申银万国：给予中国光大控股“增持”评级

　　申银万国2月6日发布投资报告，给予中国光大控股（00165.HK）"增持"评级。  
 

 

　　申银万国表示，受整体经济减速的拖累，A 股日均成交量较08 年继续下滑至657 亿元人民币。受央行降息及资产结构调整影响，光大银行09 年NIM 较08 年下降60bps。

　　不过，申银万国认为，中国光大控股（00165.HK）持有39.31%的光大证券，考虑在A 股市场中证券股的估值和A-H 金融股溢价，保守给予光大证券1.5 倍的目标PB。光大控股持有6.23%的光大银行，申银万国认为光大银行在资产规模，公司质素上与中信银行(601998,)类似，参考其在港股的交易价格以及我们的剩余收入模型，给予光大银行1 倍的目标PB。光大控股的香港业务收入主要来源于直接投资业务，目前资产中现金占有较大部分，申银万国给予香港业务1 倍PB。作为一家类封闭式基金的控股公司，申万在其11.3 港元的NAV上再给予20%的折价得出其合理价值9.1 港元，鉴于估值方法的保守和未来具备向上的催化剂，申银万国给予中国光大控股"增持"评级。

　　申银万国：维持华海药业"买入"评级

　　申银万国2月6日发布投资报告，维持华海药业"买入"评级。

　　申银万国认为，虽然短期来看制剂出口转型投入较大，且09 年制剂出口规模仍不能为华海药业(600521.SH)带来较大利润贡献，但公司多个制剂产品进入欧美市场已经准备就绪，未来几年制剂出口规模有望不断扩大，申银万国看好华海药业中长期在国际市场的拓展。

　　申银万国表示，出口制剂产业化项目为企业产业升级提供产能保障：全球经济危机使国际专利制药企业面临巨大业绩压力，为大幅削减成本，跨国制药巨头将加速向中国、印度等国家地区进行产业转移；国外诸多评论认为，08 年下半年的印度恐怖事件对印度制药企业带来很大负面影响，将使印度医药企业整体发展将滞后两年，这起恐怖事件将推动更多制药巨头选择中国。国际环境为公司带来巨大发展机遇。由于原有产能不能满足未来发展，公司计划建设100 亿片出口制剂产业化项目，为公司未来几年制剂出口提供产能支持。该项目将获得国家发改委重点支持产业升级项目，预计将获得国家千万元以上资助。

　　另外，欧美市场制剂出口各项准备进展顺利。北美市场：公司美国团队经过3 年多努力，建成药品研发、制剂申报平台，成功开拓美国市场，为公司制剂出口北美市场打下坚实基础。目前公司美国药品申报进展顺利，除奈韦拉平外，09 年公司将拥有2 个自主产权的仿制药文号（ANDA），同时申报2-4 个ANDA，预计至2010 年，公司将有4-5 个自主产品在美国上市。欧洲市场：抗痴呆药多奈哌齐制剂已获得英、法市场销售授权，09 年将出口欧洲。公司多个沙坦类制剂正在申报，沙坦药欧洲专利2010 年后陆续到期，将为公司带来巨大市场机会。申银万国预计09、10 年公司制剂出口规模将达到5000 万、3 亿元，未来几年出口规模有望不断扩大，09 年很可能是公司制剂出口的转折点。

　　此外，国内制剂为公司另一战略重点：公司自04 年进入国内制剂市场，由于主要精力放在国际市场，国内制剂发展速度较慢，目前公司国内制剂有7 个品种，08 年国内制剂收入约为7000 万。自08 年开始，公司将国内制剂做为战略重点，一方面，公司将在欧美市场申报的产品拿到国内市场申报，预计公司09 年将拿到2 个新药文号，10-13 年每年有望拿到8 个新药文号；另一方面，公司加大投入进行营销推广。基于公司在产品研发、生产工艺和产品质量方面的优势，预计公司09、10 年国内制剂收入将达到1 亿、1.5 亿元，10-13 年公司国内制剂有望实现年均100%的增长，将逐步为公司带来较大利润贡献。

　　申银万国预计，公司2008-2010 年EPS 为0.50 元、0.61 元、0.76 元（原预测为0.46 元、0.56 元、0.73 元），分别同比增长14%、22%、25%，根据申万盈利预测，公司2008-2010 年预测市盈率分别为26 倍、21倍、17 倍，虽然短期来看制剂出口转型投入较大影响了盈利，但未来几年出口规模有望不断扩大，看好华海药业中长期在国际市场的拓展，维持"买入"评级。

　　申银万国：维持绿大地“增持”评级

　　申银万国2月6日发布投资报告，维持绿大地"增持"评级。

　　绿大地（002200.SZ）08年获得以前年度所得税款返还共792 万元。申银万国预计，2008-2010 年间公司可实现归属于母公司的净利润分别为0.83 亿元、1.03 亿元和1.34 亿元，对应EPS 分别为0.99 元、1.23 元和1.60元。公司作为地区性绿化企业龙头，稳定的高成长性未变，品牌形象提升对公司价值构成利好因素，维持对公司"增持"评级。

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　　申银万国表示，绿大地于2月4日获得《高新技术企业证书》（有效期三年）。此次云南省认定的高新技术企业共76家，公司是仅有的两家绿化企业之一（另一家为鲜切花企业，不属绿化苗木子行业），与众多研究机构、科技公司和制药公司并列于高新技术企业之林，品牌形象将获得较大提升。因已享受税收优惠，高新技术企业的税收优惠政策对业绩没有影响。

　　另外，公司募投项目进展顺利，符合预期。公司募投的9000 亩猫猫洞基地项目正按规划开发，2008 年内预计开发1500 亩以上。受益于市政/道路建设、灾后重建、新农村建设等需求增加，公司目前苗木销售顺畅，产能释放可带来业绩增长。

　　申银万国表示，2008 年12 月16 日公司发布股权激励计划执行公告，按47 元行权价授出100 万份期权，授予对象包括4 名副总和14 名中层管理人员。从股价走势来看，当日收盘股价30.29 元，至09 年2 月5 日已升至35.03 元（涨幅15.6%），说明无论市场还是"小非"均已认可公司投资价值，"47 元"价格已经不是不可能完成的任务。

　　申银万国：氯碱化工受益油价下跌

　　申银万国2月6日发布投资报告，氯碱化工受益油价下跌，公司PVC 成本压力大幅缓解。

　　申银万国认为，氯碱化工（600618.SH）是除齐鲁石化以外国内最大的乙烯法PVC 生产企业，现有PVC 产能42 万吨，烧碱产能76万吨，另有4 万吨糊树脂。08 年上半年PVC 约占公司总收入的一半，烧碱和氯产品各占约25%，但由于高成本压力PVC 亏损，，烧碱毛利占到了总毛利的约75%。

　　申银万国表示，乙烯价格大幅下跌显著缓解PVC 成本压力。东南亚乙烯价格从08 年7 月中旬最高点的1670 美元/吨下跌至至610 美元/吨。按照吨PVC 单耗乙烯0.48 来测算，可减少成本约3200 元/吨，而乙烯法PVC 从最高点的9000 元/吨下跌到目前的6600 元/吨，跌幅为2400 元/吨，产品盈利空间得到改善。申银万国估算，目前公司PVC 的成本4700 元/吨左右，按照不含税的价格5500 元/吨来算，当前吨PVC 毛利应在800 元左右，而08 年公司吨PVC 约亏损600 元。

　　开工率提高，抢占电石法份额。公司2 月份开工率将从此前的60%左右大幅提升到90%左右，而目前行业整体的开工率在四五层左右。目前乙烯法PVC 产品报价仅比电石法高出了300 元/吨，处于历史的相对低位。申银万国估算目前西部地区低成本的新疆天业(600075,)、中泰化学(002092,)等的电石法PVC 成本在4800-5000 元/吨左右，东部地区的更高，乙烯法在成本方面首次低于电石法，竞争优势增强，同时凭借更优质的性能，公司可以抢占部分电石法的市场份额。公司目前库存4 个亿左右，产成品库存1 个亿，处于比较正常水平。

　　申银万国预计，公司四季度亏损约4400 万元，全年盈利在1200-1500 万元左右，合每股收益约0.01 元。09 年一季度如果按照目前的状况，预计主业可以实现扭亏，由于公司财务费用等三项费用比较高，因此09 年全年盈利可能在0.10 元左右。

　　申银万国认为，公司短期存在一定交易性机会，主要由于1.短期来看，受益于成本以及开工率的提高，公司盈利处于比较良好状态，相对电石法竞争优势也大大增强，尽管行业低迷仍可挤占市场份额。2. 从估值角度来看，氯碱化工绝对PB1.55 倍，相对市场PB0.45，均处于历史低位，而且与历史平均水平相比，偏离度在55%-60%左右，符合此前投资策略中低盈利、低估值的双低投资标准。3. 就整个氯碱行业来看，其绝对PB 和相对PB 均处于整个化工三级子行业中的低位，但就08 年11 月来的本轮反弹来看，氯碱行业涨幅普遍低于化工其他三级子行业。

　　申银万国认为，公司的主要风险在于油价再度上涨导致成本上升，国内反倾销终止以及国外低成本乙烯法PVC 进口导致的供给增加。

　　　国信证券：强烈建议继续“买入”保险股

　　国信证券6日发布研究报告表示，充裕流动性推高投资收益率利好保险股，强烈建议继续“买入”，维持中国平安(601318,)“推荐”评级，上调中国太保(601601,)至“推荐”评级，维持中国人寿(601628,)“中性”评级，上调各公司评估价值。

　　如果说前期保险股的上涨是因为趋势性转好从而价值回归造成，那么国信认为由于近期充裕的流动性将推高保险股投资收益率从而推动保险股继续趋势性上涨，强烈建议继续“买入”，其理由如下：

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　　1、国务院总理温家宝1 月28 日在出席达沃斯世界经济论坛时透露，2009 年1 月份的前20 天，银行业金融机构新增贷款达到9000 亿元。照此推断，今年1 月份银行业金融机构新增贷款将超过10000 亿元，较高的贷款增速促使银行、保险（主要是财产险），以及基金机构投资者部分资金撤离债券市场，造成债券市场公允价值开始下跌，从而推动近期债券到期收益率上扬，即使后期贷款增速有所下降或慢于存款增速，但由于经济的逐渐转暖使得继续降息预期逐渐减弱，因此我们认为债券收益率也不太可能降低到之前低位水平。

　　2、进入09 年，国家计划发行中长期建设国债5-7 千亿，另外弥补赤字发行的债券部分5 千亿左右，如此计算09 年政府计划发行国债将介于1-1.2 万亿之间，由于这些国债大部分由中长期债券构成，所以，如此大的融资规模使的中长期债收益率不会下降，甚至可能上扬，结合前面所述的由于银行贷款增速的原因上扬的可能性更大。

　　3、前期央行释放大量流动性，给经济造成较大通胀压力，一旦CPI、PPI 走势启稳乃至上扬，将造成债券收益率产生上升预期，从而推高保险股债券到期收益率。

　　4、充裕的流动性推高股市(目前正在进行中)，从而造成权益类资产公允价值大幅增加，从而提高权益类金融资产投资收益率。

　　5、保险公司本身属于负债经营，具有较高杠杆，贝塔值高于1，投资收益的上升将促使股价走势强于大市。

　　6、保险行业目前基本无利空因素影响，比如资产质量恶化等，即使后期利率下调，但由于债券市场走势已包含此预期且流动性过剩及经济转暖等因素使得债券收益率下调的空间也不大，唯独遭受负面影响的是浮息大额协议存款，但目前银行由于自身利差收窄的原因不愿意接受大额协议存款，因此我们预计保险公司09 年新增大额协议存款占比将会较少。

　　所以，基于以上6 点因素考虑，国信认为目前保险股已经具备趋势性上涨机会，强烈建议继续“买入”。

　　国信证券：上调中国太保至“推荐”评级，上调09 年公司评估价值至19.10 元

　　国信证券6日发布投资报告，上调中国太保（601601.sh）至“推荐”评级，上调09 年公司评估价值至19.10 元。

　　在计算太保评估价值时国信将其公布的长期投资收益率假设每年下调0.1%，即2009 年为4.55%逐年递增到2014 年的5.1%，以后年份稳定在5.1%，贴现率由12.4%下调至12%，得出在正常情况下公司评估价值19.10 元（之前为17.61 元，考虑我们所用假设低于公司公布假设之弹性差异），隐含集团P/EV 2.26 倍，寿险公司（含其他业务调整净资产）P/EV2.12 倍，隐含新业务乘数19.99 倍，考虑到公司目前解禁压力逐渐减小，且和平安一样相对于人寿存在巨大折价，上调公司至“推荐”评级。

　　国信证券：维持中国平安“推荐”评级，上调09 年公司评估价值至41.47 元

　　国信证券6日发布研究报告，维持中国平安（601318.sh）“推荐”评级，上调09 年公司评估价值至41.47 元。

　　在计算其评估价值时国信将公司公布的长期投资收益率假设每年下调0.4%（比之前投资收益率假设每年上调0.1%，即2009年为4.7%，以后每年增加1%，到2013 年及其以后年份稳定在5.1%，贴现率由12.4%下调至12%，得出在正常情况下公司评估价值41.47 元，(之前为38.14 元，考虑国信所用假设低于公司公布假设之弹性差异），隐含集团P/EV 2.6 倍，寿险公司（含其他业务调整净资产）P/EV2.4 倍，隐含新业务乘数15.6 倍。

　　国信证券：维持中国人寿“中性”评级，上调09 年公司评估价值至21.09 元

　　国信证券6日发布投资报告，维持中国人寿（601628.sh）“中性”评级，上调09 年公司评估价值至21.09 元。

　　在计算人寿评估价值时国信采用其公布的长期投资收益率5.5%，贴现率由12%下调至11.5%，和其公布假设11.5%一致，得出在此情况下2009 年公司评估价值21.09（之前为18.94 元），隐含寿险公司P/EV2.35 倍，隐含新业务乘数21.22 倍。由于公司目前股价相对于平安和太保仍高估，仍维持公司“中性”评级。

　　国信证券：维持江铃汽车“谨慎推荐”评级

　　国信证券6日发布投资报告，维持江铃汽车（000550.sz）“谨慎推荐”评级。

　　江铃汽车发布公告：1）08 年1 月销售6678 辆（22 个工作日），日均销量304 辆；2）09 年1 月销售4274 辆（15 个工作日），日均销量285 辆，日均销量同比下降6％。

　　国信证券分析认为，09 年1 月销量应为全年低点，预计全年销量走势前低后高。

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　　国信维持2008 年0.92 元EPS 预测，其中经常性损益为0.75 元EPS，非经常性损益（小蓝经济开发区政府扶持资金） 0.17 元EPS，下调2009 年EPS 预测至0.68 元（下调幅度31％）(14.7x)，上述EPS 预测皆为非经常性损益预测，即非经常性损益较上年下降7％。

　　国信首次给予公司2010EPS 预测至0.75 元（13.3x)，同比增长10％，维持“谨慎推荐”评级。

　　国信证券：维持天坛生物“推荐”评级

　　国信证券6日发布投资简报，维持天坛生物（600161.sh）“推荐”评级。

　　业绩快报显示，天坛生物2008 年收入6.8 亿元，同比增长28.69％，超过我们的预测6.35 亿元，估计是4 季度母公司的疫苗销售旺盛所致，血制品和子公司的水痘疫苗销售也有略超预期。归属母公司净利润1.34 亿元，同比增长27.53％，每股受益0.27 元，与国信的预测完全相符。

　　国信中长期看好该公司，维持其“推荐”评级。

　　国信证券：维持东阿阿胶“推荐”评级

　　国信证券6日发布投资报告，维持东阿阿胶（000423.sz）“推荐”评级。

　　东阿阿胶公告获的高新技术企业认证，所得税率将从07 年以前的33％降至15％。前三季度公司执行25％税率，由于税率下调幅度超过预期，提高08-10 年EPS 至0.57元、0.70元、0.85元，09 年权证行权后，09－10 年摊薄为0.56/0.68。4Q 核心产品调价逐步到位后，收入增速加快，二线产品则快速增长。08 年拓展营销终端，为未来稳步发展奠定坚实基础。

　　国信维持其“推荐”评级。

　　国金证券：给予中国卫星“买入”建议

　　国金证券2月6日发布投资报告，建议投资者以长期的眼光看待中国卫星产业的发展及其间最大的受益者——中国卫星（600118.SH），给予该股“买入”建议。

　　国金证券指出，四大因素驱动公司销售收入获得长期稳定增长：1、小卫星制造业务中期看还有一倍以上的增长空间；2、卫星应用是公司长期增长的立足点；3、竞争优势将保证公司充分享受国内卫星产业的增长；4、可能的资产注入或带来外生性增长的惊喜。

　　国金证券表示，两点风险值得关注：1、卫星制造业属于高风险行业，在卫星发射与在轨运行方面都存在一定的风险；2、国金证券对09、10 年公司卫星应用业务的收入增速预测为20%~25%，低于市场30%以上的一致预期。

　　国金证券预计中国卫星 08~10 年销售收入分别为1，947、2，343 及2，767百万元，净利润分别为173、207 及247 百万元，对应每股收益分别为0.589、0.703 及0.841 元，同比分别增长96.93%、19.52%及19.48%。

　　国金证券认为给予公司 09 年30~35 倍市盈率较为合适，对应股价区间为21.10~24.62 元，予以买入建议。理由如下：1、国金的盈利预测较为严谨，公司在09 年有超过我们预期的潜力；2、公司的长期发展前景明确，盈利稳定增长的可预见性高。

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(责任编辑：唐梁)