1)公司拥有位于汉阳区的汉阳商场和21购物中心和位于汉口区的新武展购物中心。2009年上半年实现商品销售收入2.42亿元，同比下降4.45%，但营业利润率同比提高1.01%。其中汉阳商场实现销售收入7438万元，同比下降8.89%，21购物中心实现销售收入11262万元，同比增长1.52%，新武展购物中心实现销售收入3646万元，同比上升3.58%。汉阳商场虽然继续保持钟家湾商圈的主导地位，但在汉商银座建设和商业竞争加剧双重影响下，占公司营业收入的比例持续下滑。而21购物中心和新武展购物中心的收入增速相对2008年同期的15-25%也出现了大幅回落。这不仅是受到宏观经济环境的影响，武汉地区商业竞争日趋激烈也是重要原因。

　　(2)旅游业收入同比增长30.04%，但业务规模较小。

　　(3)公司报告期期间费用率为30.19%，同比上升0.46%，远远高于行业平均水平，这是公司营业利润近年一直亏损的重要原因。虽然公司采取灵活措施减少了利息支出，如何有效降低整体费用水平仍将成为公司摆脱亏损或微利局面的一个关键因素。

　　全力推进商业地产

　　作为汉阳区唯一一家国有控股零售类上市公司，汉商集团将地产作为业务的突破口，利用自身的土地资源和汉阳区政府的扶植政策，着力打造零售业、地产业、会展业三大主业互动发展的格局。公司正积极在汉阳商场和21购物中心的基础上扩建两个新的购物中心，总建筑面积将达到40万平米，以强化公司在钟家村和王家湾这两个汉阳主要商圈的商业地位。汉商银座的商场部分有望年内建成，招商工作进展顺利。21购物中心扩建项目计划年内完成地下三层建设并力争地面五层商业竣工。

　　7月公司拟向第一大股东武汉汉阳区国资办发行股份购买其拟注入的五宗国有土地使用权及其地上附着物。标的资产预估值约为1.5亿元人民币，发行价格为6.32元/股。汉阳区国资办承诺于2010年1月16日之前取得拟注入土地使用权和地上附着物的所有权，并对该土地使用权类型、用途作相应变更，使之符合注入上市公司开发利用的条件。

　　投资建议：

　　银河证券预计2009-2011年公司净利润将继续处于微利状态，维持对公司“中性”的投资评级。与武汉其它商业类上市公司相比，公司经营规模偏小，业态相对单一，仅凭现有业务组合在武汉目前的商业竞争环境下做大做强较为困难。在武汉新区建设的推动下，汉阳商业发展空间较大。如果公司能充分利用区位优势，大力发展商业地产，就有望实现经营业绩的突破。

　　申银万国：泛海建设中报点评 下调评级至“中性”

　　申银万国17日发布泛海建设(000046.sz)2009年中报点评，下调评级至“中性”，具体如下：

　　2009 年中期，泛海建设盈利情况同比大幅下滑。公司实现营业收入715,407 万元，同比下降29%；营业利润为182,423 万元，同比下降25%；实现净利润124,545 万元，同比下降28.9%，每股收益0.059 元，略低于申银万国此前的预期。公司主营业务收入大幅下降，主要受上半年结算项目较少所致。上半年公司可结资源为泛海国际社区7 号地，虽然年初至今，项目去化速度较好，但由于可售资源仅150 套左右，金额不超过12 亿，由此导致公司结算收入大幅减少。

　　上半年销售情况良好，但是由于可售资源较少，导致现金回款增幅有限，远低于行业平均水平。上半年公司可售资源为泛海国际社区和深圳拉菲花园，整体去化进度较快。其中泛海国家社区7 号地销售率近100%，拉菲花园4 月底开盘，共销售329 套，占总可售套数的68%。但由于可售资源整体有限，公司销售回款为9 亿左右，仅同比增长7%，远低于行业平均水平。

　　由于可售资源偏少，公司项目开工力度有所增强，但是受施工进度所限，竣工高峰期需等到2011 年后。公司在中期左右，明显加快了部分项目的开工进度，包括武汉王家墩约30 万平米、深圳月亮湾二期约8 万平米，青岛购物中心项目7 万平米均已动工，如果泛海国际社区3 号地规划进展顺利，年底约15 万方也将动工。如果施工进展顺利，意味着公司2010 年的可售资源量将大幅增加，但由于项目正常的施工时间需要2 年左右，因此，竣工结算的高峰需要等到2011 年。

　　业绩和RNAV 相对房价弹性度有限，估值已基本反映价格上涨预期，下调评级至中性。假设09 年房价相对于08年上涨10%，2010 年后上涨5%，公司每股RNAV 为14.39 元，同时，由于部分项目的开工时间慢于申银万国此前的预期且销售与否仍存在一定的不确定性，因此申银万国适当下调了未来三年的盈利预测至0.16 元、0.32 元和0.50元。目前股价对应的P/RNAV 为1.2 倍，PE 为104、53 和34 倍。考虑到公司相对估值并不便宜，且RNAV 和EPS相对于房价上涨的弹性度均较低，申银万国下调评级至“中性”。

　　申银万国：南宁糖业深度报告 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布南宁糖业(000911.sz)深度报告，基于糖价持续上涨预期，维持“增持”评级，具体如下：

　　投资评级与估值：公司业绩对糖价波动具有较强敏感性。基于糖价持续上涨预期，银河证券预计：2009－2010 年公司业绩持续回升。预计2009、2010 年EPS 分别为0.35 元、0.75 元，维持增持评级。

　　关键假设点：(1)下半年糖价持续上行，糖价运行区间：4000－4500 元/吨(含税，下同)；(2)公司09/10榨季糖产销量为55 万吨，2009－2010 年销糖量分别为60 万吨、55 万吨，销售均价分别为3700 元/吨、4200元/吨。

　　有别于大众的认识：(1)预计国际、国内糖价持续上涨。印度未来两年国内糖产量低于消费量，将从糖出口国转为进口国。巴西近期天气状况不利导致甘蔗单产下降且收割时间缩短，油价上涨也刺激巴西多产乙醇，实际糖产量增加量存在变数。因此，下半年国际糖价仍具冲高动力。由于进口配额的限制，中国糖价更多地由国内供求所决定。08/09 榨季，中国糖产量为1243 万吨，供求趋紧；09/10 榨季，中国糖料种植面积下降。据农业部农情观察：09/10 榨季全国糖料种植面积为2695 万亩，同比减少289 万亩，减幅为9.7%。因此，09/10 榨季中国糖产量难以大幅回升，产需存在缺口，糖价存在继续上行基础。预计09 年下半年糖价运行在4000－4500元/吨(含税)。广西地方储备60 万吨糖出库是抑制现货价格快速上涨的主要因素。(2)预计公司2009－2010年销糖量分别为60 万吨、55 万吨。08/09 榨季，公司产糖55 万吨，银河证券预计2008 年第四季度销售糖10 万吨(可能低于此数)，则08/09 榨季所产糖转入2009 年销售量为45 万吨。2009 年一季度，糖价相对低迷，公司销糖量约10 万吨。按上半年公司糖平均销售价3450 元/吨(含税)测算，上半年销糖量约37.4 万吨，即第二季度公司销糖量约27.4 万吨，第三季度可供销售糖源量约为7.6 万吨。假设公司第四季度销售糖15 万吨(销售09/10榨季所产糖)，则2009 年公司销糖量约60 万吨。预计09/10 榨季公司产糖量为55 万吨，则2010 年销糖量为55 万吨(假设2010 年第四季度销售糖15 万吨)。

　　股价表现的催化剂：国际糖价再创新高，国内糖价继续上行。

　　核心假设风险：①09/10 榨季国内糖产量增加。天气有利，甘蔗单产提高，糖产量回升；②巴西09/10 榨季糖产量大幅增加，印度糖产量回升，国际糖价下跌。

　　申银万国：兖州煤业收购Felix深度研究 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布兖州煤业(600188.sh)收购Felix深度研究报告表示，收购Felix短期增厚利润有限，维持“增持”评级，具体如下：

　　投资评级与估值

　　在煤价基本保持稳定的前提下，收购Felix 对公司短期业绩影响有限，真正贡献利润增长可能要到2011 年。在整个资产收购完成之前，申银万国仍维持之前预测：2009 年0.78 元/股、2010 年1.08 元/股，对应动态市盈率分别为26 倍和18.5 倍。申银万国认为收购实现后，公司估值有望扭转之前低于行业平均水平的折价窘境，2010 年动态市盈率有望提升至20 倍以上。维持“增持”评级。

　　关键假设点

　　Felix 公司在维持目前800 万吨产能(权益产能530 万吨)基础上，公司Moolarben 矿区一期建设将于2010 年释放600 万吨产能，并于五年内达产1300 万吨；

　　同时考虑收购所发生的贷款利息支出及未来商誉摊销，申银万国认为2010 年业绩贡献有限，2011 年开始贡献新增利润。

　　有别于大众的认识

　　许多投资者认为，公司在澳洲一掷近两百亿，仅获取2000 万吨产能，若同样资金花费于国内，资源量及产量可能翻倍。在此，申银万国须指出三点：

　　第一，公司在过往数十年中曾积极尝试过跨省获取资源，但道路并不平坦；

　　第二，近年来国内资源争夺日益白热化，地方保护及先占优势使公司赢得优质资源的难度越来越大；

　　第三，收购Felix 不仅看重其近年来出色的成长性，更看重其身处昆士兰州腹地的独特地理位置。昆士兰州年煤炭产量超过2 亿吨，是澳大利亚优质炼焦煤主产区之一。Felix 身处资源腹地，不仅已经拥有四个生产矿井及两个开发矿井，而且还拥有三个矿井的探矿资格，未来焦煤产能扩张前景值得期待。

　　收购Felix 是公司夯实澳洲煤炭资源开采平台的重要一步，有了成长性良好的Felix，公司未来3-5 年产量增长目标将得以实现，估值平台有所提升；而更长远来看，Felix 将成为公司获取昆士兰州优质焦煤资源的窗口及触手，公司将从以动力煤为主的煤炭企业，变身为集优质炼焦煤、喷吹煤于一身的综合煤炭开发主体，估值高度得以进一步升华。

　　股价表现的催化剂

　　公司对Felix 收购尽快落实；陕西榆树湾项目取得实质性进展。

　　核心假设风险

　　Felix 项目须经中国及澳洲政府的商务部、证监会等相关部门审批通过，存在不确定性。

　　申银万国：中材国际中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布中材国际(600970.sh)2009年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　业绩基本符合预期：公司2009 年中期实现营业收入72.7 亿元，同比增长11.23%，实现归属于母公司净利润3.17亿元，同比增长115.52%，全面摊薄每股收益0.79 元，基本符合预期(申银万国预期中期净利润3.05 亿)。归属于母公司的净利润增速远高于收入增速的原因是09 年4 月，公司通过定向增发收购少数股东权益。

　　外延式扩张或将告一段落：2008 年，公司全球市场占有率已达34%，超过FLSmith，位居全球第一。全球水泥工程需求增速有限，过去5 年公司收入的高速成长源自于市场份额的快速扩张，这样的局面难以持续，未来收入将以10%～20%左右的增速平稳增长。

　　在手订单依旧充沛，足以保障公司收入平稳增长3 年以上：尽管新增订单增速下滑，但公司在手订单依旧充沛，根据申万订单跟踪体系的估算，公司09 年中期在手订单约为507 亿，订单充足率可达3.6(在手订单/08 年收入)。在手订单被放弃的可能性小，即使考虑10%左右的在手订单被放弃或是延期，公司订单充足率仍可达3以上，足以保障公司收入平稳增长3 年以上。

　　有望踏上内涵式增长之路，盈利能力将得以提升：公司曾通过较低的工程报价来获取新订单，提升国际市场份额；随着Sinoma 品牌效应显现，公司将通过遴选项目提升毛利率，并通过提高管理效率降低管理费用率，实现内涵式增长，提升盈利能力，走上类似FLSmith 的成长之路。

　　投资建议：预计公司09、10 年EPS 分别为1.75 元和1.85 元，作为具有世界级竞争力的专业工程龙头，公司长期投资价值突出，在巩固全球市场份额的同时，内涵式增长有望成为公司新的成长动力，维持“增持”评级。

　　申银万国：银座股份中报点评 维持“买入”评级

　　申银万国17日发布银座股份中报点评，维持“买入”的投资评级，具体如下：

　　银座股份中期业绩基本符合市场预期：2009 年上半年,公司共实现营业收入251,637.65 万元,比上年同期增长23.89 %；实现营业利润 11,055.37 万元，比上年同期增长9.93 %；实现归属于母公司所有者的净利润8,570.39万元，比上年同期增长1.34%;每股收益0.365 元，ROE 为7.13%。

　　高速开店带来收入的快速增长：继08 年公司新开9 家门店之后，09 年上半年公司又新开了5 家门店，分别位于临沂、德州、寿光、济南和滨州等地，目前门店合计28 家。

　　毛利率基本持平，财务费用大幅上升，资金需求有所扩大：09 上半年公司的综合毛利率为18.33%，比去年下滑了0.09 个百分点；销售费用率和管理费用率8.98%和2.96％，同比下将了0.08 和0.09 个百分点；但财务费用大幅增长131.5%，增加了1900 万，侵蚀了大部分利润，本期公司新增短期借款5.6 亿元，长期借款1 亿元，体现出高速扩张过程中对资金的需求。

　　下半年开店速度略有放缓，盈利增速将逐步赶上收入增长：估计公司还将新开3－4 家门店，主要位于济南、泰安、德州等地。随着08 年和09 上半年新开门店的日益成熟以及新店占比的逐步回落，申银万国判断公司净利润增长将渐渐靠拢收入增速，投资者不用为短期的盈利释放不充分而担忧。

　　维持盈利预测和买入的投资评级：09-11 年公司零售利润共将实现2.34 亿、2.82 和3.33 亿元，如果考虑到房地产项目的盈利预期，公司的净利润将为2.34 亿、3.28 亿和3.99 亿元，同比增长70.9%、39.9%和21.8%，每股收益为0.75 元、1.04 元和1.27 元。银座将成为华北地区最优秀的区域零售商之一，申银万国维持“买入”的投资评级，风险较低。

　　申银万国：鄂武商A中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布鄂武商A(000501.sz)09年中报点评，维持“增持”的投资评级，具体如下：

　　鄂武商中期业绩略超出市场预期：2009 年上半年,公司共实现营业收入38.09 亿元,比上年同期增长15.89 %；实现营业利润2.3 亿元，比上年同期增长26.53 %；实现归属于母公司所有者的净利润1.36 亿元，比上年同期增长48.76%;扣除非经营性的净利润9906 万元，增长13.67%；每股收益0.268 元，ROE 为9.63%。

　　量贩超市扩张迅速是收入增长的主要驱动力：上半年量贩超市新开门店1 家，改造2 家，签约17 家，估计全年能新开门店15 家，上半年超市收入18 亿元，同比增长22%，超市毛利率13.29%，下滑0.39 个百分点；公司百货业务实现收入18.6 亿元，同比增长9.87%，毛利率19.32％，同比下滑0.69 个百分点，体现出百货上半年在促销提升收入的同时盈利能力有所损伤。

　　股权转让构成公司盈利超预期的主因：本期公司转让了武汉长江娱乐32.72%的股权，收益4200 万，占公司本期净利润约30%，这构成了公司主业增长13.7%之外盈利超市场预期的主要动因。

　　管理费用和财务费用增长较快：09 上半年公司销售费用4.05 亿元，同比增长14.65%，管理费用8974 万元，增长33.2%，超越主营收入增速，财务费用4193 万元，同比增长70%，快速发展的企业均体现出对资金的需要。

　　维持盈利预测，维持增持的投资评级：申银万国预计公司09-11 年将可实现净利润2.35 亿、2.58 亿和2.92 亿元，同比增长30.27%、9.79%和13.18%，每股收益0.46 元、0.51 元和0.58 元。申银万国维持“增持”的投资评级，风险中性。

　　申银万国：青岛软控中报点评 维持“买入”评级

　　申银万国17日发布青岛软控(002073.sz)09年中报点评，维持其“买入”评级，具体如下：

　　公司公布09 年中报。2009 年1-6 月，公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长6.27%；实现净利润为1.07 亿元，同比增长10.50%。整体上，公司09 上半年业绩略低于预期。

　　业绩增长放缓源于去年同期基数高，并且收入确认较少所致。公司09 年1-6 月收入增长仅为6.27%，主要是因为去年同期是公司业绩增长的高峰期，营业收入同比增幅达到87%，基数较大。此外，公司在09 年上半年度收入确认较少也是业绩增长放缓的重要原因。

　　分产品来看，成型机收入同比下降是收入增长放缓的主要原因。作为公司的主要产品，成型机系统收入在09年1-6 月同比下降27.4%。考虑到成型机系统在收入中占比达到33%，其收入下降成为公司整体销售收入增长放缓的主要原因。实际上，公司成型机在09 上半年收入下降也主要是源于去年同期基数高，08 年1-6 月公司成型机收入同比增长高达159%。

　　轮胎行业需求复苏传导到公司所处的设备行业存在一定滞后性。汽车轮胎行业的需求复苏将逐渐传导到公司所处的轮胎设备行业，并转化为实际订单。但这种传导具有滞后性，滞后期大致为5-6 个月，从公司业绩情况来看，与轮胎行业的复苏有一定不同步性。考虑到汽车轮胎行业从09 年一季度开始复苏，预计公司订单将在三季度达到高峰，而充足订单则是公司业绩快速增长的保障。实际上，从09 年4 月起，公司每月订单量已恢复到较高水平，并持续增加。除了汽车轮胎行业的设备需求复苏外，公司还于今年5 月与青岛伊科斯公司签订了2.61亿元的异戊橡胶联合装置项目，进一步保证了订单的强劲增长。

　　公司全年业绩仍将实现快速增长。考虑到公司逐季递增的订单以及下游轮胎行业旺盛需求，申银万国预计公司在09下半年将会回复快速增长的势头，全年仍将实现快速增长。实际上，在公司09 年中报对1-9 月做出的经营业绩预计中，1-9 月净利润的同比增速将达到30-50%。

　　维持“买入”评级。尽管公司09 上半年度业绩增长略低于预期，但考虑到公司订单受益于轮胎行业的需求复苏保持强劲增长，以及跨行业发展开始取得突破，申银万国仍维持前期盈利预测。预计公司09-11 年EPS 分别为0.96、1.25、1.61 元，相应09、10 年动态市盈率仅为24.0、18.4 倍，维持其“买入”评级。

　　申银万国：国阳新能中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布国阳新能(600348.sh)中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　动力煤价格涨幅达到18%是中期业绩超预期的主要原因：2009 年3 月份申银万国曾判断无烟煤价格将保持800 元/吨以上的高位，公司2009 年业绩下滑幅度可能小于行业，并给予“增持”评级。半年来的市场运行结果表明，公司煤炭总产销量、块煤及喷吹煤价格皆基本符合预期，而动力煤合同价格从2008 年的304 元/吨上涨至366元/吨，远远超出市场预期。从销售结构上不难发现，公司动力煤即洗末煤销量占比达到73%，因此末煤价格超预期使得全年业绩存在较大上调空间。根据中期业绩，申银万国微调了产销量假设，并将洗末煤价格假设由302 元/吨上调至366 元/吨，全年业绩由原先的1.30 元/股上调至1.64 元/股，上调幅度为26%。

　　资产注入再次启动成下半年重要看点：继2008 年中期公司完成对开元矿收购后，五矿及新景矿的资产注入准备也已提上日程。以上两矿井采矿已经办理妥当，后续只需待资产评估结果明确，注入方式确定即可展开工作。目前申银万国并不清楚两矿净资产评估结果，但申银万国认为当前股价无论对于集团公司还是流通股股东都是一个可以接受的估值水平，因此公司若将两矿井同时注入则最可能选择“恒源模式”(对大股东与流通股股东同时增发)；若注入单矿可选方式就更加灵活。也正是由于公司在资产注入上的准备工作最为充分，申银万国在2009年中期策略报告中将公司列为资产注入主题投资下的最优选择。

　　增发方式选择或对下半年公司业绩产生一定影响：申银万国注意到公司每年下半年管理费用环比上升幅度都非常大，2009 年是否有所变化取决于公司最终选择的融资方式。若公司采用向流通股股东增发，那么下半年费用计提的力度应当有所收缩(确保全年每股收益维持高位)，盈利预测有继续上调的潜力。

　　不考虑资产注入，上调公司2009 年盈利预测至1.64 元/股(原1.30 元)，2010 年至1.72 元/股(原1.40 元)，对应09 年动态市盈率为25 倍，与煤炭股平均估值水平持平。考虑资产注入年内实施可能性仍大，维持“增持”评级。

　　申银万国：中煤能源中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布中煤能源(601898.sh)中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　产销比降低是中期业绩低于预期的主要原因：报告期内，公司实现每股收益0.27 元/股，较申万预计低10%左右(0.30)。申银万国注意到，公司上半年共完成原煤生产5267 万吨，同比增加5.9%，但同期自产商品煤销量为3670 万吨，同比下滑3.3%。产量增加而销量下降使09 年商品煤产销比出现明显回落(从08 年的76%下降至70%)。申银万国认为商品煤销量低于预期的主要原因在于，09 上半年全国发电量同比萎缩，煤炭销售受到抑制；在此背景下，煤炭企业为提高商品煤品质也加大了洗选力度，从而使洗出率较2008 年出现一定程度下降。申银万国认为，随着下半年发电需求上升，动力煤销售状况将持续改善，产销比有望缓步提升。

　　安太堡三号井投产及焦化业务扭亏为下半年利润环比增长提供动力：公司中报特别指出，安太堡三号井在5、6两个月份已经完成原煤产量135 万吨，以此推测全年，安太堡三号井贡献增量将超过600 万吨。同时，公司焦炭业务在历经4 个月亏损后，于5 月份扭亏为盈，且盈利呈现逐月扩大趋势。申银万国认为，三号井及焦化业务扭亏都将为下半年业绩环比增长提供动力。

　　动力煤长协合同价格达到415 元/吨，同比涨幅达到15%，高于市场一致预期：除关注产销量外，申银万国还注意到公司上半年动力煤合同煤长协结算价格达到415 元/吨，涨幅达到15%，高于市场一致预期(涨幅5%)。就从长协比例来看，公司09 年长协比例高达86%，较08 年提高4 个百分点。可见，在与五大电力集团签约受阻后，公司已通过多种途径广开销售渠道，确保商品煤实现稳定销售。

　　维持2009 年0.62 元/股，2010 年0.80 元/股的盈利预测，对应动态市盈率分别为22 倍、17 倍，维持增持评级：在调高长协价格、调低产销比、适当上调吨煤成本基础上，申银万国对盈利预测进行了修正，但最终结果与原先基本一致。申银万国认为公司估值在煤炭各品种中相对低估，而成长性仍然突出，维持“增持”评级。

　　申银万国：双汇发展中报点评 给予“增持”评级

　　申银万国17日发布双汇发展(000895.sz)中报点评，给予“增持”评级，具体如下：

　　中报净利增长29.8%，符合预期。09 年上半年，公司实现营业收入129.69 亿元和归属于母公司所有者的净利润3.64 亿元，同比分别增长0.74%和29.80%。中报EPS 为0.60 元，与申银万国的预期一致。上半年，公司共屠宰生猪167 万头(同比159 万头增加4.53%)，生产肉制品39 万吨，同比减少3.48%。其中高温肉制品29 万吨(同比30 万吨)，低温肉制品10 万吨(同比10 万吨)。上半年公司毛利率为11.06%，同比提高2.98 个百分点。

　　投资评级：增持。公司经营稳步向前，扩充肉制品产能和发展上游养殖将增强发展后劲。预计2009-2011 年 EPS为1.38 元、1.63 元和1.89 元。09 年以来肉类行业景气持续恢复，毛利率维持较好水平，公司的龙头优势明显，价值仍有上升空间，给予“增持”评级。

　　关键假设点：(1)预计下半年公司扩大屠宰规模。由于国家收储维护养殖信心，公司目前判断下半年猪价将由V 字型急跌急涨转变为U 字型较长时间底部运行，甚至有所反复，因此下半年可能择机扩大屠宰量。(2)公司肉制品毛利率下半年预计维持较好水平。目前猪价为三年来的低点，预计下半年原料肉价格将低位运行，推动公司肉制品业务毛利率维持较好水平。

　　有别于大众的认识：上半年盈利增长要素：毛利率水平提高。一是屠宰业务毛利率6.59%，同比提高2.44 个百分点，提高的原因主要是猪价下降比肉价快；二是低温肉制品毛利率14.85%，同比提高8.01 个百分点，提高的原因在于公司肉制品跌价滞后于原料肉价格下跌。09 年二季度，公司肉制品环比跌价约500 元/吨，跌幅仅4%左右(因基数和结构原因，09 年上半年肉制品价格同比微增1%)，而国内猪价由年初的13.6 元/公斤跌至6月底的10.6 元/公斤，跌幅达22.1%

　　股价表现的催化剂：股价表现的催化剂在于猪价保持低位运行，有利于公司下半年的业绩增长，刺激股价表现。此外，双汇集团资产整合方面的新动向也将刺激公司股价表现。

　　核心假设风险：如果猪价异常上涨，将提高公司肉制品业务成本，不利于公司维持较好的盈利水平。

　　申银万国：海利得中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布海利得(002206.sz)09年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　中报业绩0.49 元，同比增长46.8%，业绩符合预期。公司09 年1-6 月实现营业收入4.38 亿元，同比下降17.66%；归属上市公司股东的净利润为6087 万元，同比增长46.82%，每股收益0.49 元，符合此前公布的业绩预告。

　　毛利率提升和所得税率降低是业绩大幅增长的主要原因。公司09 年1-6 月综合毛利率达到24.7%，同比提高9个百分点。09 年以来由于国际原油和大宗原材料价格的大幅下降，导致产品的销售价格也降低，收入同比下降，但是原料降幅大于产品价格降幅，毛利率提高。而且上半年两大主要产品涤纶工业长丝和广告灯箱布差别化比例提升使毛利率进一步增加。另一方面，公司08 年12 月被认定为高新技术企业，08 年1-6 月仍按25%的所得税率计算，09 年1-6 月按15%的所得税率计算，所得税率降低使业绩提升10%左右。

　　在建项目投产为09 下半年以及10 年业绩增长提供动力。公司09 上半年有2 个在建项目投产，分别是6 月投产的2.5 万吨车用差别化工业长丝项目和4 月投产的2400 万平米的产业用特种纺织品技改项目。09 下半年的涤纶工业长丝总产能将达到7 万吨，而另一在建项目“大有光聚酯切片和新增5 万吨涤纶工业丝项目”预计将于10 年二季度投产，届时公司将拥有12 万吨聚酯切片和12 万吨涤纶工业丝产能，产能投放为公司业绩增长提供动力。

　　上调盈利预测，成长性好维持增持。申银万国预计随着产品结构调整以及原料成本低位运行，09 年综合毛利率有望提升至22.5%(原预测为19.5%)，预计10/11 年毛利率为20%/19.4%。另外，公司5 万吨涤纶工业长丝及其配套项目在2010 年二季度投产预期明确，申银万国增加了10/11 年销量预测，预计销量分别为10/12 万吨(原预测10 年为7 万吨)，调整后公司09-11 年预测的EPS 为1.1/1.41/1.6 元(原预测09-10 年为0.9/1.1 元)，对应的09-11 年市盈率为27/21/18 倍， PB4.2 倍，考虑到公司成长性好，3 年符合增长率38%，维持“增持”评级。

　　申银万国：赣粤高速中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布赣粤高速(600269.sh)2009年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　公司2009 年中报业绩符合预期。公司2009 年上半年营业收入和净利润分别同比增长24.20%和20.29%，每股收益0.43 元，基本符合申银万国的预期。公司拟每10 股转增10 股。

　　区域经济发展使得车流量与通行费收入增速快于沿海地区。由于江西省地处中部、受金融危机影响较小，因此公司的路桥业务量出现了高于全国、尤其是沿海地区的增长。公司下辖的各路段中，增长最快的是受路网贯通和小汽车销量大增正面影响的九景高速，昌樟、昌傅和温厚高速则保持了稳定的自然增长，位于出省干道赣粤高速上的昌九、昌泰路段则难逃金融危机对珠三角外向型经济的打击、仅维持与去年持平。申银万国预计随着下半年由于珠三角进出口的逐渐复苏，昌九、昌泰高速的业务量增速可能会恢复至5%-10%、尤其是货车流量有望明显复苏；九景高速则可能会受大修工程的影响，业务量增长趋缓、下降至20%以下；昌樟等地处江西中部、东西走向的路段则将继续保持10%左右的自然增长。

　　路桥业务的运营成本增速放缓，三费水平有所下降。上半年通行费营业利润率同比略有上升，一方面养护成本一般在下半年确认的比较多，另一方面今年九景大修使得九景路段的养护成本有所节省。公司管理费用率比去年低0.7 个百分点，显示出公司较强的成本控制意识和能力。未确认融资费用摊销下降、利息费用资本化和降息使得财务费用有了一定下降。

　　资本开支加大，影响短期业绩、长期回报前景可以看好。近期公司开展的九景大修、彭湖和昌奉高速三个项目正在分别进行中。从短期来看，九景技改完成后2010 年新增的折旧和财务费用可能将减少5000-6000 万的净利润，给业绩带来一定压力。南昌至奉新高速和彭湖高速长期来看回报率都应该在行业平均水平之上。

　　维持“增持”评级。不考虑财政补贴和权证行权的情况下，申银万国对公司09-11 年的盈利预测分别为0.88、0.90 和0.99 元。目前公司估值在行业内处于中等水平，业绩增长稳定、经营风险和长期分流风险较小，因此申银万国继续维持“增持”评级。

　　国泰君安：中国平安中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安17日发布中国平安(601318.sh)09年中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　净利润43.47亿元，同降38.8%；每股收益0.59元，同降39.2%。每股净资产12.30元，比年初增长14.7%。盈利与国泰君安的预期基本一致，净资产的增长率略低于国泰君安的预期。盈利下降和净资产增长略低于预期，国泰君安认为一个重要的原因是公司在财务上采取了更谨慎的措施，以弥补去年的部分透支，同时也留下了较多的浮盈及准备金储备，为后续的盈利及业务增长夯实基础。

　　按照保监会的口径，平安的权益投资比例约为11.5%，比年初的8.9%上升了2.6个百分点，而整个行业的权益投资比例为16.6%，比年初上升3.3个百分点。平安上半年净投资收益率3.7%，总投资收益率4.8%，与之前普遍预期的7%-8%差距较大，甚至低于长期精算假设的5%-5.5%。国泰君安认为一方面与权益投资比例低于行业水平有关，另一方面与划分为交易性金融资产的权益投资比例下降也有关系：股权投资的交易型比例从14%下降为6%，基金的交易型比例从26%下降为8%。

　　寿险首年保费增长了50.46%，首年标准保费增速为35.73%，与寿险总保费增速持平。按照保监会公布的数据，寿险行业标准保费今年上半年同比增长17.9%，高于总保费增速14.3个百分点。虽然平安的保费增速在业务独领风骚，但保费的利润率水平在下降：首年保费的总体盈利率由2008年的19.6%下降至最近12个月的18.3%，标准保费利润率也从38.2%下降至了36%左右。主要是因为银保扩张和万能险等投资型险种快速增长导致的。

　　由于万能险等投资型险种的规模和占比不断扩大，国泰君安预期保费利润率将下降，标准保费利润率从之前的38%下降至35%左右，从而导致估值下调6元，目标价由原来的67元下调至61元。维持“谨慎增持”评级。

　　税务事件告一段落，补提税款10.18亿，税务风险得以消化；法人股减持仍在进行，二季度前11大股东减持5000万股。

　　国泰君安17日发布长江电力(600900.sh)重大资产重组方案点评，维持“增持”评级及16.5元的目标价，具体如下：

　　公司公布《重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》。本次公布的《重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》较前期的《重大资产重组预案》在拟收购资产评估值、向三峡总公司定向增发价格等方面做了微调。拟收购资产评估值由原预估值1075亿元最终调整为1068亿元；向三峡总公司定向发行价格由12.89元/股调整为12.68元/股(除息调整)；支付现金部分由375亿元调整为372亿元。以上调整幅度较小，可看作与《预案》基本一致；

　　《草案》对地下电站和金沙江在建、拟建电站的注入展望亦无改变——“在地下电站首批机组投产发电前完成注入；金沙江下游梯级电站在本次交易中暂不出售给公司，其未来交易时间和交易方式由双方根据国家有关政策规定另行约定”。按照三峡地下电站的建设进度推算，2011年6台地下机组将全部投产，而公司及大股东承诺在地下电站首批机组投产前完成收购，那么该笔收购发生在2010年的概率极大，从而公司2010年的主业成长性有了保证，而“成长性不足”是制约公司估值水平提升的最重要因素；

　　三峡总公司以接近13元/股的对价完成主要经营性资产的打包上市，显示了其对长江电力公司价值的基本判断及信心。长江电力独特且无法复制的业务经营模式及成长模式决定了其现金流量充裕、业绩稳定且可预测性强的特点。从长期来看，由于电量上网的优先性及水电电价正处上升周期之中的事实，不考虑自然灾害等非可控风险，公司将明确分享经济增长带来的能源需求增长，对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者而言，是较好的投资标的；

　　对于公司2009年的业绩，国泰君安维持前期看法——并表时间不影响公司价值，仅对2009 年报表数字有影响，实际上可以认为公司2009 年与2010 年业绩相当，谨慎预计公司2009年每股收益约0.48元。考虑水资源使用费的征收等因素，国泰君安略微下调长江电力2010、2011年盈利预测至0.71、0.73元，近期股价大幅调整后对应的2010年盈率已不足20倍，维持“增持”评级及16.5元的目标价。

　　国泰君安：中信证券中报点评 维持“增持”评级及45元目标价

　　国泰君安17日发布中信证券(600030.sh)中报点评，维持对公司的“增持”评级，并维持45元的目标价，具体如下：

　　公司中期实现营业收入89.5亿元、净利润38.3亿元，环比分别增长59%和51%；但由于高基数，同比分别下降18%和20%。对应EPS为0.58元，ROE 6.7%，基本符合预期。但由于可供出售金融资产浮盈并未及时反映到当期损益中，这一业绩实际上低估了公司的盈利能力。若可兑现浮盈变现的话，公司上半年实际EPS将达到0.68元左右，远高于国泰君安的预期。

　　从主营业务来看，经纪佣金收入同比增长6%、符合预期；自营业务则明显好于预期。下半年，这两大业务仍将成为公司业绩的主要支撑，同时，IPO加速推动承销收入爆发、集合理财等其他业务弹性将充分显现、创新业务已规模化，这些都将推动业绩快速增长。

　　2季度，经纪业务份额明显回升，佣金率下滑也明显减缓，经纪业务已然摆脱了份额和佣金率双降的被动局面，并已步出低谷。

　　自营表现明显好于预期：(1)仓位显著增加。6月末为87亿元、较期初增长137%；(2)自营收益显著提升。考虑到可供出售公允价值变动，上半年投资收益为28亿元，同比增长34%；(3)风格依然稳健，今年以来累计浮盈14-15亿元，仍有较大释放空间；(4)随着人员和资源配置到位，自营策略将更为灵活、市场反应能力大为提升，自营投资弱的现状有望改观。

　　对于中信证券，国泰君安推荐的逻辑是，交易额提升业绩、光大上市提升估值。目前支撑国泰君安观点的理由依然存在：只要后4个月不低于1800亿元，则全年低于2000亿元的概率较小、而从市场规模扩张的角度来看，持续增长应该没有太大问题；光大和招商的高估值依然是确定性事件。

　　从中信自身角度来看，随着自营规模化、承销加速和创新溢价显现，业绩上的想象空间依然较大。一旦市场趋势修复，其业绩弹性也将显著高于上半年；而经过此轮下跌后，公司的PE估值水平回落至20倍左右，已经处于较为安全的区域。因此，国泰君安继续维持对公司的“增持”评级，并维持45元的目标价。

　　国泰君安：赣粤高速中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安17日发布赣粤高速(600269.sh)中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　中报业绩符合预期：09年中期，公司共完成营业收入14.87亿，营业利润6.76亿，EPS0.43元，同比分别增长24.2%、11.42%、20.3%，与国泰君安一季度的预期完全吻合。其中二季度单季完成营业收入7.48亿，营业利润3.5亿，EPS0.22元，环比分别增长1.2%、7%、3.94%。

　　营业收入增长稳定：通行费收入为公司主要的利润来源。1-6月期间，公司完成通行费收入11.9亿元，同比上升6.78%。受益开工率回升及国内经济回暖，Q2通行费收入环比上涨0.7%，其中货车占比较高的昌泰环比上涨3.85%；受益各路段内生性增长，Q2通行费收入同比增长1.5%，其中九景高速在路网贯通影响下，同比增长13.7%。预计在下半年经济回暖趋势不变的前提下，公司三、四季度的通行费收入将依然保持稳定。

　　拓展业务进展顺利：彭湖高速、昌奉高速建设，九景高速技改项目工程项目进展顺利；公司持有的信达地产、湘邮科技初始投资成本分别为6元、1.2元，未来增值空间大；公司参股国盛证券6.74%的股权，看好证券市场的高成长性，未来具有上市等题材。

　　维持09年业绩判断：公司主要路段为南北走向，因此国内经济回暖，将促使其货车车流量回升，从而保证其单车收费。目前看，二季度国内经济回暖态势已筑，不考虑补贴因素，预计09-11年EPS为0.89、0.93、0.96元；加上补贴，则EPS为1.04元、1.08、1.12元。

　　安全边际高，维持“增持”评级：不考虑补贴部分，公司目前的PE在15倍左右，处于行业低位，DCF值为13.34元，因此公司目前13.44元的股价安全边际较高，维持“增持”评级。

　　国泰君安：维持中国神华“谨慎增持”评级

　　国泰君安17日发布投资报告，维持中国神华(601088.sh)“谨慎增持”评级，具体如下：

　　09-11 年公司的内生增长点主要来自4 大煤矿(布尔台、哈尔乌素、锦界、黄玉川)的投达产。另外，公司也在进行一些煤炭的提质项目，以期达到效益的最大化。

　　公司远期的产量增长主要来自鄂尔多斯新街矿区及陕西榆神矿区。未来几年两个项目的产能将分别达到亿吨。新街项目位于东胜煤田的西南部，中国神华按国家和内蒙古有关规定有偿获取100 亿吨煤炭资源，公司占70%股权，鄂尔多斯市占30%，矿区规划有6 个矿井，2015 年总规模为48.00Mt/a；榆神公司位于陕西榆神煤田，该煤田瓦斯含量接近零，开采技术条件优于神府东胜矿区，适合强力综合机械化开采，是优质的动力用煤、气化用煤及化工用煤，上述两大矿区为公司“再造神华”规划提供了后备资源保障。

　　此外，海外项目进展顺利，澳洲项目勘探项目6 月份开工，国华电力印尼南苏煤炭工程全面土建开工建设。未来 4 亿吨的产量有市场和运力保障。

　　集团煤炭业务整体上市提上日程。2007 年公司增发A 股募资300 亿元用于战略性收购，母公司资产是收购目标之一，目前距公司融资已近2 年。随着2008 年10 月集团资产整合的完毕，整体上市时机逐渐成熟。2008 年除股份外，集团原煤产量为8000 万吨左右，同期集团煤炭业务收入272 亿元，折合吨煤售价340 元左右，考虑控股比例和各矿区的煤质，国泰君安估算上述资产可以为股东贡献净利32 亿元左右，折合EPS0.16 元左右。煤制油项目暂时不具备注入条件。

　　上调公司盈利预期。根据公司业绩快报，09 中期公司EPS0.80 元，高于预期，国泰君安修正了年初对公司销量的保守预期和价格假设，将公司09 年EPS 由1.43 元上调至1.65 元，2010年EPS 为1.77 元，公司目前PE 为21 倍和20 倍，考虑到整体上市预期，公司的估值具有安全边际，维持对公司的“谨慎增持”评级。

　　国泰君安：中材国际中报点评 建议“增持”

　　国泰君安17日发布中材国际(600970.sh)09年中报点评，建议“增持”，具体如下：

　　上半年实现收入73亿、同增11%，净利润3.2亿、同增116%，EPS0.75元。第2季度实现收入44亿(占上半年收入60%)、同增9%，净利润2.1亿(占上半年净利润66%)、同增155%，EPS0.50元。

　　上半年新签订水泥工程合同94亿(上年同期286亿)，签订国内合同56亿(上年同期54亿)、国外合同38亿(上年同期232亿)。受金融危机影响国际新签订合同下降明显，国内相对稳定并超过国际。

　　上半年国内收入同增9%、占公司总收入39%，毛利率20.5%、同比增加2.5个百分点，国内毛利占公司总毛利66%。境外收入同增13%、占公司总收入61%，毛利率6.8%、同比下降1.1个百分点。

　　水泥生产线安装、机械装备制造、设计、监理、技术服务和转让上半年收入分别增速为14%、10%、3%、84%、68%，占公司收入比分别为36%、60%、2%、0.1%、1%，机械装备制造占收入最大。

　　水泥生产线安装、机械装备制造、设计、监理、技术服务和转让上半年毛利率分别为3.0%、15.2%、68.2%、50.8%、29.6%，上述业务毛利率同比分别增加-0.5%、1.2%、6.6%、-1.5%、-54.3%。

　　营业、财务费用同比下降56%、467%，导致三项费用率同比下降1.9个百分点，管理费用率同比增加0.6个百分点。少数股东损益同比下降28%、占利润总额比下降至13%。所得税率同比下降1.7个百分点。

　　公司新签订合同下降预示着未来一段时间业务进入稳定增长期，下半年若全球经济复苏有助于新签订合同回升，归类出口复苏主题。预期2009-10年EPS为1.73、2.11元，同增135%、、22%，建议“增持”。

　　国泰君安：云南白药中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安17日发布云南白药(000538.sz)09年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　09半年报：主营收入、营业利润分别为35.5、3.26亿元，分别同比上升30.6%、34.5%，净利润2.66亿元，同比增长32.5%.营业利润率略升(o9h 9.2%，08h 8.9%)，EPS 0.50元(一季度单季度0.21,二季度单季0.29元)。ROE 8.22%，每股经营性现金流1.28元。

　　公司主业分为医药工业和医药商业，医药工业08年占收入比重的37%，但占毛利比重86%，因此国泰君安主要关注医药工业增长情况。医药工业09H收入12.61亿元，同比增长37.4%，毛利率72%，高于去年同期的69%。其中药品5亿，同比增长16%；两翼型产品：透皮剂2.5亿，同比增长30%；牙膏收入2.9亿，同比增长超过100%(牙膏去年全年4亿，其中上半年1.4亿，下半年2.6亿)。预计09年公司将可以达到牙膏市场销售收入第5左右的位置。新产品方面：急救包09h销售收入过千万，沐浴露等规模尚小。

　　资产负债表：总资产56.7亿，其中货币资金27.6亿，短债0.2亿，长债无，公司固定资产2.29亿元，在建工程0.81亿元。应收账款＋其他应收款＋应收票据7.35亿，同比下降27%；应付票据＋应付账款＋其他应付款20.4亿，同比上升62%；存货12.7亿。

　　财务指标：资产负债率为41.9%。存货周转天数下降(09h 92.8天，08h 96.9天)，应收账款周转天数下降(09h 14.3天，08h 19天)..每股经营性现金流1.28元(经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益 2.24)。

　　公司2010年产能将扩张数倍，国泰君安认为：白药的发展动力依旧充足，从战略上看，白药将继续深化“药妆+药品”路线，国泰君安预计09年、10年EPS分别为1.16、1.49元，目前股价36.6元对应09-10PE分别为32、24倍PE，维持“增持”评级。

　　国泰君安：兰花科创中报点评 维持“谨慎增持”评级 目标价51元

　　国泰君安17日发布兰花科创(600123.sh)中报点评，维持公司“谨慎增持”评级，给予09年25 倍市盈率，目标价51元，具体如下：

　　上半年公司实现主营收入及实现净利润同比增长15.25%，EPS 为1.19 元。公司盈利主要来自煤炭业务以及亚美大宁的投资收益。化肥业务及其他业务亏损约2.37 亿元。

　　上半年公司生产煤炭309.74 万吨，销售煤炭297.02 万吨，同比增长6.63%。二季度本部四矿完成收入10.26 亿元，环比增长43.57%；税前盈利4.58 亿元，环比增长32.78%，主要是产销量的增加所贡献的。上半年无烟煤价格基本保持平稳，公司商品煤综合售价为623.54元/吨，略高于08 年全年综合售价1.53%。

　　近期无烟煤价格有所松动，主要受小煤矿复产的冲击，从复产情况看无烟煤价格或将企稳。

　　预计符合安全生产，证照齐全的小煤矿已经基本复产，后续煤矿复产的进程视小矿整合审批进度，预计这个进程不会太快。

　　公司上半年化肥业务收入同比增长22.74%。生产尿素66.13 万吨，销售尿素69.55 万吨，同比增长29.28%。目前，吨尿素亏损200-300 元。预计4 季度初冬储开始，尿素价格将有所回升，化肥制约公司估值的现象有望改善。

　　公司重庆多晶硅制单晶硅项目预计今年底投产，但其对明年收益情况尚无法做出判断。

　　国泰君安上调公司09-11 年的盈利预测至2.05 元，2.14 元及2.59 元，对应PE 分别为18.6、17.8、14.8 倍，根据目前的盈利情况，预期无烟煤价格的企稳以及尿素价格的回升带来较大的业绩弹性，维持公司“谨慎增持”评级，给予09年25 倍市盈率，目标价51元。

　　国泰君安：法拉电子中报点评 上调09年盈利预期

　　国泰君安17日发布法拉电子(600563.sh)中报点评，上调09年盈利预期，具体如下：

　　09 年上半年，公司实现营收3.40 亿元，同比增长11.83%。实现营业利润7191 万元，同比增长21.01%。实现净利润5221 万元，同比增长4.86%，对应EPS 为0.23 元。

　　2 季度盈利恢复增长。2 季度实现收入1.85 亿元，同比增长12.23%，环比增长19.00%。实现净利润3251 万元，同比增长20.49%，环比增长65.05%。从下游来看，节能灯相关订单已有所好转。

　　美星并表是上半年收入和盈利增长的主要动力。美星上半年经营情况好于母公司，变压器业务实现收入9332 万元，收入占比达到27.5%，较08 年底提升12.7 个百分点。盈利能力得以提升，毛利率达到24.92%，较08 年底上升5.97 个百分点。

　　受需求不足影响，电容器和金属化膜业务收入为2.43 亿元，同比下降17.95%。由于产品结构调整和制造成本同比下降，该业务毛利率达到36.54%，同比上升5.11 个百分点，体现出公司较强的生产管理能力。

　　出口业务大幅增长，国内需求尚未启动。由于美星80%以上的业务面向北美、欧洲、日本等市场，带动公司出口业务同比增长89.55%。扣除美星影响，上半年公司出口收入同比下降8.8%；国内业务同比下降14.25%，不考虑美星的贡献，同比降幅达21.3%。

　　公司已于7 月份开始分批搬迁至海沧新厂区，计划年底搬完，新厂区设计产能达到年产电容38 亿只，金属化膜2400 吨。随着全球经济逐步好转和销售旺季来临，下半年公司经营情况将有望继续恢复。

　　国泰君安上调公司09 年盈利预期。预计公司2009-2011 年销售收入分别为7.28 亿元、8.85 亿元、10.51 亿元；净利润分别为1.06 亿元、1.28 亿元、1.53 亿元；对应EPS 分别为0.47元、0.57 元、0.68 元。

　　国泰君安：超声电子中报点评 维持全年增长预期

　　国泰君安17日发布超声电子(000823.sh)中报点评，维持全年增长预期，具体如下：

　　09 年上半年，公司实现营收10.34 亿元，同比下降13.33%。实现营业利润5842 万元，同比下降34.68%。实现净利润3725 万元，同比下降35.69%，对应的EPS 为0.085 元。

　　内需订单是上半年业绩恢复的主要来源。受3G 建设和家电下乡政策带动，内销收入为5.61亿元，同比增长10.25%。受全球金融危机冲击，出口收入为4.74 亿元，同比下降30.83%。

　　Q2 经营情况恢复至去年同期9 成以上。Q2 实现营收5.87 亿元，同比下降9.25%，环比增长31.45%。实现净利润2988 万元，同比下降5.57%，环比增长3.05 倍。通过订单结构调整和品质控制，Q2 毛利率环比回升。

　　PCB 业务实现收入7.85 亿元，同比下降7.66%。毛利率为17.14%，同比基本持平。其中，HDI 业务收入为3.44 亿元，同比增长5.65%。由于产能利用率较低，净利润为1884 万元，同比下降30.93%；双面及多层板业务收入为3.89 亿元，同比下降14.29%。通过产品结构优化，实现净利润2701 万元，同比增长7.70%。

　　液晶显示器业务实现收入2.34 亿元，同比下降20.15%。毛利率为13.88%，同比下降1 个百分点。其中，受产品价格下降和需求不足影响，CSTN业务收入为1.87 亿元，同比下降24.39%。

　　净利润亏损97.99 万元，同比下降106.51%；在电网改造和家电下乡带动下，空调、工业仪表和汽车仪表等中低端产品需求较为稳定，TN 和STN 业务收入为4654 万元，同比增长3.08%。实现净利润131 万元，同比增长532.16%。

　　7 月下旬以来下游订单显著恢复。随着全球经济好转以及销售旺季来临，下游客户下单趋于积极，HDI 订单和显示器件订单质量和数量均显著回升，将推动公司下半年业绩继续好转。

　　国泰君安仍维持09 年增长预期，同时相应下调09 年营收规模。预计2009-2011年销售收入分别为26.09 亿元、31.22 亿元、37.02 亿元；净利润分别为1.18 亿元、1.43 亿元、1.70 亿元；对应EPS 分别为0.27 元、0.32 元、0.39 元。

　　海通证券：鄂武商公布2009半年报，维持“买入”评级

　　海通证券8月17日发布投资报告，针对鄂武商(000501.SZ)公布2009半年报，维持“买入”评级。

　　2009 年上半年公司实现营业收入38.09 亿元，同比增长15.89%；实现利润总额2.35 亿元，同比增长28.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36 亿元，同比增长48.76%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长13.67%。

　　2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0. 268 元，净资产收益率9.63%，较上年同期增长了1.93 个百分点；报告期公司每股经营性现金流为0.41 元，较去年同期的0.31 元增长了32.26%。此外，公司2009 半年度分配预案为以公司现有总股本50725 万股为基数，每10 股派现金2 元(含税)。

　　单从二季度的分拆数据看，二季度公司收入增长超过20%，主要是量贩业务的外延扩张带来的贡献，而毛利率的降低及费用率的提高抵消了这一收入的增速；公司二季度坏账减值准备转回及出售武汉长江娱乐公司股权带来两笔较大的非经常性收入(合计影响营业利润6000 万左右)，使得公司最终上半年营业利润同比增长26%以上。海通证券认为公司未来面临的主要问题是如何在保持收入较高增长的前提下维持毛利率的稳定以及经营效率的提高。

　　海通证券维持之前对公司2009-10 年EPS 的预测分别为0.455 元和0.501 元，净利润分别同比增长27.8%和10.1%(这一预测相对较为保守，如果考虑到公司业绩释放的潜力，公司2009-10 年的EPS 有达到0.50 元和0.60 元的可能)；当前股价11.08 元对应09-10年的PE 分别为24.4 倍和22.1 倍，在区域商业龙头A 股公司中估值具有一定优势，结合公司的区域龙头地位和未来增长潜力，海通证券认为给予公司2009 年EPS 以25-30 倍的PE 是合理的，再加上我们的业绩预测相对保守，海通证券调高目标价至13.65 元(09 年30倍PE)，并维持“买入”评级。

　　海通证券：中新药业公布中报，维持“买入”评级

　　海通证券8月17日发布投资报告，针对中新药业(600329.SH)公布中报，维持“买入”评级。

　　中新药业再创历史最佳水平。公司上半年实现营业收入13.50 亿元人民币，同比增长11.39%；实现营业利润1.41 亿元，同比增长44.03%；实现归属于母公司净利润1.54亿元人民币，同比增长4.76%；扣除非经常性损益后的净利润1.35 亿元，同比增长45.04%。实现经营性净现金流量-1266 万元。母公司实现主营业务收入10.25 亿元，同比增长16.65%，实现营业利润1.28 亿元，同比增长43.60%。EPS 为0.42 元，扣除非经常性损益后的EPS 为0.37 元，公司业绩增长速度符合海通证券之前的预期，创历史最佳水平。(1)公司营业利润大幅增加的原因主要是：营业收入继续增长、产品毛利率提升以及期间费用的有效控制；(2)如果剔除去年同期连锁药店及国卫医药并表的因素，公司实际同口径收入增加23260 万元，同比增长20.81%，收入的增长主要来自于速效救心丸等主导产品的放量及商业公司对医疗单位销售的增加；(3)由于公司自营利润明显上升，中美史克贡献的投资收益所占比例显著降低；(4)经营性净现金流量为负主要是于公司应收票据增加1.73 亿元，从而使销售商品收到的现金减少，剔除该因素，实际经营活动现金流为1.6 亿元；(5)公司上半年确认了递延所得税资产冲减所得税费用约1149 万元，增厚业绩0.03 元。

　　公司自营再创历史最佳业绩。公司上半年实现自营利润1.01 亿元人民币，同比增长77.19%，创历史最佳业绩，完全脱离了依靠史克投资收益充实公司业绩的历史。2009年上半年，公司所有业务板块全部实现盈利。连续亏损多年的公司商业企业的运营质量实现了本质的改观，累计实现销售收入5.86 亿元，比去年同期增长了41.45%，累计实现利润414 万元，一举扭亏为盈。工业板块中，连续多年亏损的乐仁堂制药厂上半年一举实现扭亏为盈。

　　重点品种销售规模稳步提升。2009 年上半年，公司对所属品种进行了细致地筛选与甄别，根据对单品种的市场分析及配合公司整体的销售策略，将重点品种由21 个调整为32 个。公司重点大品种的销售工作正按计划稳步推进，32 个大品种上半年累计实现销售收入6.93 亿元，同比增长1.10 亿元，增幅18.8%。其中，速效救心丸累计实现销售193万条，实现销售收入2.79 亿元，同比增长5551 万元，增幅24.9%。同时，紫龙金片、通脉养心丸、胃肠安等12 个大品种的销售规模较上年增幅达30%以上。受益于主导产品的放量，公司上半年毛利率同比提升了3.46 百分点，母公司提升了232 个百分点。海通证券认为随着公司重点品种的放量，特别是“津药走向全国”，整体毛利率还有进一步提升的潜力。

　　期间费用率得到一定的控制。自新任管理层上任后，公司运营效率有所改善，期间费用率了得到一定控制，并呈下降趋势，今年上半年期间费用率同比下降了0.43 个百分点，其中财务费用率得益于贷款总额和利率水平的下调同比下降了30.34%。公司上半年销售费用率同比增加了1.49 个百分点，主要是公司加大了广告等市场开发性投入，特别是在广告支出上对下半年的费用进行了预提。

　　速效救心丸销售增长24.89%。速效救心丸上半年实现销售收入2.79 亿元，同比增长24.89%。上半年，速效救心丸受益于公司渠道下沉和终端销售拉动，产品销售放量明显，而且公司分别在5 月份和7 月份两次提高出厂价，出厂价已经从年初的171 元/条(含税)提高到173 元/条(含税)，产品销售呈现量价齐升态势。海通证券认为，下半年还会延续这一趋势。而且，速效救心丸已进入即将颁布的国家基本药物目录，是目录中为数不多的独家品种。并且，速效救心丸作为国家保密品种，将继续享受单独定价权，因此进入国家基本药物目录后，产品价格下调的空间不大。海通证券认为，随着国家基本药物制度的推行，速效救心丸的销售有望获得爆发式的增长，产品在医疗机构销量太低的境地将大幅扭转。

　　中美史克贡献净利润3326.2 万元。公司持有中美史克25%的股权，史克今年上半年净利润同比下降10.05%，为中新药业贡献净利润3326.2 万元，贡献EPS 0.09 元。上半年史克利润增速下滑的主要原因是：二季度公司为涉足牙膏市场，广告投入增加了约1 亿元，预计全年史克的投资收益与去年基本持平，明年将有较快的增长。中新药业控股公司的业绩也有所下滑，上半年达仁堂京万红药业(原达二药业)、中央药业和新丰制药分别实现净利润537.9 万、118.8 万和578.7 万。

　　海通证券认为公司在新管理层的领导下，基本面已有了较大的改观。2009 年上半年，公司工商板块成绩斐然，亏损多年的商业板块和乐仁堂药业顺利扭亏，公司已没有了“出血点”，自营利润实现历史最佳业绩。未来公司还会继续延续这种发展态势：(1)速效救心丸随着深度分销的推行，将延续良好的增长态势，而且速效救心丸有望在基本药物制度的背景下，出现爆发式增长；(2)“津药走向全国” 战略实施顺利，公司遴选的重点品种上半年放量明显。清咽滴丸在北京、上海、广州和杭州等OTC市场上量明显，今年有望成为新的过亿元产品。紫龙金片今年在多个省市中招，目前医院开户顺利，下半年有望继续放量。另外，公司还将在天津之外市场，推广清肺消炎丸和通脉养心丸，这2 个产品去年起在天津地区市场运作较为成功；(3)公司还将增资赛诺和百特，增加赛诺的产能，改变天津百特的产品结构，这两家公司有望成为中新新的利润增长点。

　　海通证券维持2009 年、2010 年和2011 年EPS 分别为0.80 元、1.02 元和1.38 元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为23、19 和13 倍，继续维持“买入”的投资评级。海通指出公司主要不确定因素包括营销改革的进度、国有体制下管理层的稳定性。

　　海通证券：一汽轿车发布中报，维持“增持”评级

　　海通证券8月17日发布投资报告，针对一汽轿车(000800.SZ)发布中报，维持“增持”评级。

　　1H09 公司实现营业收入116.33 亿元，比上年同期增长了11.51%；归属于上市公司股东净利润5.35 亿元，比上年同期增长了5.83%，实现EPS0.33 元，基本符合预期。

　　1H09 公司销售轿车7.14 万辆，同比增长24.11%，但由于奔腾系列轿车销售的增加使得产品销售结构出现显著下移，因此造成收入增长低于销量增长。同时，为了配合奔腾B50 和马自达6 睿翼两款新车的上市，上半年公司加大了广告投放，但由于这两款新车从5 月份才开始销售，因此销售费用出现增加但2 款新车带来的收益在上半年并未得到显现。

　　海通认为下半年公司业绩将明显好于上半年,一方面，由于奔腾B50 和马自达6 睿翼从5 月份才开始销售，其销售效果在下半年会得到充分体现；另一方面，由于财富效应的原因，中高档轿车的销售在4 月份后出现明显反弹，定位于中高端市场的睿翼面临的竞争压力明显好于年初。

　　展望2009 年，海通证券预计公司下半年销量会显著好于上半年，全年公司产品销量达到16.4 万辆，同比增长36.95%，海通证券预计2009 年、2010年公司EPS 为0.85 元和0.97 元，维持对公司“增持”的投资评级。

　　海通证券：赣粤高速公布半年报，继续给予“增持”评级

　　海通证券8月17日发布投资报告，针对赣粤高速(600269.SH)公布半年报，继续给予“增持”评级。

　　1-6 月份，公司实现营业收入14.87 亿元，同比增长24.2%，其中通行费收入11.93 亿元，同比增长6.8%，这一块增长主要源于去年1、2 月份雪灾造成的低基数，如果剔除这两个月份的影响，3至6 月份公司通行费收入同比仅增0.27%。

　　上半年，公司实现归属于母公司所有者的净利润4.99 亿元，基本每股收益0.43 元，同比分别增长20.3%和19.4%。此外，公司董事会通过了2009 年中期资本公积金转增股本的预案：拟以2009 年6 月30 日总股本1167669211 股为基数，向全体股东每10股转增10 股。该预案须经公司股东大会审议批准后实施。

　　经济回暖将带动南北通道车流增长，预计全年通行费收入25.1 亿元。上半年公司几条路产通行费收入均实现了正的增长，但如果我们剔除1、2 月份数据(去年同期雪灾使得同比失真)，3 至6 月份，昌九高速和昌泰高速公路通行费收入同比负增长，说明经济危机对居民以及跨境货车的出行均产生了负面影响(昌九高速客车车流占比超过70%；昌泰高速主要为过境车流，按照公司的统计方法测算，货车车流占比40%-50%)；银三角互通立交和昌樟(含昌傅、温厚)高速因受南昌经济辐射更直接，经营状况相对较好，3 至6 月份通行费收入均实现了正增长；而九景高速受益于贯通效应产生的诱增车流，上半年通行费数据较为抢眼，3 至6 月份同比上升超过10%。

　　6 月份，几条高速(包括立交)通行费收入均有明显改善，昌泰高速通行费收入转正，说明经济活跃度的增加对跨境车流，特别是货车通行有拉动作用，货车占比较前两个月也有2、3 个百分点的提升。随着经济的持续回暖，预计公司旗下几条作为南北运输大通道的路产经营情况将进一步向好，海通证券估算，昌九高速和银三角互通立交、昌樟(含昌傅、温厚)高速、昌泰高速以及九景高速全年通行费收入同比增速将分别达到：6.7%、9.9%、7.0%、27.9%。

　　2009-2011 年公司建设项目预计投资额约45 亿元。今年3 月份公司公告了总计约人民币31 亿元的3 个投资项目，包括昌奉高速项目(概算投资17.96 亿元，单公里造价5040.87 万元)、澎湖高速二期工程(概算投资4.04 亿元，单公里造价3364.57 万元)和九景技改项目(概算投资8.99 亿元，折合双幅单公里经济指标725.38 万元)，加上已于去年10 月开工建设，概算总投资16.26 亿元的澎湖高速一期工程，今明两年公司资金需求估计将达到30 亿元。

　　关于股权投资项目，公司目前持有信达地产和湘邮科技各6.58%和4.26%的股权，初始投资成本分别为6 亿元和800 万元，会计核算分类为可供出售金融资产。上半年，公司对信达地产的投资增值了1.78 倍，对湘邮科技的投资有约26%的增值，增值部分于资产负债标日计入公司资本公积项下，不会对投资收益产生影响；对国盛证券股权的投资(占其6.74%)，公司将其分类为成本法核算的长期股权投资，每年分红确认为投资收益，去年该项投资收益为800 万元，预计今年将有一定幅度的增长。

　　不考虑在建项目未来通车后对通行费收入的影响，海通证券预计2009-2011 年公司通行费收入同比增速分别为10.0%、13.3%和8.0%。公司自上市以来，均获得了当地政府给予的财政补贴，其中2007、2008 分别为2.6 亿元和2.3 亿元，如果海通证券不考虑公司可能继续获得的财政补贴，预计公司2009-2011 年每股收益(不考虑10转增10 的影响)分别为0.90 元、0.98 元、1.06 元；若假设公司今年继续能获得2 亿元左右的补贴收入，2009 年EPS 为1.03 元。

　　8 月14 日(上周五)，公司股票收盘于为13.44 元，对应2009 年动态市盈率为14.9倍(不考虑财政补贴)和13.0 倍(考虑2 亿元的财政补贴)，明显低于行业平均18 倍的动态市盈率水平。结合DCF 模型估值结果以及行业相对估值水平，海通证券认为公司合理估值区间在15.50 元-16.48 元之间，继续给予“增持”的投资评级。

　　海通证券：中信证券发布2009 年半年报，给予“买入”评级

　　海通证券8月17日发布投资报告，针对中信证券(600030.SH)发布2009 年半年报，给予“买入”评级。

　　2009 年上半年公司实现净利润38.27 亿元，每股收益0.58 元，同比下滑19.44％。8 月14 日晚，公司发布2009 年半年报称，公司2009 年1－6 月实现归属于母公司所有者的净利润为38.27 亿元，每股收益0.58 元，同比下滑19.44％；上半年末，公司归属于母公司的股东权益规模566.71 亿元，每股净资产8.55元，净资产收益率为6.75％。

　　公司公告称，2009 年上半年，我国克服国内外各种不利因素影响，经济企稳回升。在积极的财政政策、适度宽松的货币政策及经济企稳复苏的推动下，A 股市场摆脱低迷局面，进入快速上升通道。2009 年上半年，上证综指累计上涨62.53%；深证成指累计上涨78.35%。A 股市场股票基金成交总额22.49 万亿元，同比增长31.69%。受到国内新股发行审批停滞的影响，债券融资占据主导地位，股票融资以中小企业再融资项目为主。

　　受此影响，公司经纪业务收入同比出现增长，而IPO 停滞使得擅长大型IPO 承销和新股申购的中信证券的承销和自营业务收入同比降幅明显。这使得上半年归属于母公司所有者的净利润出现一定幅度的下滑。

　　上半年，尽管公司经纪收入受益行情回暖而上升，但激烈的市场竞争使得公司市场份额小幅下滑，佣金率继续走低；综合看，未来公司经纪市场份额有望保持稳定，佣金率降幅有限，经纪业务收入的市场份额将保持稳定。公司自营稳健有余而灵活不足，加之IPO 停发和新股投资暂停，使得公司自营收益同比下降45.34%；下半年IPO 后公司可利用巨额资金认购新股以提升其自营收益水平。IPO 暂停使得公司承销业务大幅萎缩，但公司凭借债券承销实力仍占据全市场第一；下半年IPO 开闸后公司承销业务收入有望出现较大幅度回升，未来创业板和国际版的逐步开放有望给公司承销业务带来增长动力。

　　上半年，公司旗下基金公司管理资产规模随行情回暖而稳步回升，管理费率稳定；未来基金行业巨大的成长空间还将促使公司基金管理收入保持较快增长。公司集合资产管理规模继续保持较快增长，产品种类明显增多；未来公司集合理财业务有望逐步成长为公司主要业务之一。此外，公司完成了对金石投资15 亿元的增资，并实现了对中信证券国际的第二次增资；未来公司创新业务和国际业务将稳步启动，快速增长可期。

　　海通证券假设2009 年A 股日均成交金额为2033.93 亿元，公司自营综合收益率为11.24％，则2009 年公司EPS 为1.36元；BVPS 为9.19 元。考虑到公司的市场龙头地位有助于公司获得创新业务发展的先机，因此我们给予2009 年公司30 倍PE，得出了基于2009 年的合理价格中枢40.94 元。8月14 日公司股价32.56 元，故给予“买入”评级。

　　海通证券：云南铜业公布2009 年半年报，给予“增持”评级

　　海通证券8月17日发布投资报告，针对云南铜业(000878.SZ)公布2009 年半年报，给予“增持”评级。

　　2009 年1—6 月份，公司生产电解铜产量为12.28 万吨，比上年同期下降35.08%；生产黄金2.84 吨，比上年同期下降55.92%；生产白银140.24 吨，比上年同期下降16.64%；生产硫酸30.3 万吨，比上年同期下降8.63%。公司实现营业总收入52.15 亿元，较上年同期减少91.43 亿元，下降63.68%；净利润-1.02 亿元，同比下降116.97%；每股收益-0.10 元。

　　公司营业收入下降主要是因为公司上半年主产品销量较上年同期大幅减少(其中电解铜减少23.71%，铜杆减少97.63%，硫酸减少13.73%)，铜价与上年同期相比下降46.42%，导致报告期公司营业总收入下降。

　　公司净利润较上年同期减少7.04 亿元，下降116.97%，主要是因为销售数量和价格的变动，影响报告期毛利总额较上年同期下降7.34 亿元，投资收益较上年同期减少1.6亿元(主要为期货套期保值浮动亏损及联营企业实现净利减少所致)，期间费用、销售税金及附加、所得税等的减少增加利润1.8 亿元。

　　海通证券认为，公司在目前由于自产矿成本过高、进口矿运输成本过高而且目前铜矿加工费较低，从而导致目前公司盈利能力较低。海通预测，公司2009 年有望实现每股收益0.13 元，考虑到公司未来将继续实施增发以不断扩大公司的资源储量以及铜矿自给量，海通给予公司“增持”评级。

　　海通证券：上海电气公布半年报，维持“中性”评级

　　海通证券8月17日发布投资报告，针对上海电气(601727.SH)公布半年报，维持“中性”评级。

　　2009 年上半年，公司实现营业收入278.72 亿元，同比下滑 3.08%；实现营业利润21.83 亿元，同比下滑22.31%；实现归属于母公司的净利润14.10 亿元，每股收益0.11 元，同比下滑11.71%，扣除非经常性损益则同比下滑16.80%，基本符合海通证券的预期。

　　公司上半年营业收入同比下滑3.08%，收入下降主要源于交通运输设备收入的大幅下滑，自2009 年起不再包含柴油机业务，电力设备和重工设备上半年实现较好增长，分别同比增长10.36%和25.10%。从公司毛利率看，本期毛利率为16.04%，下降3.07 个百分点，其中电力设备本期毛利率为14.5%，下降5.83 个百分点，下降的主要原因为：原材料多为2008 年上半年采购，处于价格高位；产品结构中毛利率低的产品占比较高。交通运输设备毛利率上升5 个百分点，源于柴油机业务的剥离。

　　公司2009 年上半年新承接的发电设备订单金额为333 亿元，相比07、08 年订单高峰有所回落。发电设备新接订单中火电设备(包含EPC)占比为77%，订单结构往清洁能源设备优化。公司发电设备在手订单充裕，达到1751 亿元，可以保证公司在火电设备景气下滑情况下的正常运营。重工设备板块2009年上半年新增订单64 亿元，其中核岛设备占到69%，累计在手订单达到191 亿元，其中核岛设备113 亿元、重型机械74 亿元、曲轴4 亿元，体现了公司在核岛市场较强的竞争力。

　　在火电设备景气下滑环境下，公司上半年火电设备仍然实现较好增长。报告期内，公司成功承接了非洲博茨瓦纳2 台660 兆瓦火电工程项目，订单金额达19.56 亿美元，为迄今公司承接的最大单个海外项目订单；公司与西门子继续推进火电设备领域的合作，截止报告期末，西门子转移给公司6 台南美市场火电设备，预计到2013 年，西门子转包业务将达到13000MW。公司未来海外市场拓展、西门子生产订单转移将减轻火电市场下滑带来的影响。另外，公司在IGCC 业务领域也走在国内前列，是国内唯一同时拥有E 级、F 级燃气轮机制造业绩的企业，并承接国内首座自主设计建造的华能天津临港E 级IGCC 示范电站项目。

　　火电设备景气下滑，新能源将成为公司未来发展的重要方向。公司此次募集资金将重点入核电、风电产业，其中：拟投入核电产业人民币11.47 亿元，风电产业人民币8.38 亿元。项目投产后，核电产业计划实现21 亿元以上的产值，风电产业计划实现100 亿产值。

　　公司在核电设备领域优势明显，是国内唯一有能力生产堆内构件、控制棒驱动机构的核岛厂商，并且同时掌握AP1000 和EPR 两大三代核电技术。公司增发项目达产后，公司核岛主设备产能将由目前的2.5 台套升至4-6 台套，堆内构件/控制棒驱动机构产能由目前4.5 台套升至8-10 台套。截止6 月底，公司核电设备在手订单接近200 亿元，其中常规岛78 亿元、核岛设备114 亿元。短期看，核电设备盈利能力有限，但作为核岛设备的领军者，公司能够受益于核电的大规模发展。

　　2008 年公司制造1.25MW 的风机200台左右，销售140 台，实现销售收入9.28 亿元，毛利率在10%左右。目前，公司拥有1.25MW 和2MW 风机产能各200 台，计划到2011 年达到1030 台，其中2MW 风机800台、3.6MW 风机30 台，届时力争进入风电市场第一梯队。目前，国内风电市场竞争已经开始加剧，公司产能的扩张将直接面临激烈的市场竞争。

　　考虑到火电市场景气下滑以及短期新能源利润贡献有限，海通证券维持对公司2009-2010 年每股收益0.25 元、0.28 元的盈利预测，目前对应的动态市盈率分别为40 倍、36 倍，高于行业均值，海通维持“中性”的投资评级。

　　海通证券：华天酒店公布半年报，给予“增持”评级

　　海通证券8月17日发布投资报告，针对华天酒店(000428.SZ)公布半年报，给予“增持”评级。

　　2009 年上半年实现每股收益0.13 元，归属上市公司股东净利润7361万元，同比下降34.95%，业绩低于预期。公司实现营业收入55859 万元，比上年同期增长39.21％，兼并收购是收入增长的主要原因。

　　报告期公司房地产业务实现营业收入13577 万元，比上年同期增长72.04％，但仍然低于海通证券的预期。虽然房地产业务下半年或将迎来结算高潮，但海通出于谨慎原因调低公司房地产业务盈利预测。

　　公司光电惯导业务仍然低迷，由于该业务与公司未来发展方向无关联性，海通证券预期公司可能剥离该项业务。

　　宁乡灰汤项目合作方变更，目前已完成前期工作，预计项目即将正式启动。集团所属酒店注入上市公司的进程正在加速。湘潭国金大厦项目进展顺利，预期并购收益2300 万元。

　　海通证券依据最新情况预测公司2009 年至2011 年每股收益预测为0.27 元、0.29元、和0.38 元。合理股价区间为5.96 元~8.12 元，目前公司股价处于合理区间范围内，但是鉴于集团酒店注入预期、宁乡灰汤项目良好前景，海通给予公司“增持”评级。

　　光大证券：大唐发电中报点评 维持“中性”评级

　　光大证券17日发布大唐发电(601991.sh)中报点评，维持“中性”评级，具体如下：

　　大唐发电2009年上半年实现归属于母公司的净利润为6.52亿元，基本每股收益为0.055元。其中一季度、二季度每股收益分别为0.003元和0.052元。

　　公司盈利逐步恢复，但是由于公司非纯火电公司，业绩弹性较低，且公司发电小时下降幅度较大(18%)、煤价回落幅度较少(公司的坑口电厂和直达电厂比例较高，而坑口煤价下降幅度较下水煤少)，使得公司的业绩恢复较慢。

　　公司目前有大量的项目在建，包括电力、煤炭、煤化工等项目，资金压力巨大。公司负债率已达81%，未来需要继续融资。

　　光大证券预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.18元、0.25元和0.28元，目前估值偏高，维持“中性”评级。

　　光大证券：上海能源中报点评 维持买入”评级 目标价35.8元

　　光大证券17日发布上海能源(600508.sh)中报点评，维持买入”评级，目标价35.8元，具体如下：

　　上半年每股收益0.59元，同比下降27.2%, 基本符合光大证券预测。公司二季度每股收益为0.32元，一季度为0.27元，环比增长18.5%。

　　公司盈利环比增长的主要原因，是因为铝价在二季度明显反弹，公司电解铝业务在第一季度每吨亏损1800元左右，回升到第二季度每吨亏损150元左右。

　　公司主要产品产量较好完成进度计划。2009上半年，共生产原煤440.18万吨、洗精煤136.08万吨，完成发电量13.36 亿度、电解铝5.14 万吨、铁路货运量670.29 万吨。

　　公司下半年的盈利增长，将主要来自于洗煤业务和煤炭销售,其次是电解铝的扭亏。公司目前电解铝每吨毛利已经有100元，而上半年为平均亏损860元。考虑到房地产行业下半年将比上半年有所好转，假设下半年公司电解铝产量为６万吨，光大证券预计全年有望达到盈亏平衡。公司09年原煤炭产量将超过900万吨，考虑到经济基本面的持续复苏，10年预计仍有５％以上产能增长。

　　电解铝行业：光大证券预计2010年公司电解铝盈利能力将显著好于2009年，预计公司09、10年每股收益为1.42元和1.79元。目前对应的09、10年ＰＥ分别为16.5和13.3倍，　“买入”评级，给予10年２０倍ＰＥ，对应目标价35.8元。

　　光大证券：双汇发展中报点评 维持“增持”评级

　　光大证券17日发布双汇发展(000895.sz)中报点评，维持对公司“增持”评级，具体如下：

　　双汇发展上半年实现每股收益0.6元，略好于光大证券的预期，原因是公司的毛利率提升幅度略高于光大证券预测。公司上半年实现收入129.7亿元，同比增长0.74%，实现营业利润5.7亿元，同比增长34.84%，净利润3.6亿元，同比增长29.8%。

　　从公司的收入可以看出，上半年受经济危机的影响，市场需求不振，公司的收入同比增长缓慢，主要还是依靠公司的传统产品高温肉实现了较高增长，高温肉收入同比增幅达到24.7%，但低温肉和生鲜肉收入却都同比下降，下降幅度达到10.5%和16.8%。这也反映出在经济危机时期，开拓新市场的不易。公司上半年销售费用也同比增长了43.73%，达到6.87亿元。

　　不过上半年行业的猪价持续下降，使得公司的毛利率有所提升。综合毛利率达到11.06%，同比增加2.98个百分点。主要是低温肉制品和生鲜肉的毛利率提升较大。二者的毛利率分别达到14.85%和6.59%，提高了8.01和2.44个百分点。光大证券预期全年综合毛利率可以提升2个点，达到11%。

　　公司目前面临的主要问题是经济危机所导致的市场需求不振，从而不利于推广新产品尤其是毛利率较高的低温肉制品。公司提出“双保”目标，把“保增量”放在首位，这也是保持市场份额的策略。另外，公司下半年还是把目标放在鲜冻品的市场拓展上，增加渠道。而长期上公司也会继续发展配套产业来打通上下游。光大证券对公司2009-2010年每股收益盈利预测为1.43元和1.71元，维持对公司“增持”评级。

　　光大证券：一汽轿车半年报点评 维持“买入”评级

　　光大证券17日发布一汽轿车(000800.sz)半年报点评，维持“买入”评级，具体如下：

　　8月17日公司公告半年报业绩，每股收益0.33元，同比略有增长，低于市场预期。

　　报告期内，公司整车销售超过七万辆，同比增长超过20%，实现营业收入1，163，318.47 万元，比上年同期增长了11.51%；由于销售结构下移及各项费用的增加，实现营业利润61，904.85 万元，比上年同期减少了10.79 %；实现利润总额61，252.66 万元，比上年同期减少了10.93%；由于所得税调整，去年25%降低到今年的15%，所以归属于上市公司股东净利润53，527.62万元，比上年同期增长了5.83%。

　　从公司的毛利情况和未来投资来看，盈利情况大幅度改善的可能性较小。

　　公司毛利为21.66%，同比去年减少1.9个百分点，主要问题在于成本上升较快，光大证券判断新产品的投资折旧是造成毛利下降的一个比较大的原因.当然，销量结构的变化也是比较大的问题，但原材料成本显著下降的优势在报表里面没有得到明显的体现。

　　公司的每股经营现金流比较充裕，达到1.36元，同比去年增长224%，光大证券认为公司今年要大幅度提升盈利能力可能性较小，光大证券维持全年0.7元的盈利预测，但考虑到有可能年底开始实施的整体上市，光大证券维持“买入”评级。

　　光大证券：中材国际中报点评 维持“增持”评级

　　光大证券17日发布中材国际(600970.sh)2009年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　公司2009年中期业绩同比增长116%，符合预期

　　2009年1-6月公司实现营业收入72.70亿元，同比增长11.49%；归属上市公司股东净利润3.17亿元，同比增长115.5%，每股收益0.79元。

　　受金融危机影响上半年新增订单同比减少，随全球经济复苏预计未来公司新增订单将稳步回升

　　金融危机对国外水泥工程行业的影响仍在持续，报告期内公司新增订单94亿元，其中海外订单38亿元，较08年同期有较大幅度下降。原因在于全球经济尚未出现明显复苏迹象，海外信贷资金风险偏好较高；水泥投资商受自身较高资产负债率及融资压力影响，对新增投资谨慎。

　　但光大证券应该看到海外水泥潜在需求(主要为新兴经济体国家)仍存在较大容量，未来随着全球经济复苏，资金风险偏好增强开始全球流动，水泥工程的投资意愿将逐步复苏和活跃，公司新增订单将稳步回升。

　　受益汇兑损失减少和少数股东权益收购等，业绩大幅提高

　　报告期内公司水泥生产线安装业务毛利率3.05%，较08年同期减少0.5个百分点；机械装备制造业务毛利率15.18%，较08年同期增加1.17个百分点；公司综合毛利率12.36%，较08年同期减少0.11个百分点。毛利率同比略有下降的原因在于低毛利的水泥安装业务和境外业务收入占比较08年同期上升，预计下半年随着国内业务进入施工高峰以及装备业务占比的提高，毛利率将环比提高。

　　少数股东损益自09年4月合并至归属上市公司股东净利润，光大证券测算单季贡献净利润7000万左右(32%权益合并)；国际金融市场主要货币贬值趋势减缓，欧元兑人民币较08年底有一定幅度升值，公司汇兑风险减少，报告期内财务费用-8090万元，对比08年同期贡献利润约1亿元左右(税前)。

　　低估值，业绩稳定增长，未来需求回复，“增持”评级

　　市场预期09年底全球各主要经济体将重回触底复苏，加之全球水泥的潜在需求仍然存在，波特兰水泥协会预计10-12年全球水泥消费量增速分别达到3.7%、7.7%和6.9%；并且公司在手订单能保证公司未来3年业绩稳定增长，预计公司09-11年每股收益分别为1.99、2.44和2.57元；光大证券认为随着美元资本开始全球流动，公司海外新增订单将逐步回升，目前低估值状态将得到改变，维持“增持”评级。

　　光大证券：中煤能源半年报点评 维持“增持”评级

　　光大证券17日发布中煤能源(601898.sh)半年报点评，维持对公司的“增持”评级，具体如下：

　　中煤能源公布半年报，上半年归属于母公司股东的净利润35.31亿元，同比降低0.5%，基本每股收益0.27元。公司披露，国内长协电煤价格比去年上涨近15%。

　　公司煤炭产量二季度环比增长明显。上半年公司完成原煤产量5,267万吨，同比增长5.4%。其中自产原煤4,906万吨，同比增长5.9%。分季度看，公司二季度原煤产量和自产煤产量分别为2919万吨和2727万吨，同比分别增长15.1%和15.8%；环比分别增长24.3%和25.1%。

　　进入二季度，公司煤炭在国内的销售形势也大为好转。上半年公司商品煤销售4,113万吨，同比降低10.3%，主要是由于代理煤出口同比减少417万吨。公司动力煤国内销售3,553万吨，同比增长6.4%。其中，二季度国内煤炭销售量环比增长30.8%。

　　公司上半年自产商品煤销售均价423元，同比下降5.1%，主要是出口价格大幅下降。自产商品煤的内销长协价为415元，同比增长14.6%。自产商品煤单位销售成本为200元/吨，同比减少2.74 元/吨，主要是材料采购价格下降。

　　平朔矿区安太堡600万吨/年井工矿项目已通过预验收，将是公司下半年主要的增长点。华晋矿区王家岭600万吨/年煤矿项目计划于2010年10月竣工投产，目前井巷施工已完成过半。东露天2,000万吨/年煤矿项目计划于2011年6月竣工投产。鄂尔多斯2,500万吨/年煤矿、420 万吨/年甲醇、300万吨/年二甲醚项目总投资380 亿元，配套煤炭资源52.01 亿吨，目前基本完成开工前准备工作，正在积极推进项目核准。综合看，在建煤矿项目产能释放将推动未来几年产能保持稳步增长态势。

　　公司在国内的煤炭产销形势继续向好，焦炭业务也自5月份起实现盈利，也将会有助于公司业绩的恢复。光大证券预计公司2009-2011年每股收益分别为0.61、0.70、0.81元，维持对公司的“增持”评级。

　　国信证券：云南白药中报点评 提高评级至“推荐” 目标价48元

　　国信证券17日发布云南白药(000538.sz)中报点评，提高投资评级至“推荐”，目标价48元，具体如下：

　　09H1 业绩增长强劲，超出预期

　　上半年收入35.52 亿元，同比增长30.11％；净利润2.67 亿元，同比增长33.50％，每股收益0.50 元，超出国信证券EPS0.48元的预期。业绩优异的主要因素是工业、商业收入增长强劲超出预期，毛利率提升促使主营利润增速40%超越收入增速，销售和管理费用率有所提升但财务费用贡献正收益，最终净利润增幅与收入增幅基本保持同步，销售净利率提升。第2 季度工业收入大幅增长促使毛利同比增长54％、环比增长94％。

　　工业商业比翼起飞；资源整合与创新，不断培育出新增长点

　　医药工业：上半年收入12.64 亿元，同比增长36％。国信证券估计中央型产品超过5 亿元，同比增长约13％；两翼产品约5.4亿元，同比增长约62％，其中牙膏销售估计翻番。两翼产品收入已经超过了中央型产品，成为增长强劲动力，其规模效益也快速体现，同时拉动中央型产品销售，形成协同效应。

　　医药商业：完成整合处于高速增长期——利润增速远高于收入增速。上半年收入22.87 亿元，同比增长27％；净利润4303万元，同比增长58％。

　　展望：公司仍处于高速成长期，上调09-11 年业绩预测5.5%-15%

　　两翼产品的快速成功，以及整合集团工业、省内商业的能力，展示了公司管理团队的智慧和创新精神、以及卓越的战略执行能力。业绩每次“惊艳”亮相使国信证券相信，新基地将会是一个新的增长契机而非短期平台。判断公司仍处于高速成长期，上调09-11年EPS 至1.15/1.50/1.87 元，预计09 年整体收入70 亿元，2011 年有望达100 亿元，其中工业44 亿元，成为规模最大的中药企业。

　　估值优势显现，提高投资评级至“推荐”，目标价48 元

　　按照国信证券的最新业绩预测09-11 年EPS1.15/1.50/1.87 元，动态PE32x/24x/20x。09 年底市场将以10-11 年估值做参考，给予10 年PE32x，则一年期目标价48 元，距目前价位有33％稳健收益空间。今年以来股价滞涨，目前估值优势显现，投资评级由“谨慎推荐”提高至“推荐”，建议逢低买入，攻守兼备。

　　国信证券：银座股份中报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券17日发布银座股份(600858.sh)中报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

　　09 年上半年，银座股份实现营业收入25.2 亿元，同比增长23.9%，实现净利润8570 万元，同比增长1.3%，对应2.35 亿总股本，每股收益为0.36 元。

　　收入：外延扩张推动收入增长

　　外延扩张方面，上半年，公司新增5 家门店，继续保持相对较快的扩张，区域龙头地位进一步巩固。

　　收入方面，公司一季度、二季度营业收入分别同比增长21.8%、26.6%，国信证券认为，外延扩张是推动公司收入保持较快增速的重要原因。

　　成本费用：财务费用增加是导致营业利润率下降的主要原因

　　毛利率方面，受行业景气低迷、以及新增门店影响，较多的打折促销活动降低了公司综合毛利率，国信证券认为，未来综合毛利率将呈平稳提升的趋势。

　　费用率方面，在规模效益的推动下，公司销售费用率和管理费用率都有所下降。

　　国信证券看到上半年公司非募集资金项目投资约9.5 亿元，用于购买与公司经营有关的公司股权或土地使用权，短期、长期借款较年初增加约12.7 亿元，因此，财务费用增加较多，由此带来上半年公司盈利效率的下降，国信证券认为，这些投资有助于公司区域市场份额的提升，为公司经营提供稳定的物业保证，尽管短期带来一定的财务费用，但是有助于公司长远发展。

　　盈利预测

　　国信证券认为，随着行业景气筑底回升、通胀预期逐步增强，下半年公司业绩增速将有所回升，国信证券维持公司的盈利预测，对应增发前2.35 亿总股本，每股收益为0.70 元、0.85 元、1.00 元，若考虑收购淄博银座，对应增发后3.15 亿总股本，每股收益为0.72元、0.85 元、0.99 元。

　　维持“推荐”评级

　　国信证券认为，作为区域龙头百货，公司垄断优势不断增强，具有较高的长期投资价值，给予2010 年30 倍PE，对应合理股价为26 元，维持“推荐”评级。

　　国信证券：三维通信中报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券17日发布三维通信(002115.sz)中报点评，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级，具体如下：

　　一、收入强劲增长，增速达66.7％。

　　2009 年上公司实现主营业务收入2.96 亿元，同比增长66.7%。实现净利润3040 万元，每股收益0.253 元，同比增长31.4%，业绩符合预期，公司二季度实现每股收益0.135 元。公司预计2009 年1－9 月份净利润将同比增长20%－50%。

　　二、受益3G 建设，网络优化业务强劲增长。

　　目前，三大运营商3G 网络基本建成，现阶段建设重心转向网络优化，网优行业在09 年上半年强劲增长。受益于此，公司的网优设备和微波无源器件业务均呈现高速增长之势。二者分别增长71.9％和70.6％，收入占比均小幅提升。行业规模的扩大，公司在业内地位的提升都将成为公司业绩增长的驱动因素。

　　三、毛利率、费用率均呈小幅下降趋势。

　　上半年公司毛利率下降2.1 个百分点，其中网优设备和微波无源器件分别下降1.7%和9.9%，费用率同比下降0.6 个百分点，主要来自销售费用率和管理费用率的下降，二者分别下降0.1 和0.9 个百分点，财务费用率则上升0.4 个百分点。

　　四、前景展望：“后3G”时代网优行业将持续景气。

　　随着电信重组的完成，弱势运营商为了提升网络质量将加大网优投入，2G 市场需求将进一步增长。3G 投资的加速，又将为行业带来50 亿元以上可持续的增量空间，网络优化子行业09 年需求有望突破100 亿。公司目前处于快速成长期，是国内网优行业最具潜力的企业，计划用三年的时间进入行业前三。

　　五、估值较具优势，维持“谨慎推荐”评级。

　　鉴于公司上半年收入增速强劲，国信证券上调公司09、10 年的收入预测，对利润的预测则基本保持不变：收入分别为7.45、10.35亿元，分别上调12.1%和12.2%； EPS0.66 元、0.85 元。目前股价对应09、10 年的动态PE 分别是24.6 倍、19.3 倍，公司估值已较具吸引力。考虑到公司在“后3G”时代所面临的行业景气，及公司自身快速提升的行业地位，国信证券维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　国信证券：一汽轿车中报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券17日发布一汽轿车(000800.sz)中报点评，维持“推荐”投资评级，具体如下：

　　业绩基本符合预期

　　2009 年上半年公司实现营业收入116.33 亿元，同比增长11.5%；实现净利5.17 亿元，同比增长5.8%，折合EPS 0.33 元，基本符合国信证券预期。若不考虑名义所得税率由上年同期25%降为15%，税前利润总额同比下滑11%，利润表现弱于收入表现的主要原因在于公司产品销售结构下移，低毛利率产品占比上升。

　　2Q09 毛利率已显著回升

　　销量稳定增长：1H09 公司共销售整车7.5 万辆，同比增长27.1%，其中M6、M6 睿翼、奔腾B70、奔腾B50、红旗HQ3 销量分别为38810(yoy 12.1%)、3001、27772(yoy 21.3%)、4825、612(yoy -22.3%)辆，总体销量增速超越行业平均水平(21.3%)；销售结构下移使1Q09 毛利率下滑，2Q09 明显改善：1H09 公司毛利率较去年同期下滑2 个百分点至21.3%，且主要体现在1Q09(单季度毛利率19.0%)，主要原因是受汽车行业“结构性增长”影响，上半年公司销售结构下移，盈利能力较差的2.0L 及以下排量轿车销量占比由1H08 的84%上升至93%。但2Q09 公司毛利率回升至23.03%，已回复至公司历史的较高水平。；现金流状况明显好转：1H09 经营性现金流净额22.1 亿，较去年同期增加15.26 亿，折合每股经营性现金流增长0.93 元，同比增长223%。这一现金流的快速好转与轿车行业景气度上升、去库存化、回款政策良好等是一致的。

　　2H09 公司销售、盈利将上新台阶

　　新车订单饱满：公司4、5 月分别投放奔腾B50、M6 睿翼两款新车，上市初期市场反映良好，目前在手订单非常饱满，但受限于产能现状，尚无法及时释放。目前公司的生产能力主要来自于第一工厂的改造，通过改造，国信证券预计产能近期有望达到18-20万辆/年，而第二工厂将于2010 年11 月份建成，2011 年达产，届时，将新增20 万辆产能。

　　2H09 销量将上新台阶：按公司目前产能状况，国信证券预计下半年月均销量将在1.75 万辆左右，产能有望得到充分发挥。预计公司下半年整车销售将达到10.5 万辆(B50、睿翼分别达到5 万、3 万辆)，环比增长40%，全年销量达到18.1 万辆，同比增长48%。毛利率将维持高位：饱满的新车在手订单、较为紧张的产能状况、较低的库存水平，均将使得下半年公司降价压力很小，国信证券预计公司下半年毛利率能够高位维持，全年毛利率水平有望维持在接近22%一线。

　　维持“推荐”投资评级

　　维持“推荐”投资评级，维持对公司2009、2010 年0.84(21x)、1.13(16x)元的EPS 预测。需要强调的是，国信证券认为一汽集团整体上市仍然是大势所趋，一汽集团改制已基本结束，整体上市条件已基本具备，但时点仍具不确定性。

　　国信证券：恒生电子中报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券17日发布恒生电子(600570.sh)中报点评，维持“谨慎推荐”的投资评级，具体如下：

　　09 年中报业绩回顾

　　报告期内，公司实现营业收入2.49 亿元，归属母公司的净利润6998 万元，分别比去年同期增长-4.4%、47.9%。由于硬件收入大幅下降，当期毛利率水平较去年同期上升13.5 个百分点，因此本期盈利能力大幅上升，能够比较准确反映公司主营业务能力的EBIT 同比上升31.7%至5426 万元。

　　中报业绩要点点评

　　收入：收入减少4.6%。2Q 收入环比同比分别增长8.6%、12.5%，收入增长逐渐走出低谷。毛利率：毛利率70.5%，比去年同期上升13.5 个百分点，高于国信证券预期，主要原因是硬件收入的下降。费用率：销售费用率21.1%，管理费用率25.2%，三费率46.2%，高于去年同期6.1 个百分点。净利润：净利润同比增长47.9%至6998 万元，主要是由毛利率上升、公允价值变动收益增加所贡献。

　　分产品经营情况

　　金融产品当期收入1.45 亿元，同比下降10.5%。根据国信证券计算科技事业部与通信事业部1H09 实现收入7290 万元，同比下降22.6%。房地产与其他业务收入为340 万元，同比增加39.9%。由于毛利率水平的上升，以上3 部分毛利分别增长9%、12%、53%。

　　下半年经营展望

　　上半年公司经营的最大亮点就是毛利率水平的大幅提高，从而大幅提升了公司的盈利能力。下半年，国信证券认为公司较高的毛利率将得以维持，金融行业的各个事业部在下半年增长有望在资本市场回暖和业务创新的推动下出现加速。

　　提高盈利预测并维持“谨慎推荐”投资评级

　　国信证券提高09-11 年EPS 至0.46 元(17.8%)、0.54 元(17.4%)、0.62 元(14.8%)，对应PE 为26X、22X、19X，低于软件行业可比估值水平。由于公司优良的基本面，国信证券给予09 年30X 的P/E 水平对应股价13.8 元，较目前价格有15.9%的上升空间，因此维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　国信证券：青岛软控中报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券17日发布青岛软控(002073.sz)中报点评，维持“谨慎推荐”的投资评级，具体如下：

　　09 年中报业绩回顾

　　报告期内，公司实现营业收入4.62 亿元、利润总额1.34 亿元、归属母公司净利润1.07 亿元，同比增长率分别为6.3%、3.9%、10.5%。同时公司预计今年前三季度净利润增长幅度在30%-50%之间，对应净利润为1.72-1.98 亿元。

　　中报业绩要点点评

　　收入：收入增长6.3%。2Q 收入增长-0.4%，主要原因是收入确认相对于需求回暖订单涌现有半年或以上的确认期，根据宏观数据与微观层面的数据，国信证券判断下游需求已迅速回暖，订单涌现。毛利率：毛利率35.4%，比去年同期下降3.5 个百分点，低于国信证券预期，大部分设备毛利率均有所下降。费用率：销售费用率1.3%，管理费用率11.9%，三费率14.1%，高于去年同期2.5 个百分点。净利润：净利润增长10.5%，主要来自于政府补助增加导致营业外收入增长之贡献。

　　分产品经营情况

　　配料系统同比增长8.2%，实现收入9910 万元，配料系统公司占有率较高，因此是观察行业增长率的较有效指标，配料系统的小幅增长基本上反映了橡机市场在4Q08-1Q09 订单休僀t 的现象。大部分产品毛利率出现下滑，国信证券认为这可能是在下游需求减少的情况下客户对价格更为敏感所致。

　　下游投资需求已迅速回暖

　　从宏观与微观两个方面来看，目前橡机行业需求开始迅速回暖。今年汽车产量有望突破1000 万台，增速超过15%，远超之前3%的预期。橡胶制品业固定资产投资增速从2 月份的-2.6%快速反弹至了6 月的30.6%，而根据中国化工机械网报道，目前橡机行业订单出现小高潮，不少龙头企业已经排产至2010 年。

　　维持盈利预测与“谨慎推荐”投资评级

　　国信证券维持09-11 年0.93 元、1.22 元、1.50 元的盈利预测，对应P/E 分别为25X、19X、15X。同时维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　国信证券：赣粤高速中报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券17日发布赣粤高速(600269.sh)中报点评，维持“谨慎推荐”投资评级，具体如下：

　　每股收益0.43 元，每10 股转增10 股

　　上半年公司营业收入14.87 亿元，同比增长24.2%，其中路费收入11.93 亿元，同比增长6.78%，工程收入大幅上升是营业收入上升的主要推动因素，上半年该项收入达2.29 亿元，同比增长344%。公司同时推出了丰厚的分配方案，拟每10 股转增10 股。

　　路费收入平稳增长，下半年有望延续该态势

　　公司上半年路费收入同比增速6.78%，下半年由于宏观经济的加速恢复以及去年同期较低的基数，公司路费收入有望延续平稳增长态势，国信证券预计全年整体增速将基本与上半年持平。公司成本保持稳定，上半年较低利率环境下财务费用下降近2000 万元，是公司盈利增长的重要推动因素之一。

　　新建及技改项目稳步推进，未来将成为新的增长点

　　公司新建的南昌至奉新高速项目前期工作顺利开展，彭湖高速公路项目建设进展顺利。九景高速的技改项目预计年内将顺利完成，作为国道主干线杭瑞高速的重要组成部分，九景高速受益路网贯通效应，上半年技改期间路费收入增速仍高达27%。上述项目完工后，未来将成为公司路费收入重要增长点。

　　风险提示

　　宏观经济复苏进程如低于预期将影响公司路费收入的增长速度；2011 年省内南北方向的济广高速全线贯通后可能会对现有项目形成分流威胁。

　　估值优势降低，仍具防御价值

　　在公司中期业绩快报较高盈利增速刺激下，近期公司股价大幅上扬，累计涨幅在20%以上，而行业中同类公司受累市场低迷出现调整，公司相对估值偏低的状况得到迅速修复，股价吸引力所有降低，但仍具备较好的防御性。 国信证券上调公司09-10 年主业对应EPS 至0.88 元和0.95 元，上调幅度分别为3.5%和3.3%，当前对应09-10 年PE 为15.3 倍和14.1 倍，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　国信证券：中信证券中报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券17日发布中信证券(600030.sh)中报点评，维持“谨慎推荐”评级，具体如下：

　　自营相对稳定，业绩符合预期

　　中信证券09 年中期实现利润38.27 亿元，同比下降20%；每股收益0.58 元，净资产收益率为6.75%。2 季度，公司盈利23.2亿元，环比上升54%，每股收益0.35 元。上半年，公司经营业绩相对稳定，主要得益于市场的持续上扬带动经纪业务交易量的大幅提升和公司适时增加了权益类资产的自营规模，经纪业务和自营业务收入占比达到70%。

　　经纪业务市场份额环比提升，佣金率停止下滑

　　公司股基权证交易总量3.97 万亿元，市场份额为8.0%，与去年同期持平。公司代理买卖证券业务净收入同比上升6%，其净手续费率为0.123%，比08 年0.139%下降11%，佣金率下行态势得到控制，好于市场整体水平。

　　自营投资积极主动，浮盈对抗股市波动

　　受益于资本市场的持续回暖，公司2 季度自营业务收入10.5 亿元，比上季度提升7.9 亿元。公司2 季度加大了股票投资的规模，报告期市值计价为103 亿元，投资风格积极主动，及时适应了市场变化。从投资分类来看，公司97 亿的股票投资计入了可供出售金融资产项下，产生投资浮盈11.1 亿，加上待转回的资产减值，此部分盈利能够有效对抗未来股市的周期波动，增加业绩稳定性。

　　费率下降，税率稳定

　　公司中期管理费率为35%，与去年同期相等。2 季度费用开支环比显著增长42%，但受收入扩张影响，费率水平环比下降11%。09 年中期，公司有效所得税率为24.7%，利润增长带动税率同步提升，而季度环比稳定。

　　关注公司自营策略选择，维持“谨慎推荐”评级

　　短期内影响公司经营业绩的主要因素转变为公司自营策略和市场走势的相关性，国信证券预计公司09 年EPS 为1.28 元，对应动态PE25x，PB3.5x，处于上市券商中较低水平，考虑到光大证券上市所产生的比价效应和公司的长期发展，维持“谨慎推荐”评级。

　　国信证券：华天酒店中报点评 维持“中性”评级

　　国信证券17日发布华天酒店(000428.sz)中报点评，维持公司“中性”评级，具体如下：

　　上半年业绩完全符合预期

　　2009 年上半年，华天酒店实现营业收入5.59 亿元，同比增长39.21%，实现归属于上市公司股东净利润7361 万元，同比下降34.95%，上半年每股收益为0.13 元，同比下降58%，符合国信证券的预期。

　　EPS 下降58%的主要原因为营业外收入减少及毛利率下降

　　业绩下滑较多的主要原因是：(1)历年来非经常损益对净利润贡献较大，而09 年上半年营业外收入4207 万元，同比下降达46%，主要在于去年同期收购凯旋门大酒店产生合并收入和资产处置收入要远高于今年上半年收购长春华天大酒店所实现的合并收入；(2)受金融危机影响，加上新增酒店较多，效益未能完全显现，导致酒店业毛利率下降4%。

　　“酒店＋地产”模式缓解危机冲击，功不可没

　　上半年公司房地产业务收入1.36 亿元，同比增长达72%，其中星沙LOHO 小镇项目就实现收入9744 万元，贡献净利润达1602万。在酒店业受金融危机冲击、公司新收购的酒店资产尚难以快速贡献较多利润的背景下，“酒店＋地产”模式在一定程度上帮助公司缓解了危机的冲击。

　　未来三年成长有限，超预期可能来自资产注入

　　公司酒店业务主要依靠并购的差价收入并表，因07、08 年该部分收益基数较大，未来三年依靠该模式产生增量的利润难度大，而房地产的结算收益仍具有较大不确定性。但国信证券关注到湖南省对华天集团对省内旅游资源整合的支持。预计后续华天酒店超预期主要在于资产注入，时间和方式目前尚难判断。

　　维持09-11 年盈利预测，维持“中性”评级

　　维持09-11 年EPS0.35/0.36/0.39，对应动态P/E 为20/19/18 倍。虽然“酒店＋房地产”模式能暂时缓解危机冲击，但内生成长有限，资产注入不确定性较高，暂维持公司“中性”评级。

　　兴业证券：中国平安半年报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布中国平安(601318.sh)09年半年报点评，维持对公司的“推荐”评级。

　　2009 年上半年，公司实现营业总收入1108.68 亿元，同比增长55.1%；实现营业利润73.31 亿元，同比增长2.22%；实现归属于母公司净利润43.47 亿元，同比下降40.53%；合每股收益0.59 元。

　　兴业证券点评如下：

　　由于保费收入快速增长及投资收益增加，公司准备金提转差大幅增加，是盈利下降的主要原因。09年上半年共计提577.92 亿元，同比增加360.16 亿元，同比增长165.4%。一是保费增长带动寿险业务准备金提转差增加，二是市价回升带动分红特储和投连责任准备金变动净额增加。

　　税收罚款是公司盈利低于预期的主要原因。截至2009 年6 月30 日，公司累计计提应补缴的2004 年度、2005 年度和2006 年度企业所得税、营业税及个人所得税等共计10.18 亿元。其中09 年上半年补计8.71 亿元，影响每股收益0.12 元。

　　市场回暖及公司权益投资占比提高推动投资收益增加。2009 年上半年，公司投资收益与公允价值变动合计为205.02 亿元，同比增加158.16 亿元。09 年6 月末，公司总投资收益率提升至4.8%，优于行业平均水平。其中，公司权益投资由年初的7.8%提升至9.6%；同时，定期存款和债券投资占比分别下降0.4和5.7 个百分点至17.8%和56%。

　　公司09 年上半年寿险业务新业务价值达到62.46 亿元，同比增加16.9 亿元，同比增长37%。由于公司09 年上半年银保业务增加137.8%，个险业务增加27.7%，短期经营压力依然较大。

　　公司产险业务出现亏损，主要由于费用率大幅提升。除去税收因素，公司手续费率增加2.7 个百分点，主要由于规模增加压力所致。

　　公司信托业务规模出现较大幅度增长，达到812.67 亿元，较2008 年底增长67.5%。但是由于手续费确认的时滞性，信托业务手续费收入仅确认0.84 亿元，同比下降65.15%。

　　公司银行业务利差下降至1.7%，比年初减少1.3 个百分点。但是存贷规模分别增长30.1%和43.7%，信用卡发卡量突破200 万张。在业务扩张的情况下，银行业务费用率高达61.4%。由于公司银行业务仍以大力发展零售业务为主，因此费用率仍将保持高位。

　　兴业证券维持对公司的“推荐”评级，预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别1.32 元、1.76元、1.89 元，公司整体估值为61.6965.87 元。

　　兴业证券17日发布中信证券(600030.sh)09年半年报点评，维持短期“中性”、长期“推荐”的投资评级。

　　2009 年上半年，公司实现营业总收入89.54 亿元，同比下降17.91%；实现营业利润57.15 亿元，同比下降12.55%；实现归属于母公司净利润38.27 亿元，同比下降19.77%；合每股收益0.58 元。

　　兴业证券点评如下：

　　投资收益下降、基金管理费收入减少、投行收入下降及所得税税率提升是公司净利润下降的主要原因。

　　2009 年上半年，公司投资收益与公允价值变动共计13.19 亿元，同比减少10.94 亿元，下降幅度为45.35%。①创新业务减少，公司相关投资收益受到影响。其中08 年上半年权证创设带来2.51 亿元的投资净收益。②可供出售金融资产出售减少，相关投资收益同比减少12.47 亿元。③从投资结构看，公司依然保持稳健的投资风格。由于利率处于低位及加息预期，债券收益不佳，公司货币资金配置大幅增加，由去年同期的33.92%提升至53.21%，金额达到396.66 亿元。目前公司共持有债券173.75 亿元，同比减少191.28 亿元。④公司权益投资大幅增加，但是由于可供出售金融资产居多，相关浮盈多计入资本公积，未在利润表中体现。09 年上半年，公司交易性权益投资为6.11 亿元，可供出售权益投资为97.12 亿元，合计103.22 亿元，比年初增加67.45 亿元。其中，上述权益投资中，包含可供出售浮盈15.23 亿元。

　　公司基金管理费收入大幅减少。09 年上半年，公司共实现基金管理费12.49 亿元，同比减少3.83亿元。虽然公司控股的基金规模已达2243.72 亿元，同比增长13.31%。但是由于平均余额并未增长及基金分红等因素影响，基金管理费仍出现较大降幅。

　　09 年上半年，公司投行收入同比下降36.86%至5.89 亿元，减少3.44 亿元，IPO 减少是主要原因。

　　其中，09 年上半年公司主承销IPO1 次，金额为21.6 亿元，同比减少127.37 亿元；但是公司主承销增发和债券分别为116.82 亿元和458.83 亿元，分别同比增加38.42 亿元和275.48 亿元。

　　09 年上半年，公司经纪业务收入同比增长6.24%，占营业收入比重由去年同期的42.32%提升至54.77%。公司代理买卖证券交易额增幅较大。其中，代理股票基金权证交易额共计3.97 万亿元，同比增加19.70%；代理债券交易额581.12 亿元，同比增加18.25%。但是由于公司平均佣金只从去年同期的1.37‰下降至1.22‰，因此市场份额有所下降0.04 个百分点至8.04%。

　　公司营业费用保持稳定，09 年上半年费用率为35.34%，比去年同期下降0.18 个百分点，成本刚性作用有所显现。

　　根据公司战略规划，买方业务仍是发展重点。一是公司目前资产管理规模居于行业首位，09 年6 月末达到126.04 亿元；二是公司加大直投业务力度，对金石公司增资15 亿元。同时，公司权益投资基本达到高位，兴业证券预计09 年下半年权益类投资的配置不可能继续扩大。

　　基于兴业证券策略部09 年下半年4500 点的预测，预计2009 年、2010 年和2011 年股票日均交易额分别为2008 亿元、2248 亿元和2565 亿元，兴业证券预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别为1.52、1.76 和2.07 元，合理估值为30.4－35.2 元。由于华夏基金股权处置仍未明确，以及对券商一参一控的规定对公司经营的影响，兴业证券维持短期“中性”、长期“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：丽江旅游调研报告 上调评级为“推荐”

　　兴业证券17日发布丽江旅游(002033.sz)调研报告，上调评级为“推荐”，具体如下：

　　兴业证券于近日实地调研了丽江旅游，主要调研了和府皇冠假日酒店的建设进度、索道接待状况，并与公司的董秘、董事长就公司发展战略等进行了交流。

　　公司正在经历转型，由以索道为主的旅游公司转向产业链更完整的综合旅游公司。公司原有业务较为简单，范围集中在以丽江玉龙雪山索道为主的三条索道经营。今年位于古城南门口的五星级酒店－丽江世遗论坛酒店(洲际酒店管理公司托管，又名和府皇冠假日酒店)即将于10 月1 日开业，公司进入酒店行业经营。此外，尽管昆明玉龙湾运动休闲主题社区项目已获国家林业局审核同意，占用玉龙湾项目所需林地约191 公顷；目前仍在规划期，一旦启动，也将成为公司重要的利润增长点。

　　云南旅投公司旗下资源众多，景区质地差距较大，资产注入前景不明朗。丽江旅游于6 月30 日公告，面向云南省旅游投资有限公司(以下简称“云南旅投”)定向增发1700 万股，云南旅投以现金2.02 亿元作为对价，其中1.6 亿元用于偿还银行贷款，剩余资金补充流动资金。定向增发完成后，预计公司当年将节约1000 万左右的财务费用。云南旅投5 个控股子公司，涉及大理旅游、旅游小镇开业及两个温泉项目等，掌控的旅游资产丰富。但从目前资料来看，这些景区尚在培育期，盈利状况一般，云南旅投08年净利率为0.56%、净资产收益率为0.15％。截至08 年底，云南旅投资产总额为22.14 亿元，负债总额13.82 亿元，净资产为8.32 亿元；08 年实现收入2.3 亿元，净利润128 万。公司发展目标之一为实现本部及控股参股企业总投资200 到300 亿元，拉动投资300 到450 亿元以上，最终实现投融资和带动投资总规模达500 到750 亿元。”兴业证券认为，旅投公司参股后，应该对于利用上市公司的资本平台有一定预期；但从上市公司角度而言，旅投旗下景区质地差距大、整体盈利状况一般，是否会对现有业绩造成摊薄尚有待观察。且从政策角度而言，若在定向增发完成后的1 年以内实施资产注入，则需要证监会审核“重大资产重组”事项，而目前兴业证券并没有看到走这一流程的准备工作。因此，若本次定向增发方案确定并实施，至少在1 年的时间内难以实现云旅集团的资产注入。

　　和府皇冠假日酒店预计将于9 月底开始试营业，10.1 应如期正式开业。兴业证券认为古城内高星级酒店市场环境并未发生重大改变，延期开业的五星级酒店仍有较好的盈利预期。目前酒店主体已经进入最后的清理阶段，工程也进入尾声，应将如期开业。从实地调研情况来看，尽管大研古城内近年客栈类客房增量较大，但古城内具有大规模接待能力的高星级酒店仍是稀缺资源，兴业证券依然看好延期开业的大酒店市场前景。预计09 年将计提1000 万开办费，亏损额在1100 万左右；10 年在培育期，仍有数百万亏损；11 年开始实现盈利。

　　玉龙湾项目仍在规划期，一旦启动后公司或有融资需求。在地产开发进行之前，玉龙湾项目涉及将经历一次林业用地转建筑用地的“招牌挂”过程，补交一定的土地出让金。兴业证券预计项目开发规划将在今年年底有所进展；鉴于酒店刚开业、大索道有改建资金需求，玉龙湾项目启动的时间点尚不明确。若2010 年左右启动该项目，则公司可能存在融资需求。

　　2010 年大索道改建在旺季进行，当年年业绩大幅下滑不可避免。大索道改建预计将自2010 年4 月至10 月，需7 个月的改造时间，总投入4970 万元。由于改建工程必须在较好的气候条件下进行，停机的时间跨度为全年的旺季，因此2010 年大索道的利润贡献将很小。改造完成后，大索道运力将由目前的420人/小时提升到1200 人/小时，大幅缓解旺季运力不足的现状。2011 年索道运能释放，预计大索道乘坐率将迅速恢复，业绩大幅增长。

　　公司现有业务在09、10 年仍处于低谷期，由于大索道改建与五星级酒店培育期重合，在无非经常性因素的预期下，预计2010 年业绩同比下滑50％以上，但随酒店经营步入正规、定增资金到位，2010 年财务压力将得以缓解。

　　整体而言，兴业证券认为09、10 年是公司培育现有业务新利润增长点、介入产业链的其他子行业的转型期，业绩增长压力大；但2011 年众多利好集中释放，是业绩的拐点所在。兴业证券认为从目前时点看，云旅集团的资产注入仍有很大不确定性，若本次非公开增发完成，则在政策制约下，1 年内较难注入集团内的相关资源。在不考虑资产注入的前提下，预计09～11 年公司全面摊薄后每股收益分别为0.41 元、0.20元、0.72 元。考虑到公司短期面临的业绩压力已为市场充分预期，2011 年的业绩向上的弹性非常大，公司尚有玉龙湾项目储备，云南旅投方面也不排除旅游资源注入预期，兴业证券上调评级为“推荐”。

　　兴业证券：维持京东方“推荐”评级

　　兴业证券17日发布投资报告，维持京东方(000725.sz)“推荐”的投资评级，具体如下：

　　总体判断：作为一家典型的重资产的公司，资本密集的液晶显示行业和京东方似乎一直不被传统意义的价值投资者所青睐。但不容忽视的是，液晶显示行业在我国高科技产业的重要性将日益凸显，而已然确立行业龙头地位的京东方更有望一举成为我国高科技产业的新贵。支撑兴业证券判断的逻辑主要来自于三个因素：行业前景的确定性、投资主体的政府化、自主技术的稀缺性。如从收入规模上量化，09 年的公司销售收入约60 亿左右，而到2012 年公司销售收入有望逼近并突破300 亿元，这也意味着三年造就5个京东方。

　　长期来看，京东方成为我国高科技产业的新贵应是大概率事件。支撑兴业证券判断的逻辑主要来自于三个因素：行业前景的确定性、投资主体的政府化、自主技术的稀缺性。

　　三年造就5 个京东方并非异想天开。目前，京东方拥有一条月产能为10 万片玻璃基板的第5 代TFT-LCD 生产线(北京)，在建的有一条月产能为3 万片玻璃基板的第4.5 代TFT-LCD 生产线(成都)、一条月产能为9 万片玻璃基板的第6 代TFT-LCD 生产线(合肥)，其中，4.5 代线已经投产，而6 代线将于2010 年四季度投产。兴业证券判断，与全球技术同步的第8 代生产线有望今年获批开工，该项目总投资约280 亿(其中政府出资100 亿左右)，建设周期约24 个月,产能设计为90K/月。

　　行业开始走出低谷，但公司09 年经营压力仍较大。由于全球液晶显示行业出现集体性亏损，公司上半年亏7.5 亿左右。但随着公司产能利用率和产品价格的逐渐回升，7 月公司经营已经实现了单月盈利，目前公司生产线的产能利用率从年初的不足5 成提升到到现在的满产运营。

　　投资建议：兴业证券预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.01、0.09、0.18 元，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：一汽轿车中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布一汽轿车(000800.sz)中报点评，维持“推荐”评级。

　　一汽轿车公布09 年中期报告:上半年公司实现主营业务收入116.33 亿元,同比增长11.51%，实现利润总额6.12 亿元，比上年同期减少了10.93 %；归属于上市公司股东净利润5.35 亿元，比上年同期增长了5.83%。每股收益为0.33 元。

　　兴业证券点评如下：

　　公司业绩略低于行业一致预期，主要是研发费用和无形资产摊销增加所致。公司财务处理比较稳健，有先计提费用的传统。

　　公司09 年上半年销售轿车75315 辆，同比增长27.6%，其中奔腾销售32597 辆，同比增长42.3%，马6 销售42106 辆，同比增长21.6%。奔腾销售增长迅速，特别是6、7 月份，奔腾月销量超过万台，日益成为公司的主打产品。

　　由于奔腾售价和利润率低于马6，导致公司收入增长低于销量增长，毛利率水平也有所下降，从08年中期的23.37%下降到21.29%，下降近2 个百分点。再加上管理费用率(主要是研发费用和无形资产摊销)提高了0.4 个百分点，导致营业利润同比下降10.8%。

　　根据前7 月销量兴业证券估计公司09 年全年销售轿车15 万辆，收入为232 亿元，净利润为12.44 亿元，每股收益为0.77 元。并预测10、11 年每股收益为0.96 元、1.21 元，目前动态PE 分别为22.9X、18.3X、14.5X，维持“推荐”评级。

　　兴业证券：国阳新能半年报点评 继续给予“推荐”评级

　　兴业证券17日发布国阳新能(600348.sh)半年报点评，继续给予“推荐”评级。

　　国阳新能公布2009 半年报，实现营业收入928974 万元，同比增长32.0％；营业利润120310万元，同比增长84.3％；利润总额120707 万元，同比增长85.4%；净利润87564 万元，同比增长80.9％。每股收益0.91 元，每股经营活动产生的现金流1.69 元，ROE 为17.6％。

　　兴业证券点评如下：

　　兴业证券认为，国阳新能业绩增长超出预期，主要是产量快速提升和煤价微涨。1-6 月，国阳新能自产原煤932 万吨，同比增长33.7%；收购集团原煤1025 万吨，同比增长38.7％。商品煤销量1914 万吨，同比增长22.6%。非无烟煤产量增长较快。从结构来看，国阳新能主要煤种洗块煤、喷粉煤和选末煤产量分别为234 万吨、218 万吨和1403 万吨，分别增长12.0％、9.0％、和25.3％，产量增长主要是非无烟煤种的增长。上半年，国阳新能综合煤炭价格约442 元/吨，同比上涨50 元/吨。兴业证券最近调研获愁，国阳新能块煤价格为750 元/吨，喷吹煤价格维持四季度680 元/吨的水平，仍然低于2008 年920 元/吨的水平；洗末煤价格376 元/吨，高于2008 年335 元/吨约41 元/吨。煤炭毛利率上升1.72 个百分点。上半年，国阳新能毛利率为20.1％，低于08 年同期的48.8％约1.72 个百分点，主要是煤价上涨所致。

　　预计国阳新能2009-2011 年每股收益分别为1.96 元、2.18 元和2.40 元，2009-1011 年PE 分别为22 倍、19 倍和18 倍，低于行业平均水平。基于喷粉煤在钢铁行业产量价格走高背景下提价预期强烈，并且阳煤集团未来资产注入预期较强，故继续给予“推荐”评级。

　　兴业证券：恒生电子中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布恒生电子(600570.sh)2009年中报点评，维持“推荐”评级。

　　2009 年上半年共实现营业总收入 2.49 亿元人民币，与去年同比减幅为-4.6%，环比增幅为7.5%，归属于母公司所有者的净利润 6998 万元，较去年同期增长 47.89%，实现每股收益0.16 元。

　　兴业证券点评如下：

　　主业营业利润同比增长31%：报告期内公司实现营业利润 6123 万元，较去年同期增长 172%，其中营业利润剔除公允价值变动收益和投资收益后的主营业务营业利润为5139.59 万元，较去年增长 31%。上半年硬件收入下降明显，第二季度业务恢复增长：上半年共实现营业总收入 2.49 亿元人民币，同比下降4.6%，环比增长7.5%。在2009 年第一季度收入同比下降20%的情况下，第二季度业务显示出了较好的恢复势头，收入同比增长16.47%。上半年影响收入的因素中，公司整体的竣工率情况与去年保持持平的水平，收入同比下降的主要原因是收入结构中硬件收入的比重较去年同期下降51%，软件收入则保持平稳。

　　软件收入平稳，毛利率进一步提升：报告期内公司毛利率较去年同期上升了13 个百分点，有去年的57%上升到今年上半年的70%。公司的营业成本为 7360 万元，较去年同期减幅为-34.5%。软件收入毛利的增加提升了公司整体的毛利水平，软件收入毛利总体占公司毛利的比重在 88%左右。

　　第二季度步入恢复增长，业务拓展进一步加强：报告期内，公司的销售费用为 5253 万元，较去年同期增长 19.66%，管理费用为 6278 万元，较去年同期增长为 4.11%。费用增长的原因，一方面是公司增加了业务拓展的力度，另一方面是公司的人员增长所致(平均人员同比增长16%左右)，人均费用同期比较基本持平。

　　预收账款充沛，软件类业务需求较好，二季度恢复趋势明显：报告期末，公司预收帐款5482 万，比去年同期的2795 万增长了96%，预收帐款保持在较高的水平，下游客户软件类业务需求较好，二季度恢复趋势明显。

　　证券、基金、银行各有发展：公司证券事业部二季度的业务增长情况好于一季度，与国内资本市场的发展情况保持一定的关联度，但具有一定滞后性；其中核心的交易类、内控类、期货类产品保持了良好的发展势头。基金与机构理财事业部保持了良好的增长态势，其中 O32 投资系统是主要的产品和增长来源，其他如新产品"专户理财账户管理系统"等也开始进入客户应用。银行事业部保持平稳，新市场开拓能力逐步加强，理财类产品是最主要的收入来源并保持了良好的增长，报告期内收购上海力铭后快速切入金融票据软件和供应链融资市场，有望带来新的增长点。

　　公司经营更加稳健，市场需求有望进一步释放：上半年公司的业务总量保持了一定的增长，产品线更加丰富，拳头类产品的数量在逐步增加，公司的产品线经营更加趋于稳健。随着下游金融机构的IT 需求的逐步释放，全年仍然可以期待较好的增长。预计2009、2010 年EPS 分别为0.45 元和0.56 元。公司竞争能力突出，下游市场需求尚可，维持“推荐”评级。

　　兴业证券：青岛软控2009年中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布青岛软控(002073.sz)2009年中报点评，维持“推荐”评级。

　　报告期内，公司实现销售收入4.62 亿元，同比增长6.27%；归属母公司净利润1.07 亿元，同比增长10.5%；实现每股收益0.325 元。

　　兴业证券点评如下:

　　上半年增速放缓，下半年将重回增长快车道：上半年公司的收入和利润增速有所回落，主要因为：i)年初以来，尤其在第一季度，整个市场环境受到金融危机的持续影响，公司的业务和订单也有一些波动；ii)去年同期收入增长达87%的高基数；以及iii)上半年收入确认相对少。目前公司订单充裕，足够支撑未来半年到一年的增长。公司已在半年报中预计2009 年1-9 月净利润同比增速将恢复到30-50%，由此全年业绩增速将呈现前低后高。

　　各条产品线增速此起彼伏，轮胎设备综合供应商已成型：上半年公司各条产品线总的收入保持了增长，其中成型机系统同比下降27.42%，而裁断机/内衬层系统和动平衡检测系统成为增长龙头，收入增速分别达到89.17%和102.72%。目前来看，公司各条产品线的收入都达到了一定的规模，显示公司作为综合的橡胶轮胎设备供应商，已经逐步成型。公司各产品线收入增长的此起彼伏将成为常态，而公司在轮胎设备领域的成长一是看行业自身的发展，二是看公司产品的完善(例如机加工水平的提高)和产品线的延伸(例如从全钢到半钢)。

　　二季度以来行业需求回暖，中短期成长无虞：全球金融危机的影响在上半年逐步探底，而二季度以来国内汽车销售持续增长，带动轮胎市场销售火爆。内销市场的先行回暖使得轮胎厂商加大设备投资，公司的新签订单在二季度也逐步增加，目前已经恢复到较高的水平。在充裕的订单的支撑之下，公司未来半年到一年有望保持快速成长。

　　长期的成长还在跨行业发展，期待更多的突破：长期来看，公司更大的成长空间还在跨行业的发展。

　　今年5 月公司与青岛伊科思公司签订了2.61 亿元的异戊橡胶联合装置项目。异戊橡胶属于化工品，因此该合同的签订是公司在化工领域的一次突破。但伊科思与软控同为青岛科技大学出身，公司获得此项目与此有一定关系，不能完全表明其跨行业拿单的能力已经成熟。如果公司能顺利完成该项目，将有助于证明其跨行业提供装备的能力。另外，异戊橡胶的主要应用领域仍在轮胎行业，公司所面对的下游需求面没有拓宽，对单一行业的依赖仍在。公司在国内轮胎橡胶装备行业的市场地位毋庸置疑，但跨行业发展是打开公司长期成长空间的必经之路。预计公司09～10 年的每股收益分别为0.93 元、1.14 元。行业内的公司比较来看，公司的能力相对突出，未来盈利增长路径清晰，维持“推荐”评级。

　　兴业证券：双汇发展中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布双汇发展(000895.sz)09年中报点评，维持“推荐”的投资评级。

　　公司09 年上半年每股收益为0.60 元。公司今日发布09 年中报，报告期内公司实现营业收入1296898.75 万元，同比增长了0.73%；实现营业利润57214.95 万元，同比增长34.84%；实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)36448.39 万元，同比增长29.80%；每股收益为0.60 元，每股经营性净现金流为0.76 元。

　　兴业证券点评如下：

　　报告期内公司屠宰生猪167 万头，同比增长4.53%，高温肉制品、低温肉制品和冷鲜冻品收入分别同比增长了24.73%、-10.51%和-16.84%。由于公司低温肉制品使用的胶原蛋白肠衣由福建一家制造厂供应，上半年肠衣供应不足影响了公司低温肉制品销量的增长，下半年肠衣供应厂将会扩产，肠衣供应问题会得到了解决。冷鲜冻品收入下降主要是猪肉价格同比出现下降。公司营业利润增速高于营业收入增速主要是因为原材料猪肉价格下降使得报告期内公司产品毛利率为11.04%，同比增长2.91 个百分点。

　　预计公司09、10 年的EPS 分别为1.43 元、1.78 元。以公司目前在行业中的龙头地位，兴业证券维持“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：中国太保1－7月保费收入点评 维持“中性”评级

　　兴业证券17日发布中国太保(601601.sh)09年1－7月保费收入点评，维持“中性”的投资评级。

　　09 年1－7 月公司寿险、产险累计原保险保费收入分别395、214 亿元。

　　兴业证券点评如下：

　　公司寿险保费增速继续维持低位。09 年1－7 月，公司寿险累计保费收入同比增长-9.59%。从单月情况看，09 年7 月寿险保费收入同比增长-10.14%，比上月下降了3.07 个百分点；从环比数据看，09 年7月公司寿险保费收入环比增速为-32.15%。

　　由于基数降低，公司产险保费增速加快。09 年1－7 月，公司产险累计保费收入同比增长20.44%。从单月情况看，09 年7 月产险保费收入同比增长36.3%，比上月提升了18.99 个百分点；从环比数据看，09 年7 月公司寿险保费收入环比增速为-18.54%。

　　公司寿险保费负增长仍然源于业务结构调整，但是随着基数的不断降低，预计下半年保费增速将有所回升。

　　公司产险保费规模已经退居行业第3 位，一是公司坚持结构调整，平衡规模和效益；二是企财险和货运险的回升仍需经济和外需的进一步稳定增长。

　　预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别为0.53 元、0.56 元和0.56 元。兴业证券认为公司寿险合理估值区间为18.64－21.17 元，产险估值区间为2.4－3.2 元，合计21.04－24.37 元，维持“中性”的投资评级。如果成功发行H 股，则公司合理估值为27.74－31.07 元。

　　兴业证券：赣粤高速中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布赣粤高速(600269.sh)中报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

　　公司通行费收入增长6.78%，一季度同比增长50%，二季度与去年持平。在车流具体来源方面，受广东外贸下滑影响，过境交通同比下滑3-5%，而受投资拉动，省内交通同比增长10-15%。

　　公司工程收入、房地产销售收入和租赁收入分别同比大幅增长344%、1556%和77%，远超过兴业证券的预期，但是这部分业务基本是有收入没利润，因此对预测结果几乎无影响。

　　在建项目澎湖高速累计完成投资5.37 亿，预计今年10 月份通车，还需投资9 亿；昌奉高速投资193万元。九景高速技改需要投资10 亿，年内完成，报告期已投资1.6 亿元。

　　公司年内尚需投资近18 亿，报告期内发行短期券15 亿，加上公司经营现金流能较好的满足投资进程的要求。但是公司后续资金需求较大，10、11 年需要投资40 多亿，公司每年经营性现金流约为15 亿，因此资金缺口在10 亿以上。

　　未来3-5 年江西将建设公路1000 多公里，以4000 万/km 计算，最少需要资本金4000*1000*35%=1400000 万。因此，江西省也希望公司能够发挥融资平台作用，为江西公路建设筹集资金。

　　省政府也在尽力通过税收和补贴等手段支持公司，兴业证券统计公司历年获得的补贴数量，发现赣粤高速相当于一个免税的企业。

　　公司补贴通常分两次获得，而今年公司中期尚未获得补贴，兴业证券认为江西省对公司的支持没有改变，补贴可能在年报前一次性支付，数额应该在2 亿以上。

　　公司于2008 年1 月28 日公开发行12 亿元6 年期的分离交易可转换公司债券，同时附送5640 万份存续期间为两年的认股权证。 2009 年2 月16 日至2 月27 日，“赣粤CWB1”认股权证进行了2009年第一次行权，共计1732 份权证行权，公司股本变更为11.67 股。第二次行权期间为2010 年2 月16日至2 月17 日，行权价格为20.08 元，若全部行权，公司可获得资金10 亿左右。公司中报拟定每10 股转增10 股，这样权证行权价格变为10.04 元。

　　兴业证券认为公司的融资需求是客观存在的，因此希望权证行权合乎逻辑，由于公路企业财务较为透明，公司调节利润的空间极小，因此公司可能会寄希望于转增和补贴对股价的刺激。

　　预计公司09-11 年EPS 为0.84、0.89、0.87 元(不考虑补贴)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司再投资项目的回报率。

　　兴业证券：鄂武商中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布鄂武商(000501.sz)中报点评，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　鄂武商公布2009 年中报，公司报告期内实现营业收入380904 万元，同比增长15.89%；营业利润23005 万元，同比增长26.53%；净利润13582 万元，同比增长48.76%；每股收益0.27 元；公司中期分红方案为:以现有总股本为基数每10 股派现金2.00 元(含税)。

　　兴业证券点评如下：

　　1、上半年公司转让武汉长江娱乐发展有限公司32.72%股权获得投资收益4225 万元，子公司武汉广场收回港方股东国际管理公司借款6209 万元，从而冲回坏账准备2264 万元；两项非经常性业务合计增厚公司EPS 在0.1 元左右；

　　2、百货业务上半年实现营业收入18.63 亿元，同比增长9.87%，其中武汉广场实现收入在8.6 亿元左右，同比增长6%，其他门店实现收入在10 亿元左右，同比增长13%，符合兴业证券此前预期；

　　3、武商量贩店业务拓展低于兴业证券预期，上半年仅开出1 家门店，截至上半年公司拥有武商量贩店54 家，上半年武商量贩实现营业收入18.07 亿元，同比增长21.92%，公司目前已经签署合同的门店有17 家，兴业证券预计下半年公司有望开出13-14 家量贩店；

　　4、二季度公司综合毛利率为18.87%，同比下滑2.37 个百分点，其中百货业态毛利率为19.32%，下滑0.68 个百分点，公司目前的几个百货门店大都为成熟门店，因此该业态毛利率下滑让兴业证券意外，兴业证券认为正常情况下下半年百货业态的毛利率将回复至正常水平升。武商量贩方面，兴业证券判断其毛利率的回落与CPI 同比回落相关；

　　5、公司上半年的资产负债率高达70.1%，金融借款高达15.2 亿元，较年初增长18.9%，较一季度增长9.4%。公司目前面临较大的财务压力，兴业证券判断其或将择机启动资本市场融资；

　　6、兴业证券预测公司2009-2011 年的EPS 分别为0.44 元、0.49 元和0.60 元，对应动态PE 分别为25 倍、21 倍和19 倍，基于公司在湖北地区的百货龙头地位，未来武商联集团的整合预期，兴业证券维持对公司“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：得润电子半年报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布得润电子(002055.sz)2009年半年报点评，维持“推荐”的投资评级。

　　公司8 月15 日公布2009 年半年报。报告期内公司实现营业收入25240 万元，同比下降35.58%，利润总额1220 万元、归属于上市公司股东净利润760.3 万元，分别比上年同期下降45.26%和44.47%；经营活动产生的净现金流为4389 万元，同比上升158.64%；上半年每股收益为0.057 元。

　　兴业证券点评如下：

　　(1)销售收入低于预期。报告期内电子连接器销售收入25088.4 万元，同比下降35%，公司2 季度营收15452 万元，环比增长57.9%，同比下降32.8%，低于兴业证券预期。

　　(2)毛利率水平超出预期。报告期内电子连接器的毛利率为18.32%，同比增长3.87 个百分点。公司2 季度毛利率高达18.95%，较1季度提高1.5 个百分点。尽管公司将研发费用计入管理费用，提升了产品毛利率，但毛利率增加的幅度还是超出兴业证券的预期。

　　(3)期间费用率与预期相当。报告期内公司期间费用率为13.38%，较去年同期提高4.6 个百分点，其中管理费用率提高3.6 个百分点，主要是因为公司将研发费用计入管理费用。分季度来看，2 季度期间费用率降至11.78%，符合兴业证券的预期。

　　(4)高端产品万事俱备，只欠订单。报告期内公司固定资产净额为24956 万元，同比大幅提高179.7%，在建工程大幅减少，表明公司为高端连接器所做的准备已经完成，可谓是“万事俱备，只欠订单”。

　　兴业证券提高公司2009~2011 年每股收益为0.21 元、0.33 元、0.47 元，对应的动态市盈率为43 倍、28倍、19 倍，维持“推荐”的投资评级。

　　方正证券：给予白酒子行业“中性”评级

　　方正证券8月17日发布投资报告，针对公安部今起开展严打酒后驾驶行动，给予白酒子行业“中性”评级。

　　公安部将在全国范围内严厉整治“酒后驾驶行为”。在为期两个月的专项行动中，对酒后驾驶行为，一律按《道路交通安全法》规定的上限进行处罚。公安部召开会议部署该项行动。公安部强调，对酒后驾驶的处罚实行“四个一律”：对酒后驾驶机动车的，一律暂扣驾驶证 3 个月；对醉酒驾驶机动车的，一律拘留15 日，暂扣驾驶证6 个月；对一年内2 次醉酒驾驶的，一律吊销驾驶证，2 年内不得重新取得驾驶证，属营运驾驶员的，5 年内不得驾驶营运车辆；法律法规规定有罚款处罚的，一律从重处罚。

　　从部分白酒企业中报可看出，我国高端白酒增长乏力，主要是中档白酒出现20%以上增长。8 月1 日起实施新的白酒消费税，以从价计税，必将吞噬白酒企业的利润。如果白酒企业以提价来抵消白酒消费税的影响，在高端白酒竞争激烈、中低档白酒崛起、地方保护主义、消费群体难以扩大等众多负面影响下，方正证券对下半年的白酒销量和涨价保持谨慎态度。

　　当前公安部今起开展严打酒后驾驶行动，方正证券将会对下半年白酒旺季的消费量大打折扣，因此给予白酒子行业“中性”评级。

　　方正证券：三维通信公布2009 年半年报，维持“增持”评级

　　方正证券8月17日发布投资报告，针对三维通信(002115.SZ)公布2009 年半年报，维持“增持”评级。

　　报告显示，三维通信上半年，实现营业收入2.96 亿元，同比增长66.70%；实现净利润为3039.89 万元，同比增长31.45％；每股收益为0.25 元，同比增长31.45％；净资产收益率为8.01％，同比增长1.08 个百分点；净资产为3.79 亿元，每股净资产为3.16 元。

　　在公司主营业务中，无线网络优化覆盖设备及解决方案收入达到2.39 亿元，占主营业务收入达到80%以上，虽然该项业务毛利率略有下降(降幅为1.73%)，但无线网络覆盖和优化市场在2008 年以前一直保持两位数左右的增长，随着3G 建设的大规模开展，三家全业务的电信运营商预计在未来三年内的3G 投资达到几千亿元，而无线网络覆盖和优化市场将约占整个电信投资的20%左右，该子行业将继续保持高速增长，公司在未来几年面临重大发展机遇。

　　公司目前解决方案中所采用的BBU+RRU 方式符合未来无线覆盖的发展方向，国内只有少数几家公司具有该技术。其中公司TD-SCDMA 基站远端射频单元(RRU)项目已被列入国家火炬计划。公司无线网络覆盖和优化解决方案可以同时适用于2G 和3G 网络，可以在2G 和3G 网络共融方面提供更符合运营商需求的解决方案。

　　公司目前着力做大、做强现有主营业务，未进行证券投资和股权投资等其他业务，公司依托现有技术实力，力争在未来几年内将主营业务发展到8-10 亿元的规模。方正证券预计公司2009 年、2010 年EPS 为0.64 元、0.90 元，维持“增持”的投资评级。

　　方正证券：上海电气公布中报，短期给予“中性”评级

　　方正证券8月17日发布投资报告，针对上海电气(601727.SH)公布中报，短期给予“中性”评级，长期给予“增持”评级。

　　公司2009 年中报显示，上半年实现营业收入278.72 亿元，同比下降3.1％；营业利润21.83亿元，同比下降22.3％；归属于母公司所有者净利润14.09 亿元，同比下降11.71％；摊薄每股收益0.11元。

　　公司主要业务分为电力设备、机电设备、重工设备、交运设备、环保系统等五大核心板块；此外，公司还通过子公司从事核心业务的研发和设计，以及通过下属财务公司从事金融业务，属于典型的综合性设备制造企业。

　　分业务构成来看，今年上半年电力设备实现营业收入174.7 亿元，占公司总收入的62.7%，优势非常明显。其中电力设备的核心业务来自于火电的三大主机设备；其次是核电常规岛、风电等业务，成长性良好；另外还包括变压器等输变电设备。其次是机电设备，主要包括电梯、印刷机械、机床、冷冻机械等业务，营业收入占比与毛利率都为20%左右。另外重工设备包括冶金、煤炭等领域的重型设备、大型船用曲轴以及核岛设备；交运设备则主要是地铁车辆；环保板块主要包括环保工程及污水固废处理系统，电站脱硫脱销系统，太阳能电池及组件。

　　上半年公司生产所用钢材等原材料库存大部分是2008 年上半年采购，成本较高，同时低毛利产品比重有所扩大，导致电力设备毛利率上半年下降5.8 个百分点，为14.5%；其他业务方面：因退出了柴油机业务，交通运输设备板块毛利同比上升了5 个百分点；受太阳能业务欧洲市场需求下降影响，环保系统毛利率同比下降2 个百分点，而机电一体化设备、重工设备毛利率变化不大。整体而言，上半年公司综合毛利率为16.0%，比上年同期下降了3.1 个百分点，超出预期下降幅度。

　　上半年公司新承接订单400 余亿元，其中发电设备订单330 余亿元，重工设备订单60 余亿元，使公司目前发电设备累计在手订单逾1700 亿元，重工设备累计在手订单200 亿元，均创历史新高。即使考虑未来新增订单为零，以电力设备年营业收入360 亿元、重工设备营业收入50 亿元计算，目前在手订单至少可支撑公司电力设备与重工设备满负荷生产经营4-5 年，公司未来业绩成长明确。

　　2009 年2 月，上海电气以3.17 亿元收购香港晨兴所持有上海紫光机械、上海光华印刷机械、秋山印刷等三家公司各50％的股权，进一步提升在印刷机械竞争力与市场地位。另外公司上半年三菱电梯安装及维修保养电梯数量达到8 万台，同比增长15.3%，其中安装台数同比增长10%，保养台数同比增长17.9%，随着下半年房地产建设开工率的上升，电梯业务增速将加快。依托印刷机械的强实力与电梯稳定市场占有率，预计机电业务2009 年大致与2008 年持平并有小幅增长，为上海电气的稳定利润组成部分。

　　展望未来，全球正处在“高碳经济”向“低碳经济”的历史性转变时期，新能源产业已成为世界经济下一轮发展亮点，目前公司正抓住机遇，大力发展风电、核电等新能源产业。

　　风电方面：加大研发投入，开发新产品，上半年在研2MW 级风机已于4 月并网运行，3.6MW 级海上风机已进入部件设计阶段，预计2010 年可完成。2008 年生产了200 台1.25MW 风电机组，销售140 台；随着临港600 台套的风电基地逐步建设完成，预计09 年产量将超过500 台，销售400 台，预计到2011 年产能突破1000 台，正成为公司业绩的新增长点。

　　核电设备方面：继续保持着在堆内构件、控制棒驱动机构等核电主设备上的技术优势，焊接转子研发工作取得一定进展；临港二期扩能项目已正式启动，核电主泵的研发工作也相继启动，并与美国西屋公司合作实现AP1000 技术的转让。通过募集资金进行堆内构件及控制棒驱动机构的技术改造，计划至2010 年，核电堆内构件及控制棒驱动机构实现年产能8-10 套； 2012 年核电常规岛及核岛主设备均实现年产能4-6台套。

　　方正证券预计公司2009-2011 年每股EPS 为0.25、0.30 和0.33 元，对应的动态PE 估值为40.3、33.6 倍和30.5 倍，按2010 年30 倍的估值水平计算，对应目标价格为9 元，目前股价偏高，短期方正证券给予公司“中性”评级。考虑公司是国内装备制造领域最大的企业之一，目前正根据政府投资方向调整发展重点，力图把握政府在基础设施建设、鼓励发展新能源带来的相关装备制造业中的机会，方正证券长期给予上海电气“增持”的投资评级。

　　方正证券：国电南自公布2009 中报，维持“增持”评级

　　方正证券8月17日发布投资报告，针对国电南自(600268.SH)公布2009 中报，维持“增持”评级。

　　报告显示，国电南自上半年实现营业收入8.29 亿元，同比增长24.5％；实现营业利润737.3万元，同比增长106.8%，利润总额4213 万元，同比下降4.1%；实现净利润1534 万元，同比下降22.07%，每股收益0.081 元。此外公司还公告了与南自继保资产收购以及华电财务的关联交易公告。

　　公司中期业绩低于往年，原因有以下三点：一是国际金融危机影响，发电企业暂缓或调整了投资计划，电力设备行业需求减缓，二次设备市场价格普遍下调。二是因为电力自动化领域内市场竞争加剧，行业内公司的毛利率普遍下降。另一个原因是公司立足长远发展战略而投入数字化变电站、数字化电厂以及电力节能环保等项目，短期投入较大，成本上升，而效益要较长时期才能显现，导致短期利润下降。公司以后的发展我们非常看好。

　　从行业发展前景来看，智能电网是电网改造与建设的未来发展趋势，而未来电网建设也将会是一项长期持续的工作，预计智能电网详细规划出台后，在面临前所未有的发展机遇的同时，对相关设备企业的技术要求将进一步提高。公司通过多次增发后研发能力近年来不断提高，并逐渐渗透到行业的高端领域。目前国电南自在数字化变电站方面一直处在领先地位，同时国电南自在继电保护二次设备，以及配网自动化业务方面实力雄厚，分别仅次于思源电气与国电南瑞，排名第二。过去南瑞研发、南自生产的技术短腿现象得到了有效弥补。

　　从股东背景与支持力度来看，目前，二次设备领域内，国内实力较强的公司主要有国电南瑞(600406.SH)、北京四方、许继电气(000400.SZ)、国电南自等。其中南瑞、许继背靠国家电网，而南自大股东为华电集团，在以后的电网招标中竞争压力将加大。但是由先前华电集团10.27 亿元低价注入华电工程最优质资产，以及此次华电财务对南自“存款利率不低于同期商业银行存款利率，贷款利率不高于同期商业银行贷款利率”的财务支持，可以看出华电对南自的支持完全可以用“无条件”来形容，这是同行业竞争对手无法比拟的。

　　随着公司逐渐明确业务结构发展思路，全面实施“1＋4＋1”的发展模式，并在华电集团的倾力支持下，国电南自的快速成长几无悬念。方正证券预计华电工程资产进入后，公司09-10 年净利润可达1.87 亿元、2.15 亿元，对应EPS 分别为0.69 元、0.80 元，维持公司“增持”评级。

　　方正证券：赣粤高速公布2009 年中报，维持“增持”评级

　　方正证券8月17日发布投资报告，针对赣粤高速(600269.SH)公布2009 年中报，维持“增持”评级。

　　2009 年1-6 月，公司实现营业收入14.87 亿元，同比增长24.2%；利润总额6.71 亿元，同比增长11.5%；归属于上市公司股东的净利润4.99 亿元，同比增长20.3%；基本每股收益0.43 元。拟实施资本公积金转增股本，每10 股转增10 股。

　　公司营业收入增长的主要系通行费收入及工程收入增长所致。报告期内通行费收入由于去年同期受冰灾影响基数较低以及路网贯通对九景高速产生诱增效应，从而实现同比增长6.78%；工程收入增长344.43%，主要系子公司江西赣粤高速工程有限责任公司工程收入增长所致。利润总额的增长低于收入增长是因为增速较大的工程收入毛利率较低。公司业绩基本符合方正证券的预期，工程收入增速高于预期，但其毛利率很低，对公司净利润影响不大。

　　公司通行费收入在2009 年获得稳定增长较为明确。目前，九景高速公路技改项目工程已经正式开工，2010 年随着区域经济的复苏，九景高速技改完成后养护成本支出压力相对缓解，公司盈利状况也有一个稳定的增长预期。在已有路产内生性增长的同时，公司还有志于外延式扩张。从目前拿到的项目来看，澎湖高速是近期开工项目中单公里造价最低的路段，昌奉高速沿线地形也远好于南昌至婺源高速，由此可见政府对公司的支持力度很大，有利于公司在日后招投标中获得收益率较高的路段。目前，这两个项目进展顺利。日后，公司还有意继续承建一些符合自身利润需求的待建路段，相信在政府和集团的大力支持下，公司竞标成功可能性很大。外延式扩张将有利于公司的可持续发展。

　　未来路网分流方面，不必过于担心。济广高速预计2012 年通车，将对山东、安徽往返汕头地区的车辆产生一定分流；2009 年底建成通车的昌九城际铁路距离较短，分流作用很小。2008 年底景婺黄高速全线贯通，对九景高速车流量有一定的诱增作用；日后杭瑞和澎湖高速贯通也会对九景带来诱增作用。总体而言，从车流构成来看，未来路网的分流大于诱增，但影响不会很大。

　　方正证券维持前期对公司的盈利预测，由于公积金转增股本，调整2009、2010 年EPS 分别至0.43 元、0.47元。若考虑政府补贴，则2009、2010 年EPS 为0.5 元、0.54 元。目前仍存低估现象，方正证券维持“增持”评级。

　　方正证券：给予绿大地“增持”评级

　　方正证券8月17日发布投资报告，给予绿大地(002200.SZ)“增持”评级。

　　从需求来看，昆明创建国家园林城市以及“七彩云南保护行动”等活动的展开，将推动云南苗木市场的旺盛需求。目前昆明市正在改建二环立交桥，随着基础设施建设推进，预期云南苗木需求的增速将持续高于全国水平。公司拥有建设部核准的城市园林绿化施工一级资质，西南地区仅有6 家(四川3 家、重庆2 家、云南仅绿大地1 家)，，且可自产自供绿化苗木，苗木销售占云南10%以上。

　　公司主营绿化苗木供应，其经营模式为：外购(或自培)苗木“生苗”(未断根处理)，将其集中“育熟”销售或用于承接绿化工程、租摆。因此，拥有较大的土地资源是经营规模扩张的前提和基础。重庆、成都、深圳等省外分公司当前主要是市场调研和提供外购信息等，为公司未来发展做铺垫。

　　公司拟非公开发行不超过2500 万股，价格不低于18.64 元/股，预计募资净额444.5082 百万元，用于文山州广南县莲城镇12234.5 亩林地绿化苗木生产基地建设，公司基地规模达到2.85 万亩。由于公司的盈利增长主要来自基地的外延式扩张，因此方正证券认为本次收购将有利于保障公司业绩持续增长。

　　方正证券认为绿化苗木行业在未来几年能保持20%以上的增长，公司与同行相比具有规模化、完整产业链、品牌和营销优势。云南、广西等中西部地区政府公共投资增长明显，公司苗木销售和绿化工程收入将有较大幅度增加，给予“增持”投资评级。

　　安信证券：中信证券中报点评 下调评级至“增持-A” 目标价35元

　　安信证券17日发布中信证券(600030.sh)中报点评，维持公司目标价35元，下调公司评级至“增持-A”，具体如下：

　　2009 年中期，公司实现营业收入90 亿元，同比下降18%；实现净利润38 亿元，同比下降20%；全面摊薄后每股净利润0.58 元；期末净资产592 亿元，比去年年末增长3%；全面摊薄后每股净资产8.55 元。公司业绩略逊于预期。

　　各项业务中，经纪业务占比55%，比一季度下降5 个百分点；自营业务占比15%，比一季度提升了7 个百分点。

　　2009 年中期，经纪业务收入49 亿元，同比仅增长6%。股票市场份额达到8.37%，比去年同期下降了25bp，股基权债合计市场份额8.04%，比去年同期下降4bp。股基交易额同比上升28%，而经纪业务收入仅同比增长6%，佣金率和去年同期相比下降了约20%，这一点有些超出市场预期。单季度来看，2009 年2 季度佣金率比1 季度略有下降，从0.137%下降至0.13%。

　　2009 年中期，自营业务收入13 亿元，1 季度单季自营业务收入2.67 亿元，2 季度单季实现了10 亿元的自营收入。公司期末可供出售资产的市值为200 亿元，其中成本185 亿元，共有浮盈15 亿元，剔除债券浮盈3 亿元，股票和基金有浮盈12 亿元。

　　2009 年中期，公司费用率为36%，比1 季度上升2 个百分点。费用率基本保持了稳定，略微有所增长。

　　由于公司的佣金率水平下降超出了安信证券此前的预期，安信证券将公司2009 年盈利预测从1.54 元下调至1.32 元，维持公司目标价35元，下调公司评级至“增持-A”。

　　安信证券：鄂武商A中报点评 调整评级由“增持-A”至“增持-B”

　　安信证券17日发布鄂武商A(000501.sz)中报点评，将其评级由“增持-A”调整至“增持-B”，具体如下：

　　非经常性业务修饰业绩，实际业绩略低于预期：公司中期实现营业收入38.1 亿，同比增长15.89%；归属于母公司的净利润1.36 亿，同比增长48.76%，每股收益0.27 元；若扣除转让长江娱乐公司32.72%的股权的收益(4225万)以及资产减值损失的冲回(2358 万)对净利润的影响，则上半年业绩几无增长，与同行业公司上半年盈利相比，处于中等水平。

　　百货和量贩超市业务收入增长可观，综合毛利率略有下降：

　　百货业务收入同比增长9.87%，安信证券估算母公司百货店(武汉广场除外)收入增长14%，武汉广场收入增长5%；国际广场一线国际品牌逐步开业对收入贡献十分明显，同时较低的扣点可能也拖低了整体毛利率，上半年百货业务毛利19.32%，低于去年同期的20%。

　　量贩业务收入同比增长21.92%，只新开了一家超市，改装了2 家，增长主要为去年四季度新开门店贡献；量贩超市前台毛利率为13.29%，比去年同期略有下滑，其他业务收入(主要为超市返利)上半年增长27.4%，由此测算综合毛利率基本持平，随着超市规模扩与供应商谈判能力的增强，综合毛利率仍有提升空间。

　　费用问题是沉疴痼疾，提高盈利能力和母公司费用控制是关键：近2 年费用的增长主要来自于新开大量超市和国广开业带来开办费和经营费用激增。超市培育期比较短，盈利能够消化这些费用保持利润的高增长；而国际广场高端百货培育期长，武广等成熟门店内生增长有限；作为大国企，母公司的费用负担较为沉重，因此提升百货店盈利能力和母公司的费用控制是关键。公司今年进一步对百货店进行调整升级，构造了世贸和武广的新连廊，并对国广、武广、世贸的定位进一步区分。

　　下半年经营情况将进一步改善，费用压力仍然很大：三、四季度收入将维持良好的增长趋势，国际广场盈利将进一步改善；量贩超市习惯在第四季度集中开店，目前已经签下了17 个网点的合同，预计下半年开店15 家左右，仍将带来较大的费用增长压力。摩尔城项目现已全面展开地下工程施工：09 年对公司资金的压力还不是很明显。

　　盈利预测和投资建议：调高09 年(原预测0.42 元)、维持2010 年每股收益不变，预计09 年、2010 年、2011 年每股收益分别为0.45 元、0.49 元、0.59 元，对应PE 分别24.7、22.5、18.8 倍，09 年增长很大一部分来自非经常性损益，2010 年的估值则处于行业较高水平；公司目前估值的进一步提升主要取决于行业估值的抬升；鉴于公司业绩释放和摩尔城项目的不确定性以及较高的估值，安信证券调整评级由“增持-A”至“增持-B”。

　　安信证券：国电南自中报点评 维持“买入-B”评级 目标价20元

　　安信证券17日发布国电南自(600268.sh)中报点评，维持“买入-B”评级，目标价位20元，具体如下：

　　国电南自发布半年报，实现营业收入82,917.73 万元，同比增长了24.50%；实现利润总额4,212.96 万元，同比减少4.09%；归属于上市公司股东的净利润1,534.52 万元，同比减少了22.07%，每股收益0.081 元。

　　收入增长：电网、电厂、水电、工业自动化分公司实现营业收入47,852.68 万元、14,947.96 万元、5,248.82 万元、9,254.99 万元，分别增长47.44%、8.34%、1.4%、0.87%。电网收入增长是超出预期。

　　订单增长：上半年实现订货137,633.45 万元，与上年同期相比增长了12.14％，电网、电厂、水电、工业自动化分公司上半年分别为订货70,756.78 万元、28,160.56 万元、10,282.98 万元、14,235.15 万元，相比去年同期分别增长29.5%、-24.6%、10.3%、-53%。电网订单增长超出预期，电厂订单减少与火电投资减少相关，工业自动化订单减少非常明显，轨道交通订单很多，但其他工业领域受金融危机影响较大。

　　毛利率同比下降，环比上升：上半年综合毛利率为27.08%，同比下降2 个百分点， 08 年3 季度到09 年1 季度各季度毛利率分别为22.76%、21.92%、26.77%、27.31%，去年上半年毛利率较高，下半年毛利率下降明显，环比来看，今年上半年毛利率出现了很大的回升，预计全年毛利率在25%以上。

　　营业外收入确认比去年同期少：这是净利润减少的主要原因，上年一季度的营业外收入/营业收入比率高达8.4%，高于全年4.4%，今年上半年该比率为4.3%，属于正常确认水平。对于二次设备公司，软件产品高于3%以上部分的增值税退税属于“经常”性收入，预计该部分收入全年仍可达到营业收入4%的水平。

　　即将资产注入：公司前期公布了资产注入预案，即将注入的资产为华电工程最优良的资产，目前正在履行审批程序。资产注入后将大幅度增厚公司业绩，详情可参阅安信证券前期的报告《拟注入资产质量超预期》(2009-05-21)。

　　盈利预测与投资评级：安信证券维持前期的盈利预测，资产注入前09-11 年每股收益为0.48 元、0.53 元、0.61 元，考虑资产注入，09 年EPS 区间为0.718 元-0.816 元，按照分部市盈率估值，自动化业务30 倍市盈率，注入资产业务25 倍市盈率，目标价位区间为19.59 元-22.14 元，维持“买入-B”评级，目标价位20元。

　　安信证券17日发布中华企业(600675.sh)中报点评，维持20元的6个月目标价和“增持-A”的投资评级，具体如下：

　　报告期内，公司实现营业收入16.8 亿元，比上年同期上升15.93 %；实现营业利润3.61 亿万元，比上年同期上升5.19%；实现归属于母公司所有者的净利润为2.35 亿元，与上年同期相比略有增长，上升了6.03 %。每股收益0.22 元。净利润增长速度慢于营业收入增长主要是因为上年度投资收益中有部分对子公司清算收益(上海南嘉房地产和上海中静房地产发展有限公司的清算收益6398 万元)，而报告期没有发生此类收益。公司预售账款为8.27 亿元，上年末和上年同期分别为6.79、10.95 亿元。

　　报告期内，公司完成预售、销售签约面积18.5 万平方米，回笼资金16.5 亿元，同比增长52.78%。其中，苏州第五元素二期实现销售1.8 万平方米，回笼资金1.2 亿元；南郊中华园一期实现销售1.67 万平方米，回笼资金1.8 亿元；印象春城(周浦项目)实现预售7.8 万平方米，回笼资金6.1 亿元；古北国际花园7 号楼实现销售1.6 万平方米，回笼资金4.2 亿元；古北恒盛苑商铺实现销售0.48 万平方米，回笼资金0.93 亿元。报告期内，上海国际客运中心项目预售面积为2.9 万平方米，回笼资金10.54 亿元，均价超过3.6 万元/平米。

　　今年下半年，公司可售资源更为丰富。住宅房地产方面，苏州第五元素二期、南郊中华园、印象春城仍将是公司的主力销售项目，而美兰湖中华园下半年也将开盘。商业房地产方面，除华宁国际广场、万泰大厦继续现房销售外，上海国际客运中心则将推出新盘。古北9-4A 项目的商铺和办公楼都已经进入招租阶段，下半年就有望贡献少量租赁收入。

　　投资建议：根据公司上半年的销售和当前的市场情况，安信证券预计公司09、10 年净利润分别为6.78、8.28 亿元，分别同比增长46.1％、22.2％，对应09、10 年的每股收益分别为0.62、0.76 元。安信证券维持20元的6个月目标价和“增持-A”的投资评级。

　　安信证券17日发布中国平安(601318.sh)中报点评， 维持“买入-A”评级，目标价上调至70 元，具体如下：

　　2009 年中期，公司净利润43 亿元，同比下降39%，每股净利润0.59 元。根据财政部解释公告3 号的要求，公司公布了综合收益，即考虑了可供出售资产的市值变动扣除影子会计和税收的影响后的收益。安信证券认为综合收益更好的反映了保险公司的真实盈利状况，即假设所有可供出售类资产的市值变化都体现到当期报表，不会受金融工具划分的影响。2009 年，公司综合收益116 亿元，而去年同期综合收益-226 亿元，综合收益大幅提升。按照公司资本公积项下可供出售资产公允价值变动一项，公司目前有浮盈71 亿元。

　　2009 年中期，公司半年新业务价值62 亿元，同比增长37%，略超市场预期。2009 年中期末，公司净资产903 亿元，比上年末增长15%，内涵价值1,426 亿元，比上年末增长16%。期末每股净资产和每股内涵价值分别为12.3元和19.42 元。

　　寿险业务是公司的核心业务，同时也是中报最大的亮点之一。2009 年中期，公司总保费收入同比增长35%，其中个险、银保和团险的同比增长分别为28%、138%和-33%，而首年保费同比增长则达到了50%，其中期缴同比增长32%，标准保费同比增长31%。

　　业务迅速发展的一个重要驱动因素是代理人数量不断增长。2009 年中期末，代理人数量已达到39.4 万人，延续了2007 年以来代理人数量快速增加的势头。在代理人数量快速增长的同时，安信证券看到公司人均NBV 并未出现下降，甚至在截至2009 年中期的人均一年NBV 达到了2.57 万元，比2008 年的2.22 万元增长了约15%。

　　由于财险的扩张速度较快，给公司带来了一定的短期财务压力。虽然由于灾害的减少和公司的控制，公司的赔付率较2008 年相比下降了4.8 个百分点至61.7%，但由于业务发展速度较快，提取了较多的未到期责任准备金，使得费用率比2008 年上升了7.9 个百分点，综合成本率达到了108.4。

　　安信证券认为保险行业的投资组合仍处于第一象限，而经过近一段时间的调整，公司的估值已落到较为安全的区间。

　　同时公司中报内涵价值和新业务价值均超出了市场的预期，安信证券将公司2009 年新业务价值增长上调至30%，给予公司寿险业务25 倍新业务价值倍数，非寿险业务2.5 倍市净率，目标价上调至70 元，维持“买入-A”的投资评级。

　　安信证券：给予东莞控股“买入-A”评级 目标价8元

　　安信证券17日发布投资报告，给予东莞控股(000828.sz)“买入-A”的投资评级，目标价为8元，具体如下：

　　东莞控股的主业是收费公路。目前旗下的公路资产合计55.7 公里，分别有莞深高速一二期、莞深高速三期东城段和龙林高速。此外公司还有虎门大桥11%的股权。目前，三期石碣段南段已通车，但北段尚未通车，主要是东江大桥尚未通车。根据了解，2009 年9 月28 日，东江大桥及莞深高速前线将通车。东江大桥通车之后将解决困扰公司多年的“断头路”问题，莞深高速将融入珠三角高速公路网，路网效应将会凸现。

　　东江大桥通车之后，广深之前将多出一条新的连接线。从深圳出发经过梅观高速上莞深高速再连接增莞高速转广惠高速，可以直达广州，全线129 公里。与广深高速相比，该条线路的优势在于：1、通行速度更快；2、东莞东部地区上高速更为方便；3、去白云机场和京珠高速更为便捷，同时距离与广深高速相比差距不大，仅远出6 公里。安信证券认为东江大桥通车之后，该线路将有与广深高速抗衡的可能，莞深高速以东地区的车辆基本都会选择通过该条线路去广州，莞深高速和广深高速中间区域的车辆会有一部分分流至该条线路。

　　安信证券比较了一下广深高速和莞深高速的日均车流量和日均收费方面的指标，发现两者之间存在非常大的差距。若有部分车辆分流至莞深高速将对莞深高速边际改善非常显著。2008 年，莞深高速日均车流量为7 万辆，而广深高速则为32 万辆，莞深高速日均车流量仅为广深高速的22%，莞深高速日均收费117 万元，而广深高速则为871万元，莞深高速日均收费量仅为广深高速的12%。

　　公司持股的20%的东莞证券一方面受益于股市交易量的持续放大，另一方面具备较好的成长性，正由区域性券商逐步迈向全国。东莞证券总部所在地的东莞地区属于有量有价的黄金区域。从月度市场份额来看，今年以来有了明显的提升，这与整个东莞市场的市场份额的提高是分不开的，2009 年6 月份，东莞证券市场份额已上升至千分之6.6。预计今年新开设的营业部数量将达到7 家，年末公司营业部数量将达到27 家。按照公司的计划，3 年内公司营业部数量将达到40 家，经纪业务市场排名将从2008 年的47 名上升至30 名附近，市场份额达1%。

　　由于公司高速业务成长性很高，安信证券给予公司2009 年20 倍的市盈率，同时给予证券业务25 倍市盈率，得到公司的目标价为8 元，给予“买入-A”的投资评级。

　　安信证券：给予锦龙股份“买入-A”的首次评级 目标价29元

　　安信证券17日发布投资报告，给予锦龙股份(000712.sz)“买入-A”的首次评级，目标价29元，具体如下：

　　公司目前的资产主要有：1、东莞证券40%的股权；2、清远市自来水公司的80%的股权；3、清远市水质检测公司的84%的股权；4、清远市区8.3 万平方米的商业用地。公司的核心资产就是40%的东莞证券。

　　东莞证券目前共有10 家营业部和10 家营销服务部，除了2 家外地营业部，分别在上海和深圳以外，业务都集中在东莞本地，东莞本地业务在公司总体业务中占比达到90%以上。从月度市场份额来看，今年以来有了明显的提升，这与整个东莞市场的市场份额的提高是分不开的，2009 年6 月份，东莞证券市场份额已上升至千分之6.6。

　　公司的部均交易额居于同业领先水平，截至2009 年6 月份，东莞证券部均交易额在同业中排名第6。在部均交易额保持很高水平的同时，公司的佣金率也处于同业中的领先水平。因此公司所在的东莞地区属于有量有价的黄金区域。

　　按照过去几个月的日均交易额和市场份额数据，安信证券再作了佣金率、经纪业务占比、费用率和税率等4 个重要参数的假设，得到前7 个月东莞证券的净利润为4.63 亿元，对应锦龙股份前7 个月的备考EPS 为0.61 元。假设后面5 个月的日均交易额为2000 亿元，那么东莞证券给锦龙股份贡献的全年备考EPS 为1.06 元，加上非东莞证券业务的利润，锦龙股份的全年备考EPS 为1.16 元。如果日均交易额为2500 亿元或者3000 亿元，那么东莞证券给锦龙股份贡献的全年备考EPS 分别为1.25 元和1.37 元。安信证券认为公司的现有资产估值已然偏低。

　　8 月8 日，公司发布公告称8 月6 日公司经广东省工商行政管理局核准将注册地从清远市迁至东莞市。安信证券认为这一方面是公司履行了竞标东莞证券股权时的承诺，另一方面成为东莞本地企业之后公司进一步进行外延扩张的难度将大大降低，标志着公司外延式扩张的一个新起点。

　　按照由易至难的顺序，安信证券判断公司外延式扩张的可能性在于以下三个方面：1、大股东持有的东莞证券4.6%的股权；2、参与东莞证券的增资扩股并扩大股权比例；3、继续收购东莞证券、东莞信托、华联期货等金融性资产。囿于净资产限制，公司在入股东莞证券时只收购了东糖实业持有15.6%的东莞证券股权中的11%，东糖实业剩余的4.6%股权由大股东新世纪公司持有。随着公司净资产的增长大股东新世纪公司持有的4.6%的股权被上市公司收购的可能性非常大，这将提升公司的市场价值约15%。

　　东莞证券目前注册资本仅有5.5 亿元，公司迫切需要扩大其净资本以满足证监会对于创新业务的门槛要求。随着东莞证券的增资扩股，公司有进一步扩大控制权的可能性。同时不排除东莞证券剩余的其他股权被公司进一步收购的可能性。

　　安信证券考虑到公司的现有资产价值，同时考虑到公司有较大的外延式扩张机会，给予公司2009 年备考EPS25 倍市盈率，目标价29元，给予“买入-A”的首次评级。

　　安信证券：赣粤高速中报点评 维持“增持－A”评级

　　安信证券17日发布赣粤高速(600269.sh)中报点评，维持“增持－A”投资评级，具体如下：

　　09 上半年净利润同比增长20.3％。 2009 年上半年，公司实现营业收入14.87 亿元，同比增长24.2％；营业成本为5.78 亿元，同比增长56.4％；归属于母公司的净利润为4.98 亿元，同比增长20.3％，折合每股收益为0.43元，基本符合预期。

　　工程和房地产业务导致公司收入成本增长，但对盈利贡献有限。 从各细项业务看，公路业务的收入和成本分别同比增长6.78％、3.99％，而工程业务和房地产业务的收入、成本均同比增长了3 倍、10 倍以上。说明公司收入和成本的增长主要是工程业务和房地产业务所致。但这两项业务的毛利率较低，分别为8.01％、5.47％，对公司盈利的贡献相当有限，公司盈利仍然主要来自于公路业务。

　　上半年业绩增长，主要来自于一季度。08 年前三季度，公司按照25％的税率预缴所得税。若统一按照09 年中期的有效税率计算，08 年中期每股收益为0.38 元，即09 年中期业绩实际上同比增长了11.8％。在同等所得税率下，一季度和二季度单季的净利润分别同比增长35.98％、-3.24％。说明上半年公司业绩的增长，主要来自于一季度。两个季度有如此大的差异，主要是去年一季度受雪灾影响，基数较小。而二季度无季节性因素存在，受经济影响，车流量增长放慢，导致通行费收入仅增长1.51％。

　　二季度净利润环比增长3.94％，预计三、四季度盈利能力将逐渐好转。虽然二季度的净利润同比略有下滑，但环比正在好转中。二季度的通行费收入和净利润分别环比增长了0.69％、3.94％，表明公司的盈利能力正在恢复中。随着经济的回暖，预计未来的几个月，公司各路段的车流量将保持恢复增长的趋势，公司的盈利能力也将逐渐好转。

　　拟以资本公积金每10 股转赠10 股，维持“增持－A”评级。公司拟在2009 年中期实施资本公积金转赠股本：拟以2009 年6 月30 日总股本11.67 亿股为基数，向全体股东每10 股转赠10 股。该方案在短期内，可能对公司的股价有一定的刺激作用。不考虑转赠的情况下，维持2009 年到2011 年的盈利预测为0.87 元、0.92 元、0.90 元(均不含财政补贴)，维持“增持－A”投资评级。

　　安信证券17日发布青岛软控(002073.sz)中报点评，提高目标价格至35元，维持“买入-A”投资评级，具体如下：

　　业绩稳定增长。上半年实现营业收入4.62 亿元，净利润1.07 亿元，同比分别增长6.27%和10.5%，中期利润分配方案为10 转增5。1-9 月份预增30%-50%。

　　公司收入和净利润同比增速均较一季度出现一定回落，主要是两方面的原因，一是公司产品生产周期约在6 个月左右，受金融危机影响，08 年四季度和09 年1-2 月份公司订单减少，导致今年二季度可确认的收入减少；而是公司去年二季度基数较高。上述两方面因素致公司二季度单季收入和净利润同比略有下降。

　　从主要业务来看，除成型机外，其他橡机产品收入均实现增长。成型机系统收入同比下降27.42%，毛利率下降7.32 个百分点，毛利率下降较多是由于新推出的半钢成型机等产品目前毛利率较全钢产品低。裁断机/内衬层系统、检测系统则继续保持高速增长，同比分别增长89.2%和102.7%，毛利率均有提升。配料系统收入同比增长8.2%，毛利率基本保持稳定。从各项业务增长情况来看，公司具有一定市场份额，且与轮胎完全相关的成型机系统因订单周期因素下降明显，而公司市场份额较低的裁断机、检测系统等并未受此影响，表明公司新产品市场份额在快速提升。配料系统因广泛的应用于其他非轮胎橡胶制品领域，在国家扩大内需刺激政策的带动下，电缆等其他橡胶制品投资需求旺盛，也保证了公司配料系统的稳定增长。

　　由于二季度以来轮胎企业生产和投资均迅速恢复并同比实现了较快增长，设备市场也快速回暖，对公司的产品需求较为旺盛，公司上半年订单已经同比略有增长。由于对设备的采购有一定的滞后期，预计公司下半年的订单和生产情况将明显好于上半年，公司新一轮的快速增长正在启动。另外公司上半年海外市场销售增速高于国内，由于公司海外销售基数低，且随着公司产品认可度的提升，海外市场将保持高速增长。

　　维持买入-A 投资评级，提高目标至35 元。轮胎企业投资的快速回暖，公司产品市场份额的持续提升，半钢成型机、液压式硫化机、新型密炼系统等新产品的规模化销售，海外市场的爆发性增长，配料系统跨行业拓展的全面开花。可以看到，以上这些因素均对于公司近期和远期的高速增长构成明确的支持。公司仍然处在一个明确的高增长的轨道上，安信证券给予公司10 年25 倍PE，提高目标价格至35元。维持“买入-A”投资评级。

　　安信证券：招商银行配股事件点评 维持“增持－A”评级

　　安信证券17日发布招商银行(600036.sh)配股事件点评，维持公司“增持－A”的投资评级，具体如下：

　　招商银行公告，拟向A 股和H 股股东配股，此次配股计划融资150 亿元到180 亿元之间。募集资金全部用于补充公司核心资本。

　　关于此次配股的相关情况

　　1、此次增发，A 股采取代销方式，H 股采取包销方式，两地发行“互为条件”。发行方案还需经过股东大会及监管部门批准。

　　2、配股将提高资本充足率1-2 个百分点，预计资本充足率和核心资本充足率将分别达到11.5％和8.8％左右。预计之后三年内银行资本充足率有望保持在10％以上。

　　3、配股有利于满足监管层日益严格的资本监管要求及新巴塞尔协议要求。

　　投资建议：

　　1、中长期角度来看，配股对银行本身是利好。

　　2、下半年盈利预期不会有大的改变，银行NIM 的仍然需要等待贷款利率的变化，目前为止没有观察到贷款利率明显的向上浮动趋势。

　　3、但招行的配股引起市场对股份制银行计提大规模融资的猜想，短期内构成一定的心理压力。

　　从招行中长期的基本面考虑，配股有利于摆脱目前低于行业平均的资本充足率本，将为公司中长期的业务发展提供支持。考虑到公司未来具有较大盈利反弹能力，安信证券维持公司“增持－A”的投资评级。

　　安信证券：中煤能源中报点评 维持“增持-A”评级

　　安信证券17日发布中煤能源(601898.sh)中报点评，维持“增持-A”投资评级，具体如下：

　　半年报稍逊：中煤能源公布了2009 年上半年业绩报告，报告期内，公司实现营业收入227.6 亿元，同比下降11.78%；实现营业利润49.35 亿元，同比下降6.8%；实现净利润35.31 亿元，同比下降0.5%；对应的每股收益为0.27 元，和08 年同期相同。公司半年报稍逊。

　　煤炭价格下降是主要原因：报告期内，公司完成原煤产量5267 万吨，同比增长5.4%；其中，自产原煤4906 万吨，同比增长5.9%；煤炭装备业务方面，实现业务收入28.51 亿元，同比增长24.7%，实现毛利率20.5%，提高2.3 个百分点；焦炭业务方面，完成焦炭产量200 万吨，同比下降9.5%。公司营业收入下降的主要原因在于商品煤的销售价格和数量出现了下降，09 年上半年公司商品煤的均价在423 元/吨，同比下降23 元/吨，下降5%，商品煤销售数量为3670 万吨，同比下降3.3%。商品煤数量和价格下降的主原因在于出口煤炭和现货的下滑速度较大，虽然长协的价格出现了上升，但是总体的均价还是出现了下降，拖累了公司上半年业绩。

　　下半年产量增速提升：公司上半年原煤产量较低，主要的影响因素是露天矿扩帮、加长工作面以及去年同期产量过高所致，并没有向中国神华一样实现煤炭产量增加和价格下降之间的对冲，观察公司5-7 月份的生产数据来看，预计下半年煤炭产量将会增加，提升公司2009 年下半年的业绩；同时，焦炭业务的回暖将会有助于公司业绩的恢复。

　　维持“增持-A”投资评级：预计公司2009-2010 年净利润分别为8884、10516、11309 百万元，对应的每股收益为0.63、0.75、0.81 元，维持“增持-A”投资评级。

　　安信证券：金飞达中报点评 维持“中性－A”评级 6个月目标价7元

　　安信证券17日发布金飞达(002239.sz)中报点评，维持“中性－A”投资评级，6个月目标价为7元，具体如下：

　　09 年中报净利润同比增速为－39％，EPS 为0.08 元，符合市场预期：公司于2009 年8 月15 日公布中报显示，公司1－6 月实现营业总收入和归属于上市公司的净利润分别为2.35 亿元和1552.64 万元，同比增速分别为－33.93％和－39.00％，EPS 为0.08 元，与公司之前公布的业绩快报基本吻合，也符合市场此前的预期。同时，公司还预计1－9 月归属于上市公司的净利润同比将下滑30％－45％，安信证券预计三季报公司EPS 约为0.13 元。

　　出口美国市场订单量同比下滑30％－40％是业绩下滑的主要原因：公司产品95％以上出口美国市场，08 年下半年金融危机以来，美国市场消费持续低靡，2009 年1－6 月，美国国内服装零售同比增速为－5.97％，处于历史低点，公司出口美国的订单量受重大影响，同比下滑30％－40％，使得公司在美国市场的营业收入同比下滑35.15％，尽管今年公司开始开拓欧盟和国内市场，中期上述两个市场的营业收入同比增速分别为100％和258.45％，但由于基数太小，总体而言对公司收入改善不明显，市场中报公司营业收入同比下滑33.93％。由于出口退税率的连续上调，原材料成本同比下降、以及人民币对美元汇率相对稳定，尽管订单价格出现相应下降，但中期公司产品的综合毛利率同比小幅上升了0.65 个百分点至18.70％，未来主营业务业绩的改善主要依靠订单量的回升，但目前公司接单量并未明显改善，业绩改善仍需等待美国市场服装消费的回暖。

　　出售Lanco 公司和参股的风电设备企业对公司的业绩影响较小：公司于2009 年8 月11 日将持有的美国Lanco 服装公司和Lanco 商标公司51％的股权以175 万美元价格出售，由此公司09 年将产生约260 万元的投资收益，业绩影响较小。此外，公司参股28％的南通虹波风电设备有限公司09 年中期实现净利润为100.42 万元，公司获得投资收益为28.12 万元，对公司整体业绩贡献较小。

　　下调公司盈利预测，维持“中性－A”投资评级：由于公司在美国市场的订单量下降幅度超出安信证券之前的预期，目前公司接单情况尚未明显改善，安信证券下调公司09－11 年EPS 至0.23 元、0.27 元和0.36 元，维持“中性－A”投资评级，给予公司10 年25x 左右的PE，6 个月目标价为7 元。

　　东方证券：岳阳纸业公布09年中报，维持“增持”评级

　　东方证券8月17日发布投资报告，针对岳阳纸业(600963.SH)公布09年中报，维持“增持”评级。

　　报告期公司实现营业收入 14.9 亿元，同比减少16.76%；营业利润1780 万元，同比下降88.19%；净利润3930.30 万元，同比下降68.12%，每股收益0.06 元，符合预期。

　　09 年上半年是公司经营非常困难的时期，一方面在于金融危机对公司的负 面影响明显强于国内其他企业，另一方面在于集团负债过高一度处于流动性危机，管理层人事变动影响了公司的正常经营。前者来看，林浆纸一体化是公司的竞争优势，但在国际浆价大幅下跌至成本线以下时，浆纸一体化成为公司的负担，上半年公司浆线全线亏损，成为报告期业绩下降的主要原因。后者，集团怀化项目投产后亏损额直线上升，加上集团本身70%的负债率，一度出现债务危机，股份公司也受到负面波及。

　　从报表来看，政府补贴是上半年业绩的主要来源。报告期公司实现净利润3930 万元，其中获得政府补贴收入2931 万元，占到净利润的75%。主营业务方面，上半年公司机制纸产品产量为 31.22万吨，与去年同期基本持平；销量为31.73 万吨，产销率100%，表明公司主导产品销售仍较好，但平均毛利率下降至16.18%，下降4.87 个百分点，处于微利状态。

　　东方证券暂维持 09 年每股收益0.19 元，小幅下调2010 年盈利预测至0.38 元。目前文化纸出现涨价趋势，国际浆价自3 月触底后一直处于回升阶段，近期阔叶浆价格达4300 元附近，自制浆线开始有盈利。另外，下半年公司有二条各20 万吨含机械浆印刷纸项目将于8 月和10 月投产，产品市场需求较好，预计成为公司09-10 年的利润增长点。目前股价2010 年动态市盈率22 倍，偏高。但考虑到公司资源优势和潜在收购可能，东方证券维持“增持”评级。东方证券：欧亚集团公布中报，维持“买入”投资建议

　　东方证券8月17日发布投资报告，针对欧亚集团(600697.SH)公布中报，维持“买入”投资建议。

　　2009 年上半年公司实现销售收入19.57 亿元，同比增长10.01%；实现利润9057 万元，同比增长11.36%；实现净利润5300 万元，同比增长6.57%；实现EPS0.333 元，符合东方证券预期。

　　公司上半年销售情况及净利润情况与东方证券预期相符合。二季度公司销售增长近 10%，位于行业平均水平，公司不断调整产品结构，努力推进“商都做精、卖场做大、车百做多”的经营战略，公司二季度实现毛利率13.98%，同比增长0.65 个百分点。

　　公司净利润增速低于主营收入增速的主要原因是二季度费用出现大幅增长，其中营业费用增长43%，管理费用增长17%，致使公司综合费用率上升0.66 个百分点。

　　东方证券依然认为公司是百货类上市公司中未来增长前景较为明确的公司，考量公司旗下的资产情况，东方证券认为随着下半年行业景气逐渐回暖及公司新开超市逐渐贡献利润，公司也是百货类上市公司中业绩可能超预期的良好标的，东方证券表示将持续跟踪公司未来经营数据情况。

　　09 年公司依然实行内延+外生增长并重的发展态势，东方证券预计09 年公司将会新开百货门店2~3 家左右。目前公司正在分享新开门店逐渐渡过培育期的业绩快速增长阶段。

　　目前沈阳联营的改造正在进行，预计09 年10 月份改造完成，考量沈阳联营商业面积在6 万平方米，加上4 万平方米的写字楼出租，将会带来公司利润大幅增长。预计该项目成熟后，将会增加净利润2000~3000 万，增厚EPS 为0.13 元~0.19 元。

　　东方证券看好公司的理由是公司现有资产能够公司带来稳定可预计的增长：欧亚商都的产品结构的调整及经营面积的扩大；欧亚卖场经营规模的快速增长；新开百货店面如欧亚通化购物中心也将渡过培育期；欧亚车百连锁超市也将逐渐贡献利润等。在宏观经济增速放缓及行业景气下滑环境中，投资具有更高的安全性。东方证券维持09~10 年公司EPS 将分别达到0.76 元和0.925 元的预测，P/E 分别为26.28 和21.64 倍，维持“买入”投资建议。

　　东方证券：首次给予永新股份“增持”评级

　　东方证券8月17日发布投资报告，通过对永新股份(002014.SZ)的调研，首次给予“增持”评级。

　　东方证券指出，公司特色来自下游的稳定需求，而医药药包项目将是主要增长点。据东方证券调研了解，公司主要产品供应食品饮料企业(占比60%左右)，日化企业，如宝洁、雕牌等(占比30%)，其他部分为医药药用包装等产品，公司下游的客户均为大型国际、国内企业。在不确定时段，较为确定的需求成为公司有别于其他包装类企业的一大特色。此外，东方证券判断医药包装成为未来主要增长点。当前医药药包企业销售收入在1 亿元左右，占比10%，毛利率在30%左右，下半年企业3000 吨包装柔印线产能达产后，医药包装将成为企业未来的主要增长点之一，其盈利贡献占比也将扩大。

　　公司产品占下游成本较少，因此受益于油价的下滑，对于油价的上行，公司主要成本薄膜和PE、PP 颗粒价格将提升，但公司通过供货协议可以转嫁一部分的成本压力，这也维持了其盈利的稳定，公司上市以来至2008 年，毛利水平基本维持在16～18%的水平就是一个明证。

　　公司2007 年制定了期权激励和限制性股票激励方案，其中期权激励主要针对管理层，份额较大，限制性股票针对中层管理人员，份额较少。2008 年企业开始第一次行权，这带来企业管理层和中小股东利益的一致化，如带来高分红率和高送配股份的预期，也更能激励管理层长期做大做强企业。

　　市场大幅调整后，当前企业09 年PE 为19 倍，2010 年PE 为17 倍，东方证券给予盈利较为稳定的品牌包装企业2010年20 倍动态PE，目标价格15 元，首次评级为“增持”。

　　东方证券认为公司潜在风险主要来自原材料波动和大客户集中风险。

　　东方证券：山东黄金公布09年中报，维持“增持”评级

　　东方证券8月17日发布投资报告，针对山东黄金(600547.SH)公布09年中报，维持“增持”评级。

　　山东黄金2009 年中期营业收入下滑4.30%，利润总额增长0.43%，净利润减少2.06%。实现EPS0.68 元，略高于我们预期。ROE 下降4.79 个百分点，为18.50%，增发代来净资产的增加拉低了ROE 水平。

　　报告期内，公司矿金毛利率相对08 年度下滑了近8 个百分点，东方证券认为这是由于黄金价格的上涨，公司适当降低了矿金的入选品位。同时通过提高矿石处理量，增加矿金采出，来保证利润绝对数的增长。东方证券认为这趋势在未来黄金价格保持高位时仍将出现。东方证券预计2009 年矿金产量将增长19.36%，达到18.56 吨。黄金价格将上涨7.84%达到210 元/克的水平。

　　上半年公司业绩基本与去年同期持平主要在于比较期内黄金价格波动不大，东方证券预计2009 年下半年业绩同比将出现大幅增长200%以上。主要在于：1)预计受到宽松流动性影响，黄金价格在下半年依然保持高位，金价同比将提高。2)去年下半年，公司公司对部分资产进行了报废和减值处理等一次性因素的影响。3)下半年黄金的产量略有增加。

　　通过对公司现有矿山及相应采矿权证情况的分析，以及国家对“一矿一证”的规定，东方证券认为随着周边矿区勘探的进行，未来仍然存在有新矿山资源注入的可能，2010 年公司矿产金有望达到21吨的水平。

　　短期内，随着市场对流动性收缩的担忧，整体估值水平大幅回落，但流动性不会出现大幅收缩的的局面，宽松的货币政策仍将持续，因此东方证券维持“增持”评级。

　　东方证券：中信证券公布2009 年中报，维持“增持”评级

　　东方证券8月17日发布投资报告，针对中信证券(600030.SH)公布2009 年中报，维持“增持”评级。

　　09 年上半年公司实现营业收入与归属与母公司净利润分别为89.54亿及38.27 亿元，同比分别下滑18%与20%，实现EPS0.58 元；二季度实现营业收入与归属于母公司所有者净利润分别为54.95 亿与23.22 亿元，环比分别增长59%与54%，EPS0.35 元。

　　由于08 年同比基数较高、自营策略较为保守等因素，公司一季度自营业务收入同比大幅下滑77%，使得公司自营业务短板显露无遗。这一状况在二季度得到改善，公司二季度实现自营业务收入10.53 亿，同比下降16%，环比则大增295%。上半年共实现自营业务收入13.19 亿，同比下滑46%，下滑幅度较一季度已有较大缩减。从资产配置结构来看，期末交易性及可供出售类金融资产中股票及基金资产规模分别为6.11 亿及97.12 亿，占比分别为6.11%及47.77%，公司可供出售类金融资产中权益类资产配置较多，且目前仍有14.45亿浮盈及3.74 亿减值准备，未来仍有较大浮盈释放空间。中报中公司表示将努力提升盈利水平使之与资产规模相匹配，并表示已“在自营业务方面投入更大的精力，加大资源和人员的配备，积极应对市场变化”。东方证券认为作为行业龙头，公司将在保持公司稳健性的基础上进一步修补自营业务短板，未来盈利能力提升值得期待。

　　公司上半年经纪业务股票基金市场占有率为8.44%，较2008 年8.56%的市场份额下滑0.12 个百分点，但二季度以来已呈回升趋势，09 年6 月市场份额恢复至8.55%已与08 年平均水平基本持平。佣金率方面，09 年一季度公司股票基金佣金率由08 年的0.162%下降至0.133%，降幅较大，二季度虽进一步下降至0.127%，但降幅已呈减缓趋势。

　　由于受到基金管理规模下降、IPO 暂停等因素影响，上半年基金管理费收入与承销业务收入同比分别下降23%及37%，也使得公司业绩对经纪、自营等传统业务依赖性增强。而随着单位净值回复，09 年中期华夏基金管理规模已较年初提升13%，7 月份新成立的华夏沪深300 指数基金募集规模更是高达247 亿，下半年公司基金管理费收入有望取得较大增长。另一方面，IPO 开闸、创业板成立也有利于下半年投行业务收入提升。综合来看，公司下半年资管、投行业务盈利能力将有所恢复并有助于提高公司业绩稳定性。

　　在 09 年股票基金日均交易金额2100 亿、上证综指3300 点左右的基础假设下，东方证券对公司2009年EPS 预测为1.43 元，目前32.56 元的股价对应09 年22.8 倍PE，3.5 倍PB，作为龙头券商，公司目前估值在行业中处于低端，维持“增持”评级。

　　东方证券：一汽轿车发布中报，维持“买入”评级

　　东方证券8月17日发布投资报告，针对一汽轿车(000800.SZ)发布中报，维持“买入”评级。

　　报告期内，尽管公司的营业收入同比仅增长11.5%，但是2 季度的增长速度显著快于1 季度。2 季度，公司营业收入同比增长19.8%，环比增长29.6%；1 季度，公司的综合销售毛利率为19.1%,比去年同期下降6.2 个百分点；2 季度，公司的综合毛利率为23.0%，同比增长1.6 个百分点，环比增长4.0 个百分点。

　　报告期内，由于产品旺销，产品促销费用大幅度降低，因此单车平均销售费用由去年同期的15182 元，大幅度下降到今年的12284 元，同比下降19.1%。

　　报告期内，公司的期间费用同比增长13.9%，超过公司的营业收入增速；2 季度期间费用同比增长33.6%，环比增长91.3%，期间费用的大幅度增长，显著拖累公司的盈利水平提升程度。其中，2 季度，公司的管理费用同比增长48.8%，环比增长103.5%。东方证券认为，公司的产品开发费用绝大部分都采用了费用化处理。

　　报告期内，公司的投资收益同比下降43.9%，2 季度环比下降12.1%，主要是由于来自一汽财务公司的投资收益大幅度下降造成的。东方证券预计，随着流动性的逐步收紧，一汽财务公司的盈利水平将在下半年将步入上升通道。

　　报告期内，公司的奔腾系列产品和马自达6 系列产品已经趋于老化，产品销售毛利降低。下半年，公司的全新产品马自达睿翼和奔腾B50，将开始批量进入市场。这两款新车的上市，在提升产品销量的同时，将显著提升公司的销售毛利水平，并有效降低老产品的销量压力，有利于稳定老产品的盈利能力。东方证券认为，09 年下半年，公司将延续2 季度盈利水平环比、同比持续增长的趋势。

　　东方证券预计公司09 年、10 年分别实现每股收益0.79 元、1.26 元，对应09 年、10 年PE 分别为22.33 倍、13.98 倍；09 年、10 年PB 分别为3.94 倍、3.31 倍。继续维持对公司“买入”的投资评级。

　　东方证券认为公司股价催化剂包括：1)一汽集团整体上市进程加快；2)下半年国内乘用车产品销量持续超预期；3)公司的马自达睿翼的产品销量超预期。风险因素则包括：1)钢材价格年内上涨幅度过大；2)乘用车产品市场景气程度下降；3)乘用车市场爆发价格战。

　　东方证券：恒生电子公布 09 年中报，维持“增持”评级

　　东方证券8月17日发布投资报告，针对恒生电子(600570.SH)公布 09 年中报，维持“增持”评级。

　　本期公司实现营业收入2.49 亿元，同比下滑4.6%，实现归属于母公司的净利润为6997 万元，同比增长47.90%,每股收益为0.16 元，东方证券此前预计即为0.16 元。

　　总体看，上半年主营业务收入仍然是负增长。但是从单季度数据来看，二季度呈现非常大幅度的好转，单季度收入增速达到了16.47%，而一季度收入增速为-20.02%，考虑到去年一季度受益第三方存管的影响，实现152%的增长，今年略有下滑在情理之中。而今年国内资本市场实际呈现较为红火的景象，预计下半年各证券、基金公司的预算控制较年初松动，因此收单季度收入增速保持增长问题不大。同时受益单季度收入增速回复增长，单季度扣除投资收益影响的营业利润同比增长132.87%，大大扭转了一季度下降26.77%的情况。如果同时扣除营业外收支净额，单季度同比增长达到了160%。总体看，公司各项业务已经从一季度的低谷中走出来。

　　本期主营业务中各业务表现不一，其中软件业务同比下滑0.42%，但是毛利率水平同比提升12.10%，而系统集成业务实现43.54%的大幅增长，但是毛利率下滑较多，毛利率水平同比下滑58.67%，而硬件业务下滑较多，收入下滑51.07%，毛利率水平增加60.16%,其他业务则大幅增长。总体看，收入增长不甚理想，但是由于毛利率水平的整体提升，是的综合毛利率由一季度的57.88%上升到上半年的70.50%，也高于去年各期水平。

　　本期不同费用项目控制上差别较大，销售费用同比上升20%，而管理费用增长4%，综合来看大大高于收入增速。销售费用大幅增长预计是公司加大营销力度，提高产品的市场竞争力度有关，管理费用增长情况较为增长。总体看，还算正常，但是下一阶段需要注意费用支出情况。另外对于部分先行数据来看，下半年情况乐观，存货与应收账款大幅增长，而预收账款相对去年同期有大幅增长。

　　公司建立了自己的研究所，规模约为200 人。长期在产品研发上持续投入，08 年获得“离散数据集中处理系统”等三项专利产品授权。目前集中力量研发基于Oracle 的新一代集中交易系统，国家预计将投入研发费用近6000 万，系统预计明年年面市，将成为未来销售的主力产品。东方证券认为公司在新产品的研发与储备上远远超过竞争对手，在资本市场金融创新不断推进的大环境下，公司拥有更广阔的发展空间。

　　东方证券预计公司主营业务 2009、2010 年每股收益分别为0.38、0.49 元，维持“增持”的投资评级。风险因素包括：受到资本市场影响，证券与基金行业信息化投入大幅减少。

　　联合证券：云南铜业中报点评 维持“增持”评级

　　联合证券17日发布云南铜业(000878.sh)中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　1、公司上半年实现营业收入52.15 亿元，归属母公司净利亏损1.26 亿元，稀释每股收益-0.09 元/股，略低于联合证券的预期。但公司二季度单季盈利0.11 元/股，实现量价齐升，随着铜价明显回升，下游需求逐步回暖，下半年公司产量有望持续提升。同时，随着大红山和羊拉铜矿产量逐渐释放，公司原料自给率亦有望有显著提高。

　　2、 值得关注的是，公司的资金集中管理系统和信息化建设均已上线并投入使用，公司上半年经营活动产生的现金流同比增加148.62%，资金状况明显改善，同时三项费用均有所下降，管理效率显著提升，印证了联合证券前期的判断。

　　3、 近日，公司明确指出拟再次通过非公开发行股票方式收购集团“矿山资源”以提高原料自给率，表明集团相关资产依照承诺陆续注入的进程并未中断。另一方面，按照行业振兴和调整规划要求，组建“大型铜业集团”似箭在弦上，联合证券认为，中铝公司实际控制(包括云铜集团在内)的涉铜资产不容忽视，而云南铜业也将因此倍受关注。公司前景乐观，维持“增持”评级。

　　联合证券：国阳新能中报解读 维持“增持”评级

　　联合证券17日发布国阳新能(600348.sh)中报解读，维持“增持”评级，具体如下：

　　1、报告期公司原煤产量932 万吨，销售煤炭1914 万吨，同比增长11.54％；实现营业收入92.9 亿元，同比增长31.95％，归属于母公司的净利润8.76 亿元，同比增长80.94%。

　　2、收入与利润同比增加主要是由于产量与售价均同比提升所致。08 年中收购的开元矿09 年全年贡献约300 万吨，平舒煤业全年产量也有望突破200 万吨；09 年上半年无烟煤价格仍处高位，公司综合煤价442 元/吨，较去年同期高50 元/吨。公司测算售价上涨影响收入增加10.9 亿元，销量增加影响7.6 亿元。

　　3、但6 月下旬以来，无烟煤价格持续下跌，目前阳泉地区价格较09 年上半年均价下跌约10%左右，已经与08 年年中价格持平，而公司收购集团原煤价格却由二季度的395 元/吨上调到三季度的405 元/吨，联合证券预计3、4 季度公司业绩将受到重大影响。考虑到08 年无烟煤价大幅上涨主要发生在3 季度，而4 季度煤价虽有下跌但幅度较小，因此预计3 季度公司业绩同比环比均会有所下滑，整个下半年业绩要低于上半年水平。半年报中联合证券发现管理费用率较去年有大幅下降，如果下半年公司费用控制得当，则业绩仍可能会有较好表现。

　　4、联合证券根据上半年销售情况略上调全年煤炭销量并考虑下半年无烟煤价格走势做出综合煤价和采购集团原煤价格预测，预计09 年将实现归属母公司股东净利润14.8 亿元，对应EPS1.54 元，略高于08 年水平，当前股价对应09 年27 倍市盈率。考虑公司集团资产注入预期明确，暂时维持“增持”评级。

　　联合证券：维持太钢不锈“增持”评级

　　联合证券17日发布投资报告，维持太钢不锈(000825.sz)“增持”的投资评级，具体如下：

　　1、需求求向好的态势未发生任何改变。从6 月份开始，随着房地产新开工面积增速的触底回升，公司普碳钢材的两大下游需求(包括房地产和工程机械)开始回升，标志着公司的主营业务全面开花。不锈钢和板材市场的陆续复苏打开了公司业绩的提升空间。

　　2、需求推动型价格上涨+成本优势双轮驱动公司盈利能力不断提升。(1)不锈钢产品：伴随镍价的不断上涨，公司的提价幅度远远超过镍价的上涨所带来的成本的增加幅度，使得公司的毛利空间不断扩大。联合证券测算今年以来经过公司的提价，累计毛利增加1000 元/吨左右。另一方面，由于公司在途和现厂的镍库存周期平均在三个月，而通胀预期下基本金属价格存在不断抬升的空间，因此不锈钢价格上涨带来的毛利的增加幅度进一步扩大。(2)普碳钢材：公司的普碳钢材以热轧板卷为主。热轧板卷的市场价格从7 月份开始进入加速上涨阶段，7月份以来价格涨幅达到15％。另一方面，受惠于从集团采购铁矿石的关联交易定价原则，公司下半年的矿石成本将大幅下降。

　　联合证券测算因矿石采购价格的下降，炼钢成本将环比下降418 元/吨。从7 月份开始，公司的普碳钢材全面扭亏为盈。

　　3、盈利的全面提升凸显公司的估值优势。基于目前公司盈利的全面恢复以及对未来价格的乐观预期，联合证券上调2010－2011 年的盈利预测至0.55 元和0.6 元，对应的PE 分别为18倍和17 倍。无论是纵向还是横向估值比较，当前估值都具有明显的吸引力，维持“增持”的投资评级。